文|翠鳥資本

靠著壓低毛利率給寧德時代供貨，這家剛剛股改一年的公司要沖擊上市了。

日前，蘇州西典新能源電氣股份有限公司（以下簡稱“西典新能”）披露首次公開發行股票招股說明書，擬募資8.7億元，募集資金將用于年產800萬件動力電池連接系統擴建項目、成都電池連接系統生產建設項目、研發中心建設項目及補充流動資金項目。

從招股書中可以看出，2022年1月剛整體變更為股份公司的西典新能，還存在著不少問題，其中之一就是業務過度依賴寧德時代。

雖然公司表示有寧德時代、比亞迪、法拉電子、中國中車、陽光電源、國軒高科、西屋制動、羅克韋爾、東芝三菱等客戶，但寧德時代才是公司的根基所在。

2022年上半年，寧德時代及其下屬企業銷售收入占西典新能營業收入的比例已經高達74.06%。值得注意的是，2019年時這個比例還是0。

那么為何短短三年間迅速增長，招股書中的一個細節引起翠鳥資本注意。

2021 年6 月長江晨道出資4500萬元認購西典新能新增注冊資本，股權比例占到6%。然后2021年，西典新能對寧德時代和其下屬企業的銷售比例就從2020年的29.57%上升至69.1%。

同樣引起關注的還有西典新能的控股股東情況。根據招股書，公司控股股東為SHENG JIAN HUA，實際控制人為SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN夫婦，兩者都是加拿大國籍，合計持有西典新能的股權比例達到了86.81%。

夫婦兩人持近90%股權

西典新能成立于2007年，公司主營業務為電連接產品的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括電池連接系統和復合母排。

招股書中表示，自設立以來，公司一直從事電連接技術的研究、開發和應用，產品廣泛應用于新能源汽車、電化學儲能、軌道交通、工業變頻、新能源發電等領域。

2007年5月，西典有限設立，公司前身是蘇州西典機械有限公司，由SHENG JIAN HUA 和PAN SHU XIN 共同出資設立，設立時注冊資本20萬美元，其中SHENG JIAN HUA 以貨幣資金出資10萬美元，PAN SHU XIN以貨幣資金出資10萬美元。

這家注冊資本僅百萬元規模的公司，2011年進行了第一次增資，但僅將注冊資本增資到100萬美元。

直到2020年6月30日，西典有限一口氣將注冊資本增至1600萬美元，其中SHENG JIAN HUA 增資750萬美元，PAN SHU XIN增資750萬美元。

約一年后，公司開始進行引入機構，進行上市前的股權布局。

2021年6 月22 日，西典有限將注冊資本增加至1777.7779 萬美元，其中，由長江晨道出資4500萬元認購106.6667萬美元出資額、法拉電子出資1500萬元認購35.5556 萬美元出資額、蘇州匯琪出資1500萬元認購35.5556 萬美元出資額，出資方式均為貨幣。

按照長江晨道、法拉電子、蘇州匯琪出資價格，對應公司的投后整體估值均為7.5億元。在這些機構投后僅僅半年，公司在2022 年1 月整體變更為股份公司，并在一年后開始沖刺IPO

即使經過一次機構增資，西典新能實控人兩夫婦，仍然把持了公司絕對的控股權。

招股書顯示，公司控股股東為SHENG JIAN HUA，實際控制人為SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN 夫婦。本次發行前，SHENG JIAN HUA 直接持有公司45%的股份；PAN SHU XIN 直接持有公司36%的股份，并通過新典志成、新典志明間接持有公司5.81%的股份。SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN 夫婦合計持有公司86.81%的股份。

SHENG JIAN HUA，1968 年出生，加拿大國籍，擁有中國境內永久居留權，現任公司董事長、總經理。PAN SHU XIN，1969 年出生，加拿大國籍，擁有中國境內永久居留權，現任公司董事、副總經理、董事會秘書。

從公司股權和管理架構來看，兩夫婦既掌握著公司控股權，又掌握著公司的絕對管理權。如此甚至不能算“家族企業”，可謂是“家庭企業”了。

極為依賴寧王

從招股書來看，西典新能還存在不少問題，其中最嚴重的是大客戶依賴。

2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，公司電池連接系統銷售收入分別為1602.81 萬元、9750.07 萬元、58898.95萬元和47572.35萬元，占主營業務收入的比例分別為9.88%、39.68%、72.42%和76.28%。

從業務層面看，報告期內公司電池連接系統收入呈爆發式增長，成為公司重要的收入來源及增長點。但業務增長和大客戶密切相關，2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，公司向前五名客戶銷售收入占營業收入的比例分別為68.13%、59.79%、84.39%和88.73%，公司客戶集中程度較高。

其中，寧德時代自2020年以來就是西典新能的第一大客戶。

2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，西典新能對寧德時代及其下屬企業銷售收入占營業收入的比例分別為0、29.57%、69.1%和74.06%，來源于寧德時代的收入規模及占比增長較快。

值得注意的是，寧德時代通過長江晨道間接持有西典新能的股份。

2021年時，還是西點有限的西典新能進行增資，長江晨道、法拉電子、蘇州匯琪等外部投資機構投資入股

這次的新增股東中，長江晨道合伙人之一寧波梅山保稅港區問鼎投資有限公司系公司客戶寧德時代的全資子公司。

另外，在2021年的增資機構中，法拉電子也是西典新能的客戶。招股書顯示，法拉電子是公司電控母排客戶。

既是客戶又是股東，而且增資時間又如此精準，這難免有利益輸送之嫌。

對此西典新能在招股書中有意強調，“公司與寧德時代、法拉電子業務合作時間早于本次增資時間，長江晨道、法拉電子入股不是發行人獲取業務的附帶條件，不存在約定每年采購量下限、對獨立獲取業務存在限制、利益輸送或其他利益安排的情形”。

應收賬款持續升高

不過大客戶依賴之下，也讓西典新能的財務承受壓力。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4993.82萬元、14999.25萬元、43206.2萬元和40152.58萬元，占各期末流動資產總額的比例分別為38.1%、60.68%、61.46%和49.83%，應收賬款的賬齡主要集中于一年以內。

同時，回款還將影響公司的流動性。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為701.37萬元、1578.86 萬元、-3911.62萬元和6915.94萬元。

西典新能表示，未來隨著營業收入的增長，公司應收賬款金額可能進一步增加，如公司客戶支付困難，公司可能面臨應收賬款不能收回的風險。隨著公司業務規模的持續擴大，對營運資金需求日益增加，如果公司持續融資能力受到限制或者客戶未能及時回款，不能及時獲得足夠的資金，可能使公司正常運營面臨較大的資金壓力，導致公司出現流動性風險。

另外公司表示，若未來公司新開發產品無法適應寧德時代的需求，或未來寧德時代因國際政治形勢及市場環境、關鍵物料供應、下游市場需求及自身競爭地位發生不利變化等因素減少向公司的采購，則公司電池連接系統的營業收入將受到不利影響，可能導致公司業績下滑。