文｜英財商業 蝸殼

互聯網板塊在經歷2020年的整體高景氣度之后，在2021年年初進入了衰退期，根據兩個板塊ETF來看，互聯網ETF（517200）和互聯網龍頭ETF（159856）從2021年2月高點至今分別回調了40.47%和41.43%，市值蒸發了近4成，一方面源自于經濟疲軟帶來的終端需求下滑和成本增長，拖累了整體公司盈利能力，另一方面市場近乎飽和，同質化競爭加劇，增量空間有限。

全球的計算機和互聯網企業，在經歷了下行周期后，在2023年迎來了“新的轉機”。近期由Open AI開發的人工智能聊天機器人程序Chat GPT大火?；鸨轿④涀①Y100億，更是使得谷歌、百度也都爭相布局。

谷歌CEO桑達爾·皮查伊發布了谷歌的下一代對話AI系統Bard；2月7日，百度也確認類似Chat GPT的項目名字確定為文心一言，英文名ERNIE Bot，三月份完成內測，面向公眾開放。毫無疑問，在計算機、互聯網行業,Chat GPT的誕生正在掀起一場前所未有的人工智能浪潮。

01、Chat GPT概念被過度預期

資本市場更是嗅到了“炒作”的味道。年后資金爭相流入A股的相關概念，在資金和輿論的加持下，個股也都出現了非常強勢的上漲趨勢，年后至2月7日，7個累計交易日，漢王科技（002363.SZ）收獲7連板，天娛數科（002354.SZ）7天4板，也喜提3連板，云從科技（688327.SH）上漲累計達到92.76%，視覺中國（000681.SZ）累計漲幅超過46%，科大訊飛（002230.SZ）累計上漲23%以上。據統計，從年后至今，AIGC概念基本連續引領了A股熱門板塊的。雖然全市場都在吹捧Chat GPT，但是需要注意的是，從二級市場投資角度來看，目前該項技術中短期都不會為公司帶來實際業績上的強預期。

先看下近期上漲強勢的漢王科技，公司被視作國內人工智能領域的先行者，在視覺圖像識別及人機智能交互方面一直都在積極布局，而且公司稱擁有業內領先文本圖像識別、自然語言處理、生物特征識別、智能視頻分析、智能人機交互等人工智能產業鏈關鍵技術。

對于近期被資本市場熱捧，在機構調研時，公司也表示“目前漢王已經形成包括多模式識別、智能人機交互、自然語言理解NLP、智能視頻分析等人工智能產業鏈關鍵技術。以核心技術為支撐，在眾多領域開展應用，形成‘技術平臺+行業賽道’以及TOC智能終端產品的業務模式，分為文本大數據業務、筆智能交互業務、人臉及生物特征識別業務及AI終端業務四大板塊。”

然而，從股票投資的核心邏輯上來看，首先是對上市公司標的短期業績具有較樂觀的預期，然后是短期業績預期兌現（證實或證偽），再者進行中長期的業績預期，以支撐該上市公司股價的上漲。雖然最近漢王科技的董秘也在調研中將公司相關AI的儲備技術和產品雛形說的“天花亂墜”。但二級市場投資落點還是在業績改善和增量預期上。還是實在點，從目前漢王的收入結構來看，2021年公司主營占比超過80%的為智能筆和文本大數據與服務兩項業務，而從公司研發的方向來看這兩塊業務的核心場景是在“人工智能”加持下“電子觸控筆”和“手寫電紙本”，即實現無紙化辦公學習的場景。

然而短期公司業績壓力也不小。根據漢王科技2022年業績預告披露來看，公司去年全年歸母凈利潤將首次出現虧損，虧損金額在9800萬到1.4億，而主要原因在于成本壓力導致的毛利率下降以及存貨積壓帶來的資產減值。

正是由于場景限制，使得公司業務的消費屬性較強，因此在經濟疲軟時，消費升級需求減弱的情況下，公司盈利狀況會受到極大影響。先不說公司是否有類似AIGC、Chat GPT的相關的技術，漢王科技能否在2023年擺脫虧損，回歸原有的盈利水平上就是最大的挑戰。

02、云從業務相關性雖高，但陷入盈利困境難突圍

再看國內有“AI四小龍”之稱的云從科技，其人工智能技術主要在人臉識別、跨境追蹤、語音識別、自然語言處理等感知認知領域，競爭優勢上具有算法技術優勢，并且公司擁有平臺化的能力，人機協同操作系統覆蓋感知、認知、決策的全鏈條，從2022年上市的招股說明書來看，現階段公司主要產品集中在人臉識別方向。

公司主營業務構成來看，人工智能解決方案占比達到87%，主要商業模式是TO B端，在金融、安防、出行等場景提供產品及AI解決辦法，廣義來講機器視覺技術與Chat GPT的語言識別技術屬于異曲同工，該塊收入在2021年也是出現接近1倍的增長。但是公司一直以來都在強調在“人機協同領域”布局，打造像人一樣思考和工作的人機協同操作系統（CWOS），但是2021年公司人機協同操作系統的收入出現了超過40%的下滑。

而且話說回來，目前公司的盈利能力依然是市場最大的疑問，根據公司最新業績預告披露，云從科技2022年將繼續出現虧損，預計歸母凈利潤虧損7.85億至9.34億元，同比虧損擴大24.18%-47.75%；云從在上市時給出了盈利時間，預計在2025年公司將扭虧為盈。

但從歷年財報來看，云從一直深陷虧損的泥潭，2019年至2021年，云從科技的歸母凈虧損分別為6.40億元、8.13億元和6.32億元，如果再加上2022年7.85億元歸母凈虧損，其在近四年時間內預計共虧損28.7億元。除了自身的盈利風險，還有云從還有巨大的競爭風險。僅在國內市場，云從科技所在賽道就匯聚了眾多重量級競爭對手，除了同為四小龍的依圖、商湯、曠視，還有華為、BAT等科技及互聯網巨頭。目前在同質化競爭下，突圍并不容易。

隨著后面熱度褪去，市場還是會接受短期過度預期的結果，畢竟二級市場炒作的前提是業績預期，而縱使是Open AI，目前也只有相對微薄的收入，依舊處在嚴重虧損狀態。公司2022年的收入預計不足3000萬美元，但計算和數據支出預計達到4.1645億美元，人工支出8931萬美元，其他非特定營業費用為3875萬美元，預計2022年的凈虧損在5.445億美元。

Open AI和Chat GPT近期快速吸引流量，離不開馬斯克、微軟等一眾行業巨頭的瘋狂宣傳，但這背后有多少是因為宣傳者本人或公司是公司的股東和投資人，雖然不否認這項技術的跨時代意義，但短期Chat GPT概念對上市公司業績增長預期確實存在高估。

03、AI技術的底層邏輯

在市場瘋狂炒作Chat GPT概念的背后，不僅僅需要機器學習、算法技術，其實需要更強的算力和數據中心，正如《流浪地球2》中的量子計算機“550W”和數據中心算力和數據中心高速發展才是對AI技術應用最強力的支撐。

根據Open AI的一份研究成果表明，AI訓練所需的算力增長是呈現指數爆炸增長的，其增長速度超越硬件的摩爾定律；數據顯示，從2012年到2018年，訓練AI所耗費的算力增長了30萬倍，而硬件的摩爾定律在相同時間只有7倍的增長。而深度學習的出現加速了性能的擴展，用于AI訓練的算力大約每6個月翻一番；而隨著大規模模型出現，其訓練所需算力是原來的10到100倍。換言之，AIGC在未來得到應用和普及的背后，必然是算力和數據中心市場的增長。

而且，隨著國內數字化的開展，算力和數據中心已經作為“新基建”成為國家建設的核心方向，兩者的迅速發展才能支撐云計算、大數據、人工智能、物聯網、5G等應用都落地，而這些應用的普及又反饋需求更高的計算效率和數據中心容量，形成循環反饋；包括這兩年低迷的國產芯片半導體的行業，在未來對算力和數據中心的需求，也可以有效刺激國產芯片的發展；最后是真正與實體經濟的融合，賦能于各行業完成國家期許的數字化轉型升級。