記者 | 胡穎君

為避免負債端贖回帶來的沖擊，理財公司開始密集上新“混合估值法”理財產品。

近期，包括工銀理財、招銀理財、浦銀理財、興銀理財在內的多家理財公司陸續推出了混合估值理財產品，以“穩健、低波動”為賣點，滿足低風險偏好的客戶需求。

滬上某股份行理財子投資經理告訴界面新聞記者，混合估值理財類似“固收+”產品，混合估值即同時使用攤余成本法和市值法，其中，部分符合條件的持有至到期資產以攤余成本法計量，部分采取交易策略的資產以市值計量，在求穩的前提下把握交易性機會以博取更大的收益空間。

梳理發現，目前發行的多數混合估值法理財的封閉時間，大多集中在1-2年，較少有3年期及以上的產品。

“最近我們都在推含攤余成本法估值的產品，3年期及以上的封閉式產品發行端比較難發，客戶接受度不高。”一位理財經理告訴界面新聞記者。

以招銀理財發行的混合估值理財產品“招銀理財招瑞穩泰封閉4號”為例，該產品設置了18個月的封閉期，風險等級R2，投資固收類資產不低于80%，其中非標類資產占比0-49%，業績比較基準為年化3.5%-4%。基本配置盤采用攤余成本法估值，部分債權資產使用市價法估值，通過靈活調整久期、波段擇時操作來增厚產品收益。

浦銀理財近期發行的“悅恒利穩健10號”亦是R2風險產品，封閉期390天，業績比較基準3.75%-3.95%。配置固收非標資產，債券部分資產80%以上使用攤余成本法估值。

2021年末資管新規過渡期結束之后，監管要求定開型產品不能再用攤余成本法計量。但針對滿足持有到期且沒有活躍市場報價或第三方估值的封閉式產品以及現金管理類產品，仍可予以采用攤余成本法估值。

去年11月，債市罕見巨震引發理財贖回負反饋危機，直至2022年12月中旬后，監管引導下債市逐步企穩，理財贖回潮逐步平復，產品凈值止跌回升，破凈率緩慢下行，與此同時，多家理財公司曾輪番推出“攤余成本法”估值產品，以挽救理財規模下滑的頹勢。不過，從募集金額以及存續規模邊際變化情況來看，新發產品申購情緒較弱，理財負債端恢復并不明顯。

根據普益標準統計的數據，相關產品實際募集規模并不理想，在有披露的數據來看，均低于計劃募集規模的30%，甚至部分產品僅有個位數占比。與此同時，四季度銀行理財市場存續規模大幅下降，從三季度的28.96萬億下降至四季度的26.65萬億，環比降幅達7.96%，降幅規模超2萬億。

“攤余成本法產品也好，混合估值法產品也好，其實早已有之，都不是什么新鮮事物。”招商證券銀行業首席分析師廖志明告訴界面新聞記者，以往銀行理財中定開式、開放式產品較多，封閉式產品規模較小，也不是市場主流，而由于債市波動引發理財大量贖回，理財公司開始以攤余成本法為噱頭，吸引風險偏好較低的客戶申購。

在他看來，混合估值法產品與以市值法估值的產品差異并不大，只是展示給客戶的凈值曲線有差異：攤余成本法產品的凈值曲線是沒有波動、回撤的一條徑直向上的直線，往往7天或10天左右披露凈值，而市值法產品則每日披露凈值，且收益率隨投資標的凈值上下波動。

“由于大部分資產采取攤余成本法，所以混合估值法的產品凈值曲線看起來更平滑，波動更小，但是客戶到手收益差別并不會太大。而且由于債券部分采取完全匹配持有到期策略，只能選擇較短久期的債券，反而被迫犧牲部分收益。短期這類產品可能會賣得不錯，但中長期來看，收益率不一定會比市值法產品高，競爭力不大，因此不太會取代市值法產品成為主流。”

據廖志明跟蹤觀察，去年11月贖回潮最嚴重的時候，全市場存續理財規模下降了約4-5萬億元，這其中國有大行規模縮水較為明顯。不過隨著債市危機平息，理財規模亦漸趨企穩，部分理財公司規模出現小幅反彈。

亦有市場人士開始擔憂2月理財贖回陰霾重現。廣發證券固收分析師劉郁指出，2月理財贖回壓力或主要來自業績不達標定開產品的打開。截至2023年2月3日，未來三周，業績不達標的定開型理財產品開放規模為1856億元、1842億元和1649億元。也就是說，2月6-19日這兩周業績不達標理財的到期規模較大。

民生證券固收分析師譚逸鳴也表示，2月銀行理財仍面臨一定贖回壓力。從到期分布看，測算2月封閉式產品到期規模為3487億元，開放式產品到期規模為2.1萬億元，到期壓力有邊際緩解，但整體來看壓力仍不小。再考慮當前到期兌付產品中業績不達標產品的占比仍較大，預計2月銀行理財贖回壓力仍存，待到一季度結束之后，壓力或將相應呈現逐步緩釋的態勢。