文｜網經社B2B與跨境電商部 王添蓉
一、上會前夕撤回IPO申請，曾瞄準創業板
據了解，燕文物流原擬于深交所主板上市，發行股票的數量為不超過2,000萬股，占公司發行后總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金90,000.00萬元，計劃分別用于智能分揀及轉運一體化項目、全球跨境物流大數據平臺建設項目、車輛購置項目、補充流動資金。
這是燕文物流第二次沖擊IPO，此前曾瞄準創業板。2020年9月，燕文物流與中信證券簽署上市輔導協議，擬赴創業板上市，并向北京證監局報送了輔導備案登記材料。至2021年6月，中信證券向北京證監局報送相關輔導工作總結報告。不過，燕文物流此后轉戰主板。2021年7月，該公司完成了招股書預披露，擬赴深市主板上市。
燕文物流的主營業務是為跨境出口電商提供綜合物流服務，公司積極整合全球物流資源并打造專業化、多元化的物流產品服務體系，以自主研發的綜合物流信息管理平臺為支撐，專注于為客戶提供快速、安全、高性價比的門到門寄遞服務。報告期內，按產品與服務內容的不同，公司主營業務可分為國際快遞全程業務、國際快遞攬收及處理業務和其他業務三類。
二、毛利率持續走低，不到6%遠低于同行
招股書顯示，2018年至2021年1-6月，燕文物流實現營業收入分別為286,874.09萬元、415,074.74萬元、621,774.07萬元、319,044.02萬元，公司凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1,567.20萬元、3,011.64萬元、14,857.10萬元、6,276.03萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為-5,105.68萬元、16,598.33萬元、35,325.91萬元、10,119.67萬元。
報告期內，公司主營業務毛利率分別為3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，主營業務國際快遞全程業務2021年前半年相較于2020年呈下降趨勢，下跌2.54%。同時期可比上市公司主營業務毛利率平均值分別為17.90%、12.35%、10.20%和5.27%，燕文物流毛利率長期遠低于同行業可比公司平均值。
影響公司毛利率的主要因素中，成本端主要受運輸成本和人工成本的影響，兩項成本合計占公司主營業務成本的比重超過90%；其中占比最高的為國內運輸、國際運輸（尤其是國際運輸）等運輸成本，光運費一項便占各期主營業務成本的93.13%、91.79%、91.1%、88.17%。
對于較低的毛利率，燕文物流解釋，公司從事的跨境出口電商物流服務，主要涉及城市攬收、分揀處理、國際運輸、進出口清關、境外派送等多個環節，具有業務鏈條長、操作復雜、通達范圍廣、合作對象多等特點，運營成本相對較高，導致毛利率相對較低。其成本端主要受運輸成本和人工成本的影響，兩項成本合計占公司主營業務成本的比重超過90%。
作為一家跨境出口電商物流服務企業，燕文物流靠國際快遞業務獲取收入的同時，也相應承擔了國際運輸上的高額成本，這也是造成其毛利率較低的主要因素。與國內一些從事物流服務的企業相比，燕文物流的毛利率也顯得較低。順豐控股、韻達股份、德邦股份、圓通快遞及申通快遞等同行在報告期內的毛利率平均值為17.9%、12.35%、10.2%、7.79%，均明顯高于公司各期的毛利率。 對此，燕文物流表示，其毛利率與部分企業存在較大差異，“主要是由于燕文物流的商業模式、產品定位、業務規模與其他公司存在差異所致”。
此外，跨境出口電商綜合物流服務的開展高度依賴物流信息管理系統，信息技術的穩定性、先進性對于公司提升服務品質至關重要。需要注意的是，燕文物流的研發投入始終未超過營收的1%。報告期內研發費用分別占營業收入的0.37%、0.48%、0.54%和0.69%。目前公司無核心技術人員。
公司還存在資產負債率高和存貨周轉率低的問題。燕文物流報告期各期末，公司負債總額分別為2.27億元、5.57億元、7.78億元和6.68億元，對應的資產負債率分別為39.74%、53.72%、55.16%和49.61%，普遍高于行業平均值。與此同時，燕文物流的存貨周轉率為16.82、18.71、24.35和16.92，遠低于行業平均值444.50、465.35、532.66和329.95。
三、依賴電商平臺隱患多，受電商獨立站沖擊陷“內憂外患”之中
據悉，燕文物流的主營業務包括國際快遞全程業務、國際快遞攬收及處理業務、其他業務三類，其中國際快遞全程業務為核心業務，報告期內分別占總收入的96.49%、95.44%、90.55%和83.03%。
燕文物流的電商平臺客戶主要為全球速賣通、Wish、eBay 等大型跨境電商平臺。報告期內，其來自電商平臺客戶的收入分別為74359.19萬元、192485.26萬元、293260.96萬元和156084.43萬元，占同期主營業務收入的比例分別為25.96%、46.38%、47.18%和 48.94%。燕文物流對電商平臺客戶的依賴度較高。
然而，跨境電商的獨立站建設是大勢所趨。一份研報顯示，在已受訪企業中已經有31%的企業布局了獨立站。而在沒有建立獨立站的企業中，有21%的企業正在籌備建站開展DTC模式，另有32%的企業表示尚在觀望之中?？缇畴娚痰莫毩⒄窘ǔ苫驅ρ辔奈锪鞯挠唵瘟啃纬奢^大打擊。
此外，在同類型可比公司中，比燕文物流提前一月提交招股書的深圳市三態電子商務股份有限公司采用的是“電商+物流”的經營方式，燕文物流的主營業務依舊停留在物流領域，尚未向其他領域拓寬。而與順豐控股、德邦股份、京東物流等較大的物流運營商相比，燕文物流在資本實力、融資渠道、運力資源、品牌影響力等方面仍存在一定差距。
在運聯智庫發布的《2021中國跨境電商物流TOP30》榜單中，以2021年各企業的營收為基準，縱騰集團(云途、谷倉)以186億元的營收居榜首，阿里入股的遞四方(4PX)以124億元營收排第三，而燕文物流則位列第四。除了同處于第一梯隊的縱騰及遞四方外，身處“大行業、小企業”特征明顯的跨境電商物流行業，燕文物流還面臨著三態股份等區域性跨境物流服務企業、以順豐、四通一達為代表的國內快遞企業以及以華貿物流、中國外運為代表的貨代企業等的沖擊。
如此激烈的行業競爭之下，價格戰已經避無可避，但高企的成本卻不會因此而降低分毫，而這樣的直接后果便是低得不能再低的毛利率。
近年來，跨境電商交易參與主體和模式正朝著多元化方向發展，如果燕文物流未來過度依賴少數平臺客戶，且未能持續拓展更多平臺、獨立站等其他類型的客戶，可能面臨市場份額和持續盈利能力下降的風險，過度依賴大客戶會大大增加燕文物流未來業績的不確定性。