文 | 藍鯨教育 祁青

遞表一個月后，量子之歌成功登陸美股，這也成為了自“雙減”以來，國內首家成功在美上市的大型成人培訓類公司。

據悉，量子之歌發行價定為每ADS(美國存托股票)12.50美元，共計發行325萬股ADS，募資總額4063萬美元，假設承銷商全數行使超額認購選擇權，募資總額將達4672萬美元。

上市首日，量子之歌表現亮眼，開盤漲9.6%，盤中沖高至13.79美元，隨后回落，至收盤，報12.52美元，市值共計6.90億美元。如今，量子之歌股價始終穩定在12美元以上。

較應試學齡段，成人教育市場松散又非剛需，量子之歌緣何能夠成功登陸美股？

踩上風口的業務

招股書顯示，量子之歌為爾灣科技在2022年3月升級而來。作為成人個人興趣在線學習服務提供商，量子之歌目前旗下擁有啟牛學堂、講真、千尺學堂等多個成人學習平臺，提供在線金融素養課程、成人素養提升課程、老年人興趣課。

據招股書數據披露，自2019年7月推出在線金融素養課程以來，截至2022年11月30日，量子之歌累計注冊用戶約7510萬。而據弗若斯特沙利文報告，量子之歌已成長為國內頭部成人個人興趣在線學習服務提供商，其在線金融素養課程占2021年全國市場份額的36.9%。

值得注意的是，當前量子之歌主營的課程業務似乎都踩在市場風口。弗若斯特沙利文報告指出，截至2020年，中國成年人的金融知識知曉率不超過35%，與美國(57%)或英國(67%)等其他大型經濟體相比，這一數字明顯偏低。

而據中國人民銀行發布的《消費者金融素養調查分析報告（2021）》顯示，2021年全國消費者金融素養指數為66.81，與2019年相比，提高2.04。其中，我國消費者在金融態度上的表現較好，在金融行為和技能的不同方面體現出較大的差異性，還需要進一步提升基礎金融知識水平。

“這對我們的金融知識課程產生了強勁的需求，我們以啟牛品牌提供初級中級和高級的免費或付費金融知識課程，涵蓋個人理財和財富管理等主題，為大眾市場普及金融知識。”在財報中，量子之歌坦言市場風口所帶來的業務進展。

根據其披露的數據，作為量子之歌最大的品牌，截至2022年11月30日，啟牛擁有約5970萬注冊用戶，截至2022年6月30日財政年度，啟牛共擁有80萬付費學習者，而在截至 2022 年 11 月 30 日的五個月內，啟牛又新增約 40 萬付費學習者。

2021年8月，基于課程開發經驗、技術基礎架構以及啟牛較為有效的運營模式，量子之歌將課程范圍拓展到其他個人興趣課程，推出全新品牌“講真”和千尺學堂。并策劃多種熱門課程，例如短視頻制作課程，以應對視頻博客在社交媒體上的流行；個人健康課程，以應對人們對健康生活方式的認識不斷提高；以及電子鍵盤和國畫課程，以響應人們對個人愛好的不斷追求。

截至2022年11月30日，量子之歌的個人興趣課程已積累了約1540萬注冊用戶，而在2022財年，量子之歌相關課程已積累10萬付費學習者，且在截至 2022 年 11 月 30 日止五個月，再度新增10萬付費學習者。

除此之外，2020年2月，量子之歌推出面向金融中介企業的營銷服務，讓他們與量子之歌的學員建立聯系，擴大相關企業客戶群。2022年6月，量子之歌推出“講真”人才管理服務，為企業提供數字化、一體化的內部員工培訓和管理系統。該平臺提供定制的、系統化的在線課程和評估機制，解決企業客戶內部人才管理和評估需求，優化相關流程。可自動生成入職員工學習進度、考核表現報告，進而調整人才策略。

值得觀察的業績

除了站上風口的業務，還算亮眼的業績，似乎也是量子之歌能夠破冰登陸美股的原因。

截至2022財年，量子之歌共計營收28.68億元，同比增長62.96%；而到2023財年第一季度，量子之歌共計營收6.59億元，同比減少11.38%。

其中，2022財年，金融知識課程收入23.00億元，較2021財年增長47.12%，占總營收的80.2%，2021年同期則占總營收的88.8%；其他個人興趣課程收入1.94億元，占總營收的6.8%。

值得注意的是，在2023財年第一季度，金融知識課程的收入已開始減少，而其他個人興趣課程收入卻顯著激增。2023財年第一季度，金融知識課程收入4.69億元，同比減少26.91%，占三個月總營收的71%；其他個人興趣課程收入1.17億元，同比增加1643%，占三個月總營收的17.7%。

在發展模型上，量子之歌處于高投入模式，伴隨著快速增長的規模，其虧損未能避免。2022財年，量子之歌凈虧損2.33億元，較2021財年凈虧損的3.16億元同比收窄26.14%，2023財年第一季度，量子之歌凈虧損9727.8萬元，較上年同期凈虧損的7792.7萬元擴大了24.83%。

持續虧損，主要與其持續的費用投入有關。在2022財年，量子之歌總運營費用為26.95億元，同比增長40.96%。其中，銷售及營銷費用為22.54億元，同比增加33.01%；研發費用為2.73億元，同比增加135.22%；一般及行政費用為1.67億元，同比增加66.08%。

而在2023財年第一季度，量子之歌總運營費用為6.78億元，同比減少8.7%。其中，銷售及營銷費用為5.81億元，同比減少13.28%；研發費用為5230.1萬元，同比增加24.6%；一般及行政費用為4439萬元，同比增加46.37%。

變現時間表？

在此前量子之歌剛剛完成升級時，量子之歌集團創始人、董事長、CEO 李鵬曾表示，全面升級后公司將著力從三方面發力，專注提升全民素養。即堅持以用戶為先，滿足不同年齡段用戶群體的知識成長需求；進一步加大科研投入，憑借自主創新研發的技術系統，以教學形式和教學工具創新賦能教學質量提升；在課程內容方面，兼顧知識內容的專業性、實用性以及趣味性，為用戶構建多元化、多維度的專業內容矩陣。

而在上市當日，李鵬也表示，“在中國，‘建設全民終身學習的學習型社會、學習型大國’已經提上日程，我希望量子之歌成為‘學習型社會’的重要助推引擎，幫助更多朋友愛上學習，學有所得。我們將永葆初心，不斷提升課程和服務品質，努力實踐‘知識生產力’，助力提升全民素養。”

從招股書上看，量子之歌也對未來發展做出了較為清晰的規劃。根據計劃，量子之歌此次 IPO 所得的資金約 30% 將用于提高用戶學習體驗和內容開發能力；約 20% 用于擴大服務范圍和拓展海外業務；約 20% 用于品牌營銷推廣；約 20% 用于技術提升；約 10% 用于營運資金和一般公司用途。值得注意的是，在資金運用上，內容開發以及業務拓展這兩大塊的占比已達到 50%。

但如此大規模的投入，也進一步加大了盈利壓力。量子之歌坦言，其無法保證未來能夠從經營活動中產生凈利潤或正現金流量。其實現和維持盈利的能力很大程度上取決于其維持或增加營業利潤率的能力，這要么通過收入增長速度快于成本和運營費用的增長，要么通過降低其成本和運營費用占收入的百分比。

因此，量子之歌表示，打算繼續投資以吸引新的學習者，聘請高質量的講師和導師，并加強其技術和數據分析能力，以提升學習者的體驗。同時，量子之歌也指出，其實現和保持盈利能力的能力將取決于現有和新服務產品的成功，包括新推出的新課程產品和企業人才管理服務，但這可能會產生大量的前期投資、成本和費用。由于上述原因，其未來實現盈利或增加盈利能力的壓力較大。

縱觀量子之歌的成功上市，其業務的確是踩中了當今最為火熱的終身興趣培養和財商教育風口。但成人教育本就難以擺脫的市場分散性和非剛需性也使得這份火熱或難以長期保持，而為了拓展業務覆蓋面，量子之歌的持續大量投入或將增加虧損壓力，如何能夠在乘風口快速起飛的同時，保證飛得更高更遠，或許是量子之歌最要考慮的問題。