文|雷達財經鴻途   亦輝

編輯|深海

1月31日，步長制藥股價大幅低開，開盤約半個小時便封跌停板，報19.18元/股，當日市值蒸發23.56億元。

前一日晚間，公司預告了2022年年度業績。公告顯示，步長制藥預計2022年虧損約15.84億元-19.36億元；上年同期歸母凈利為12.89億元。業績預虧的主要原因為，公司擬對子公司通化谷紅、吉林天成計提商譽減值準備合計約30億元到34億元。

進一步分析可以發現，步長制藥商譽減值主要與其子公司產品被調出醫保有關。自2020年開始，公司接連發布多條公告，旗下谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液接連退出部分省份的醫保目錄。其中，谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液分別為通化谷紅和吉林天成的核心產品。

隨著中藥注射劑市場萎縮，旗下的拳頭產品增長遇阻，步長制藥逐漸踏上了轉型升級之路，但其轉型之路并不順遂。公司的一些收購項目不僅累積了巨額商譽，而且在新拓展的生物制藥、疫苗、醫療器械等領域，尚缺乏重量級產品，轉型之路任重而道遠。

計提商譽超30億元

天眼查顯示，步長制藥成立于2001年，是一家以從事醫藥制造業為主的企業，于2016年11月在上交所成功上市。

根據官網，步長制藥以專利中成藥為核心，致力于中藥現代化。同時以腦心同治論為理論基礎，研發、培育出了腦心通膠囊、穩心顆粒和丹紅注射液三個獨家專利品種，治療范圍涵蓋中風、心律失常、供血不足和缺血梗塞等常見心腦血管疾病。

作為國內最大的心腦血管中成藥生產企業，步長制藥還有另外三大主力產品谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液、復方曲肽注射液。

其中后三款產品，來自步長制藥2012年啟動收購的項目吉林天成制藥有限公司（下稱“吉林天成”）和通化谷紅制藥有限公司（下稱“通化谷紅”）。

上市時的招股書披露，步長制藥分三次、歷時三年完成對通化谷紅和吉林天成的收購。2015年，步長制藥取得上述兩家企業的控制權，分別持股100%和95%，收購分別耗資21.24億元、21.50億元，對應商譽分別為18.36億元、31.61億元，合計商譽近50億元。

通過這次收購，步長制藥獲得了吉林天成的獨家品種復方曲肽注射液和復方腦肽節苷脂注射液，以及通化谷紅的核心產品谷紅注射液。

據了解，谷紅注射液、復方曲肽注射液等產品屬于中藥注射劑。近年來，由于不良反應頻發等原因，幾十個中藥注射劑被多個省份納入重點監控藥品目錄，并被嚴格監控、限制使用，面臨停用風險。

2019年，國家開始構建全國統一的醫保藥品目錄，并要求省級在原則上不得突破國家目錄，之前各省出臺的與清單不相符的政策措施，原則上在3年內完成清理規范，并同國家政策銜接。

而步長制藥旗下的谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液、復方曲肽注射液均在清除之列。

在2021年年報中，公司披露，報告期內復方腦肽節苷脂注射液相繼退出云南省、山東省、黑龍江省、湖北省等省級醫保；另一款藥品谷紅注射液也相繼退出云南省、河北省、黑龍江省等省級醫保。

2022年6月份，步長制藥公告稱，子公司產品谷紅注射液、復方曲肽注射液將于2022年12月31日調出四川省醫保目錄；谷紅注射液以及復方腦肽節苷脂注射液、復方曲肽注射液自2022年7月1日起調出江蘇省醫保目錄。

財務數據顯示，上述涉及三種注射液的營業收入占公司2021年全年收入的比例接近30%。

分析人士指出，退出醫保目錄意味著醫保將不會再為這些產品買單，患者需要自費購買這些產品，購買意愿降低一定程度上影響產品銷量，進而影響到公司整體業績。

對步長制藥而言，產品退出醫保不僅影響營收，還為巨額商譽減值埋下了隱患。

根據1月30日的公告，經財務部門初步測算，公司預計2022年年度實現歸母凈利潤約為虧損19.36億元到虧損15.84億元，上年歸母凈利潤為12.89億元，業績由盈轉虧。

步長制藥表示，截至2022年末，公司商譽賬面價值為51.33億元，主要為收購通化谷紅、吉林天成股權形成。2020年以來，谷紅注射液等產品陸續調出各省級醫保目錄及疫情等因素對公司的業績產生了一定不利影響。

步長制藥管理層按照謹慎性原則，本報告期擬對通化谷紅、吉林天成計提商譽減值準備合計約30億元到34億元。

值得關注的是，此次商譽巨額減值也引起了監管層的關注，上交所隨即對于公司商譽減值事項發出監管工作函，涉及對象為公司，中介機構及其相關人員。

半年銷售費用33億

作為A股市場上的中藥龍頭，步長制藥一直卻因銷售費用居高不下引發“帶金銷售”爭議。

所謂“帶金銷售”，是指醫藥企業通過給予處方醫生、有進藥決策權和影響力的人士回扣，以此謀取交易機會或競爭優勢的不當行為。

公開資料顯示，步長制藥多次被曝出“帶金銷售”或牽扯到行賄丑聞中。據媒體報道，2002年，原國家食品藥品監督管理局局長鄭筱萸利用職務便利，為步長制藥申報的“腦心通膠囊”從地方標準升級為國家標準提供幫助，收受原步長制藥集團董事長趙步長行賄的1萬美元。

除了這起知名的行賄事件，中國裁判文書網公布的多份裁判文書中，也顯示步長制藥在產品推廣中“帶金銷售”的事實。

比如自2016年開始，陜西步長制藥有限公司旗下銷售人員蘇某，先后向河南商水縣人民醫院主治醫師王海生行賄12.5萬元，行賄形式為藥品回扣款。

2021年，財政部對包含步長制藥在內的77家藥企的查賬結果中發現，步長制藥以咨詢費、市場推廣費名義向醫藥推廣公司支付資金，再由醫藥推廣公司轉付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。

有業內人士表示，將資金通過第三方轉回代理商，可能是為代理商“帶金銷售”提供資金保障。對此，財政部依法對步長制藥處以5萬元罰款。

“帶金銷售”一直是醫藥行業的頑疾，不僅增加就醫負擔，反應在制藥企業財報上，則是畸高的銷售費用。

同花順iFinD數據顯示，步長制藥銷售費用連續數年快速增長，從2011年的24.45億元增加至2021年的83億元，銷售費用率也由2011年的41.64%增加至2021年的52.66%。

另有媒體統計，2022上半年中國醫藥公司營收100強企業營收合計1.4萬億，整體銷售費用率約9.8%。其中步長制藥同期的銷售費用為33.3億元，雖然金額同比有所下降，但高達46.9%的銷售費用率，僅次于百濟神州的66.9%和濟川藥業的47.1%，排名第三。

若將步長制藥的銷售費用拆開來看，其中"市場、學術推廣費及咨詢費"占大頭，2022年上半年該費用比重為94.42%。

對于這部分費用過高的問題，步長制藥曾回復交易所稱，專業化學術推廣營銷模式是公司快速發展的重要動力，據此可以提升公司品牌形象和產品的認知度，促進產品銷售。

相比較高的銷售費用，公司的研發費用較低。財報顯示，2020年至2022年上半年，公司研發費用分別為5.33億元、4.09億元和9955.46萬元。

截至2022年上半年末，步長制藥在研產品221個。算下來，半年時間里每個在研產品的研發投入僅有45萬元。

轉型之路漫漫

傳統中藥注射劑增長乏力，步長制藥開始轉身布局新業務。

從2018年起，步長制藥明確提出了三大戰略轉型目標，即由銷售型公司向科技型公司轉換；由中成藥向生物藥、疫苗、化藥、醫療器械、互聯網醫藥轉換；由中國本土化向全球化轉換。

雷達財經梳理發現，步長制藥的生物制藥布局，最早能追溯到2014年四川瀘州步長生物制藥有限公司的成立。在上市前后，步長制藥在四川瀘州高新區醫藥產業園建設生物制藥基地及新藥產業化基地，先期用地300多畝，建筑總面積7.2萬平方米，第一期計劃投資7.97億元。

步長制藥對疫苗的布局始于2019年，在疫情初期，公司曾高調宣布進行新冠疫苗研發，通過間接控股浙江天元取得了疫苗生產能力。

另外，在轉型戰略指引下，公司加大了投資和并購力度。2021年3月份，公司投資設立了江西省步長移動醫療設備有限公司、尚志市步長移動醫療設備有限公司、濤醫云健康科技（杭州）數字醫療有限公司三家子公司。

2022年3月份，步長制藥擬2080萬元投資北京步長大廈物業運營有限公司、長沙眾測生物科技有限公司、步長健康產業(西安)有限責任公司，目的是設立子公司。

然而，2022年8月份公告收購一家“殼公司”，以推進“大健康”產業布局的計劃，卻讓步長制藥陷入了利益輸送的質疑聲中。

按原計劃，公司擬以4888萬元收購步長健康管理100%股權，后者在截至估值基準日持有的有效保健品批件18個。

但值得注意的是，步長健康管理近一年半營收為0，凈資產-1200多萬，在職員工僅3人，步長制藥卻給出了4900萬元的估值，溢價5倍收購。

更重要的是，受讓方步長制藥的控股子公司步長浙江，與轉讓方步長健康管理的股東名單中均有“胡存超”的身影。

交易所在監管函中質疑，公司與步長健康管理股東之間是否存在其他潛在利益安排，是否存在利益輸送？此項收購也因“收購事項未能達成共識”，最終擱淺。

總結來看，自轉型目標提出以來，步長制藥在各產業的動作措施不少，但目前尚未有重量級的產品上市。

有媒體統計公司上市以來的6份年報，公司只披露過5款生物藥產品和1款疫苗的研發進展。2022年的公司公告新披露了兩款實體瘤治療用藥均處于早期的Ⅰ期臨床試驗階段。

如今曝出業績巨虧，步長制藥的轉型訴求也更加迫切，但面對研發投入不足、新產品接力遲緩，公司想打好轉型“翻身仗”并不容易。