文|融中財經

中國投資人對東南亞的興趣似乎從狂熱到冷靜，不過短短一年。

過去十年，中國投資人在東南亞砸了近168億美元，除了BATJ等互聯網巨頭，包括高瓴資本、鼎暉投資、春華資本、順為資本、真格基金、啟明創投、祥峰資本、博裕資本、五源資本等各類財投、戰投等多種力量紛紛涌入東南亞。

然而前不久，一則“京東印度尼西亞官網將要從2023年2月15日起停止接受用戶訂單，并于3月31日停止所有服務”消息引發關注。在此前，京東泰國電商也發布類似關停服務公告。曾經，在投資人和企業家眼中東南亞是最好的“Copy”對象，將中國已被驗證過的模式復制到鏈條更底端的國家與地區，比如印度、東南亞，試圖找到新的藍海和第二生命曲線。

目前，字節跳動、騰訊、阿里巴巴、華為在內的多家中國科技公司，都已經在以新加坡為代表的東南亞地區擺兵布陣。而且東南亞的主要6國也都有著發展經濟的迫切需求，并先后放寬了入境要求。其中，新加坡更是想要抓住眼下這個特殊的時機，以便在全球擁有更重要的金融地位，給創業者和投資人都提供了諸多在國內甚至歐美市場都不具備的便利。

去年，國內一半以上的投資人與頭部企業家幾乎都去到了新加坡。經緯中國張穎就曾表示過，他并不能理解一些投資人放棄國內市場、轉投新加坡的動機，因為中國的市場體量已經足夠他們一展身手。

如今，隨著東南亞地區基礎設施建設的完善，互聯網滲透率逐步提升，水土不服的癥狀似乎逐漸顯現。那么，對于中國企業和投資人，東南亞到底還值不值的投資？出海東南亞，究竟是機會還是陷阱？從大廠業務的收縮到資本的全面“撤離”or“All in”，這之間到底需要多少時間？

01 大廠“撤離”只是第一步

與中國相比，東南亞國家部分經濟落后，勞動力成本低，而且這些國家以稅收優惠政策吸引外資企業。比如為吸引外商投資，泰國政府允許通過申請的外資企業100%持股泰國公司，并豁免所得稅15年。所以，自2008年金融危機，大量外資企業紛紛將工廠遷往東南亞。

僅2022年，索尼、戴森、臺積電等大型跨國企業也在新加坡設立亞洲總部，蔚來甚至還在新加坡交易所敲鐘上市。京東出海最早可以追溯到2014年，先是與印度尼西亞最大投資公司 Provident Capital 合資成立京東印尼站，創辦電商平臺 JD.ID，此后又注資印尼電商 Tokopedia、越南電商平臺Tiki，與泰國零售集團 Central Group 成立電商合資公司 JD Central。

不過，東南亞的生產勞動力成本雖然低，但其他成本并不低。如越南和緬甸的電力設施和能源供應非常落后，越南一直在從中國進口電力。對于工廠來說，電力不足是無法忍受的。再比如，落后的交通狀況降低了物流效率，京東在泰國、印度尼西亞建立海外倉時，運輸效率就大打折扣，當然，中通快遞和百世快遞自建分撥中心時同樣舉步維艱。

盡管京東此次很快對關站消息進行回應，表示將在收縮東南亞本地電商的同時，集中資源投入到包括東南亞在內的跨境供應鏈基礎設施。但早在去年就頻繁傳京東印尼裁員消息，如今站點關閉，不得不說，京東的東南亞電商業務或進入發展瓶頸。

東南亞看似整體市場規模大，但各國市場本質是分裂和區隔的。印尼、泰國、馬來西亞、越南、菲律賓都有各自的文化、語言和習俗。即使是同一個國家，內部也極為分散。這種復雜的人文環境，注定了這里的平臺很難一家獨大。

與京東電商業務類似的還有SHEIN，中國最神秘的跨境巨頭之一，早在2018年就瞄準東南亞。2022年4月，SHEIN以1000億美元的估值一鳴驚人，這個數值超過了H&M和ZARA市值總和，在全球初創公司排行榜中僅次于字節跳動和SpaceX。但是，最新消息稱，目前Shein正在洽談至多30億美元的融資，不到一年時間，估值下跌至640億美元，縮水三分之一?，F有投資者包括阿布扎比主權財富基金Mubadala、紅杉中國、泛大西洋集團等。

不過，有業內人士向記者透露，“SHEIN實際在談的估可能比640億還低”。而估值下滑的原因除了之前確實太高，其在歐美市場的業績下降、競爭加劇也有影響。

根據媒體報道，過去一年，SHEIN長期被設計版權、環境治理等負面新聞纏身，同時為應對ESG審查壓力，提高了原材料成本，銷售端商品價格也隨之上漲，引發消費者不滿。而另一方面，美國Temu也在不斷對SHEIN員工和供應商“挖腳”。但不得不說，SHEIN也正在遭遇著“水土不服”，由此東南亞反而成為其寄予眾望重點發展的區域之一。

“今天來看，很多企業的海外業績其實是不及預期的。一定程度上，本地化進程不徹底?！毙羌{赫投資人Jacky告訴記者，“許多中國企業不了解當地市場，很難立足，包括成本上升、難以找到合格員工和分銷商等問題難以解決。”

由于文化不同，創始團隊難磨合問題也是很多東南亞項目所面臨的難題。很多時候，中國企業不得不依賴當地的專業知識，但由于缺乏落地經驗和文化差異，整個公司的決策權和執行力無法很好的平衡，很難從零開始扎根于一個地區。比如，中國公司希望員工能高度投入工作，但在印度尼西亞、菲律賓和泰國，員工可能更喜歡工作與生活保持不同的平衡。

如今，在全球投資圈已經有一個新共識——看好中國創業者。Jacky表示，“投資東南亞，首先要確定好投資品類，其次是要反向找人。但是，最難的就是在1號位創始人選到位之后，對中層管理團隊的搭建才是最耗費時間和精力的環節。”

東南亞是一個分散的市場，至少有13種官方語言，還不包括方言和小眾地區語言，每個國家都有不同的政治、文化和監管規定，想要在這里創業和投資，存在相當大挑戰，要做到本地化，首當其沖的就是要與當地合作伙伴達成共識。

02 VC突圍東南亞，消費或是唯一的機會

回顧近十年風險投資市場動態，盡管受全球宏觀經濟下行影響，東南亞卻成為最受矚目的新興市場之一。

據越海資本統計，2022年東南亞風險投資的數量超過650筆交易，總金額近100億美元，較2020年有顯著提升，年度單筆投資金額約1,839萬美元，呈上升趨勢，尤其在pre-A及A輪等早期項目。其中，東南亞各國的投融資中，新加坡、印尼合計占據約70%的風投份額，社交電商、快送電商、電商SaaS服務、電商品牌聚合是最為“吸金”的企業類型。

相關機構預計，東南亞處于高速增長期，紅利窗口預計會持續2-3年。這讓熟悉并掌握中國互聯網行業打法的創業者們，迫不及待想來到這里施展拳腳。

Jacky告訴記者，“在全球面臨新冠疫情反復、局部政治動蕩、經濟發展曲折的情況下，東南亞是當今世界少有的宏觀經濟仍快速增長的地區，享有年輕化的人口結構紅利?！?/p>

首先，人口紅利和互聯網紅利。東南亞整體人口達6.5億，且中產階級數量不斷增長。僅新加坡+馬來西亞+菲律賓+印度尼西亞+泰國+越南就超過3.5億在線用戶，意味著東南亞人口超過50%的互聯網滲透率。而且年輕人居多，像印尼，30歲以下用戶超過50%，其中女性消費群體占比極高。

尤其過去幾年，大量美元基金和互聯網巨頭將大量資金投入到基礎設施、TMT領域，SEA電商發展迅速，年增長率持續保持2位數，Lazada,Tokopedia等平臺均為東南亞地區的電商頭部玩家，而以TikTok為首的直播電商對既有電商行業格局帶來沖擊，為行業帶來了二次高速增長，也帶來了巨大的投資與創業機會。

其次，資本的機會。近兩年，受到疫情以及國際環境等因素影響，亞太區基金對投資中國的態度其實是比較謹慎的，很多基金在周期內需快速投出。而東南亞是世界少有宏觀經濟仍快速增長的地區，具備容納大量資本的能力。

Jacky在去年10月前后前往了東南亞做市場調研，幾個月的“沉浸式”體驗，讓他深切感受到當地市場的機會。星納赫資本是五星控股旗下賦能式產業資本平臺，整合多方產業資源，布局國內大消費賽道，投出了：瑞幸咖啡、巨子生物、中國飛鶴等知名消費企業。如今星納赫資本聯合產業方已設立新一期美元基金，將重點關注東南亞消費的機會。

其實，前兩年如果一個投資經理在投決會上推動一個消費項目大概率是會被斃的，尤其不少美元基金的消費組不是被砍掉就是被迫轉型營業。換句話說，之前投互聯網的方式投消費的時代已經過去。中國市場雖然很大，但當前來看更多是存量的競爭，好的爆發性消費品投資機會也更稀缺。相對的，東南亞移動互聯網滲透率處于高速增長期，與10年前的中國很像，而當地對較為成熟的品牌供給是存在一定缺口的，這也就給了中國投資人和創業者更多機會。

渶策資本甘劍平此前也表示，“越來越多優秀的中國創業者，或者有中國背景的創業者，在殘酷的市場環境中，積累了技術運營經驗，他們能夠找到好的產品和服務，加上中國非常好的供應鏈，可以想把這些產品帶到全球，不管是東南亞、歐美，甚至非洲?！比ツ暌蛞咔橐蛩叵M行業受到影響，一些企業減少了融資，但2023年仍有很多消費投資機會。

對此，嘉御衛哲也表達了相同觀點。他提出，目前除了食品和飲料，幾乎所有品類都值得跨境電商重新做一遍。而從嘉御所投的消費領域千億市值公司來看，也具備一個共同特點，即“國內越紅海，國外越藍?！?。

03 新資本不在新加波也不在中東

事實上，近兩年，國內VC/PE行業始終面臨諸多挑戰，尤其投資端，項目同質化嚴重、估值高企，很多賽道都已經殺成一片紅海，甚至黑海，投資內卷等諸多問題阻礙投資人出手，這也讓中國VC/PE不得不考慮在眾多海外地區做出選擇。

而在募資端，受到宏觀環境情緒、二級市場IPO常態化破發及中概股暴跌等多因素共振影響，整個創投行業幾乎進入可募資的最艱難時候，很多機構甚至兩三年內沒有募到一分錢。

自2022年以來，國內VC/PE大佬不約而同遠赴新加坡募資的現象被圈內熱議，“坡縣火起來了”成為投資人都在討論的話題。僅9月份，新加坡就舉辦了近10場大型商業會議，甚至坊間戲言，國內有七成的投資人、企業家都在新加坡參加活動，致使當地酒店的價格都被炒到上萬元一晚。

對于VC圈去新加坡找錢的風潮，達泰資本葉衛剛此前接受融中采訪時就有提到，去新加坡找錢，沒用。“因為新加波的很多高凈值都是國內移民出去的，這些人的投資目標其實更多的會是海外項目。而且很多海外投資機構的實際決策人其實還是在歐美或者中東。”

而事實似乎也正是如此。過去一年，除了新加坡，中東成為中國區投資人最想踏足的土地，因為越來越多的投資人都反饋“在新加坡真正能募到資的VC少之又少”。

作為富裕的石油出產地區，中東占據了全球十大主權財富基金四席，沙特、阿聯酋、科威特、卡塔爾四國主權財富基金，加起來資本管理量超過2.5萬億美元。除此之外，中東當地的家族辦公室和大企業比如地產大亨、商業集團等也較多。不過，中東地區的特點是資本比較集中，這是利好，但是有能力在中東解決產業問題的創業公司或者可投資標的其實不是特別多。

有投資人表示，文化的交流與業務的溝通，需要一個長期過程，有的甚至要求整體規模10億美金才有溝通的可能，這已經篩掉了一大批GP，此外，中東四大主權基金單筆出資額通常在1億美金以上。對于中小型GP，在不占整支基金募資額20%的前提下，基金規模至少要6億美金以上。換句話說，想要獲得中東LP的信任，還是需要長期耕耘建立關系想要拿到中東這些主權基金的錢，并非易事。

如今，中國企業和中國能力的全球化，是勢不可擋的一種必然。蓬勃的經濟增長動力、年輕化的人口結構、巨大的市場缺口、寬松開放的政策以及對中國企業而言的重要戰略性，都讓東南亞成為投資人和創業者夢想中的下一個淘金地，但具體的實施路徑，在前面多年的探索之下中國投資人和創業者其實還未真正走通。