文｜GPLP 漣漪

1月13日，中國證監會官網顯示，江蘇齊暉醫藥科技股份有限公司（下稱“齊暉醫藥”）發布招股書預披露，擬滬市主板上市。

齊暉醫藥成立于2001年3月，主要從事獸藥化學原料藥及相關醫藥中間體的研發、生產和銷售。

2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫藥的營業收入分別為2.48億元、2.95億元、5.04億元、3.75億元，歸母凈利潤分別為4951.06萬元、1952.48萬元、8848.01萬元、6727.58萬元。

（來源：齊暉醫藥招股書）

齊暉醫藥此次IPO擬發行股票不超過4000萬股，擬募集資金6.97億元，將用于動保原料藥生產基地項目、研發中心建設項目、補充流動資金。

毛利率波動下滑，應收賬款、存貨逐年增加

齊暉醫藥生產的獸藥原料藥主要為鹽酸左旋咪唑、阿苯達唑、氯氰碘柳胺鈉、甲苯咪唑，醫藥中間體主要為鹽酸四咪唑、左旋堿，2019-2021年及2022年上半年，產品合計占主營業務收入的比例分別為51.94%、56.35%、66.71%、74.75%。

材料成本是齊暉醫藥業務的主要成本構成之一。

齊暉醫藥產品的主要原材料包括左旋堿、氧化苯乙烯、3,5-二碘水楊酸、溴丙烷、液堿、碘等各類醫藥中間體及基礎化學原料。

2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫藥直接材料占主營業務成本的比例分別為64.54%、61.18%、57.55%、53.86%。

齊暉醫藥綜合毛利率波動下滑。

2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫藥綜合毛利率分別為36.47%、35.77%、33.49%、33.96%，主營業務毛利率分別為37.00%、36.30%、33.35%、33.86%，其他業務毛利率分別為22.05%、27.41%、48.17%、50.51%。

齊暉醫藥表示，因不同產品的銷售價格和主要原材料采購價格波動、產品結構調整、起始原料變化、工程建設投入所導致的固定成本變動以及各產品或同一產品不同工序對應的生產主體在該公司子公司之間進行調整等諸多因素，導致部分產品毛利率存在一定波動。

齊暉醫藥連續兩年半存貨賬面價值超億元。

截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫藥存貨賬面價值分別為0.94億元、1.21億元、1.64億元、1.63億元，占同期流動資產的比例分別為33.43%、38.80%、35.70%、34.41%。

齊暉醫藥應收賬款余額逐年增加。

截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫藥應收賬款余額分別為3344.80萬元、3703.84萬元、5833.28萬元、9546.58萬元，占各期營業收入比例分別為13.51%、12.54%、11.57%、12.72%（經年化）。

三年半持續投資固定資產，研發費用率低于同行

招股書顯示，齊暉醫藥所處的原料藥及相關醫藥中間體產業屬于資本密集型行業且近幾年環保要求不斷提高，相關生產、環保等固定資產投資的需求較高。

截至2022上半年末，齊暉醫藥固定資產、在建工程賬面價值分為4.44億元、0.57億元，合計占總資產的48.71%。

值得一提的是，2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫藥投資活動產生的現金流量凈流出分別為1.24億元、0.69億元、1.03億元、1.02億元。

齊暉醫藥表示，未來，為了鞏固市場競爭力，將繼續增加相關資產投入，以進一步豐富產品種類及生產能力，從而導致固定資產規模持續擴大。若該公司收入規模的增長短期內無法消化大額固定資產投資帶來的新增折舊，將面臨經營業績下降的風險。

齊暉醫藥研發費用率急劇下滑。

截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫藥研發費用率分別為4.77%、3.55%、2.78%、1.96%，同期可比公司平均值分別為3.89%、3.71%、3.55%、3.91%。

齊暉醫藥表示，除2019年外，研發費用率低于同行業可比公司，主要系隨著2020年下半年內蒙古齊暉的逐步投產，業務規模增速提升，收入增長較快，盡管研發投入持續增加，但研發投入增速低于營業收入增速，導致研發費用占營業收入的比例有所下降。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）