文|投資界PEdaily
投資界-天天IPO獲悉，今天（1月19日），樂華娛樂正式在港交所掛牌上市，成為藝人經紀第一股。此次IPO發售價為每股4.08港元，早盤高開近37.25%，盤中一度漲超50%，目前總市值約50億港元。
樂華的故事離不開背后的掌舵人——杜華。2003年，22歲江西女孩杜華北漂，輾轉下接觸到娛樂行業。2009年，打拼多年的她選擇創業，創辦樂華娛樂，借鑒日韓打造一套系統的偶像培養模式，她旗下的藝人包括被譽為娛樂圈頂流的王一博、曾經紅遍亞洲的韓庚等等，一年進賬12億元，成為國內最大的藝人管理公司之一。
不過，樂華這趟IPO之旅并不順暢。在去年9月份緊急叫停后公開招股，與前一次招股相比，樂華娛樂的募資額和市值均砍半，基石投資人也全部更新，堪稱港股2022冷清境況的真實寫照。身后集結阿里和字節跳動，樂華跌跌撞撞開始下一段征程。
娛樂教母北漂創業，江西80后IPO敲鐘，市值50億
這是一位80后江西女CEO的北漂創業故事。
出生于1981年的杜華是江西南昌人。2003年，22歲的杜華來到北京，先是加入了8848電子商務網站擔任公關經理。當時剛工作的薪資并不高，杜華與朋友合租北京一間地下室，交完房租，僅剩的生活費不夠，那是一段艱辛的北漂歲月。
然而一年后，互聯網泡沫席卷行業，公司被賣給了一家軟件廠商。2004年，杜華離開互聯網，跳槽到當時中國數字音樂最大的內容提供商華友世紀，由此開始了在娛樂圈的征程。后續的5年里，杜華一路從公關總監做到了音樂總經理。
這個北漂女孩在工作上十分拼命。多年后，杜華曾在采訪中提到，當時懷孕九個月才敢跟公司請產假，直到生產的前一刻，老板還在給她打電話。而杜華在電話這頭說：“你先給我幾個小時，等我把孩子生下來?！?/p>
2009年，兒子出生兩個月后，杜華創辦了樂華娛樂。在老東家的這些年里，她得以接觸到了音樂生產全鏈條，以及眾多娛樂圈資源，這些都是日后創業的寶貴基礎。
（圖片來源：樂華娛樂官網）
“那是整個市場特別低迷的一年?！被赝麆摌I經歷，杜華曾在采訪中感慨。前期的音樂經濟業務發展的并不理想，還燒光了200萬啟動資金。為了繼續走下去，杜華抵押房產，前后見了上百個投資人，幾乎都沒有收獲。
后來杜華在電視節目上回憶了這段往事。一位投資人經不住她的軟磨硬泡，放下狠話：“我有且只有這一次借錢給你，下次你再開口的時候就說明公司（到了）要死的時候，我會毫不猶豫把你推下水?！?/p>
幸運的是，此時已經在韓國出道，并且小有名氣的Super Junior成員韓庚與SM公司解約，決定回國發展。憑借著敏銳嗅覺，杜華動用身邊資源找機會請韓庚喝了一杯咖啡，兩人一拍即合。就這樣，樂華娛樂簽下了第一個藝人。
彼時，國內還沒有一個規范化的藝人培養模式，而日本和韓國已經發展出一套明晰的產業鏈，在韓庚的經驗加持下，杜華親自赴海外考察，開創了國內首個造星體系——“樂華模式”。在樂華的造星體系中，會通過統一的藝人規范與考核評估來培養明星，訓練生每天訓練至少14個小時，經過2-4年的專業培訓后，才會出現在大眾面前。
培養練習生關鍵步驟（圖片來自招股書）
杜華可能也沒想到，這套流程日后會被國內眾多娛樂公司借鑒。而在此之前，她曾放言稱：“ 賭一億造星，輸了就退出娛樂界?！弊罱K，她成功了。
此后，樂華娛樂一騎絕塵，這里走出韓庚、黃征、王晰、UNIQ（王一博、李汶翰、周藝軒、金圣柱、曹承衍）、程瀟、吳宣儀、孟美岐、樂華七子NEXT（朱正廷、范丞丞、黃明昊、畢雯珺、丁澤仁、李權哲、黃新淳）等一眾知名藝人，瘋狂崛起成為娛樂圈中的一匹黑馬。
2020年，《乘風破浪的姐姐》爆紅，杜華從明星背后的經紀人進入大眾視野。一件粉紅色的短上衣，一番引人爭議的評價言論，這是不少網友對她的主要印象。杜華給了藝人不同的標簽，但對于她的評價，有人說，很難用標簽來定義這樣一個人。
年少時，杜華的偶像是林青霞，對娛樂圈充滿了向往。為了和偶像一樣被星探在街邊發現，她從初一到初三，在南昌市最繁華的街道逛了三年。那時的杜華或許想不到，多年以后，自己會以“教母”的身份在娛樂圈叱咤風云。
杜華曾在采訪中分享過她對訓練生的選擇——最后剩下來的“樂華人”，是懷抱夢想學會堅持的人，是流過汗、拼過命、把內心剖給別人看的人。她一直相信，“當你想做一件事的時候，全世界都會幫你?！?/p>
這是“女魔頭”還是“夢想家”？盡管杜華身上有著不少非議，但不可否認的是，在這個魚龍混雜的行業，她意外做出了一個IPO。今天，樂華娛樂正式登陸港股，市值超50億港元。
年入12億，王一博撐起一個IPO
樂華娛樂到底靠什么賺錢？
招股書顯示，樂華娛樂是藝人管理、音樂IP制作及運營和泛娛樂三大業務在內的文化娛樂平臺，以2021年藝人管理收入計算，也是中國最大的藝人管理公司，市場份額為1.9%。
我們可以從招股書一窺營收情況。在過去的2019年、2020年、2021年和2022年前九個月，樂華娛樂的營業收入分別為 6.31億、9.22億、12.90億和7.53億元人民幣，對應營業利潤分別為1.79億元、3.98億元、5.05億元和2.13億元。
其中，藝人管理是收入的主要來源。招股書顯示，截至最后實際可行日期，公司有69名簽約藝人及62名參加公司訓練生計劃的訓練生。其中包括曾經的頂流韓庚，和現在的頂流王一博，以及范丞丞、黃明昊、孟美岐、吳宣儀、虛擬偶像團體A-SOUL等。
報告期內，藝人管理的營收分別為5.30億、8.08億、11.75億、和6.78億。而從2019年至今，這一業務的收入占比均超過80%；2021年和2022年前九個月，該業務的收入占比已經超過了90%。進一步深挖招股書，不難發現多位業內人士詬病的問題——樂華娛樂患上了“王一博依賴癥”。
報告期內，排名第一藝人的王一博應占收入從2019年的16.8%攀升到58.8%，整個招股書中，這個名字出現了18次。招股書中也進一步表示，王一博為收入增長的主要來源，2020年及2021年，來自王一博的收入增長占整體收入增長的80%以上。盡管藝人不久前剛與公司續約，但對單一業務和單一藝人依賴嚴重，仍然是樂華娛樂最大的隱患。
不過，樂華娛樂也在不斷向外拓展業務線，其中就包括了泛娛樂業務旗下的虛擬人業務，并在2020年推出了虛擬偶像團體A-SOUL。根據招股書，泛娛樂業務雖然不在營收中占主流，但毛利率逐年攀升，至2022年前9個月，已經達到68.6%。此外，海外業務也成為樂華娛樂開拓的方向之一。
在IPO前，樂華娛樂創始人兼董事長杜華及其配偶孫一丁(公司執行董事兼總裁)分別持股50.18%和3.31%，二人共同控制約53.49%權益。此外，CMC資本和阿里巴巴持股比例均為14.25%，字節跳動持股4.74%，韓庚持股2.35%。
值得注意的是，在引入新的投資者之前，樂華娛樂已經提前分紅落袋為安。2020年10月，其子公司樂華有限公司向其當時股東分派股息2億元；2022年3月，公司發行特別股息6300萬美元(約合人民幣4億元)。
目前，樂華娛樂已與Sun Mass Energy（中國儒意全資公司）、貓眼香港（貓眼娛樂）、安踏的執行董事兼副主席丁世家，以及好贊資產訂立基石投資協議。招股書還表示，此次IPO募資所得，約60%將用于持續投資藝人運營；約15%將用于擴大音樂IP庫；約15%將用于擴展泛娛樂業務；約5%將用于推廣藝人在其他國家的演出；約5%將用作營運資金及一般公司用途。
令人印象深刻的是，樂華娛樂上市之路幾經輾轉。2015年，樂華娛樂曾在新三板掛牌，卻在短短的三年后（2018年）宣布退市。隨后，樂華娛樂計劃借殼尋求A股上市，但并未成功。在今日登陸港交所主板前，公司原計劃2022年9月赴港IPO，卻又在不久前緊急叫停公開招股。
一路跌跌撞撞，今天杜華終于敲響了IPO的大鐘。經歷了港股低迷的2022年，樂華娛樂終于在2023年伊始闖關成功，雖然背后犧牲的是募資額和市值，但也算保留了些許體面。
字節跳動今年第一個IPO，張一鳴為何投了？
隨著樂華娛樂上市，字節跳動迎來了2023年第一個IPO。
翻開樂華娛樂融資史，值得玩味。最早一輪是在2012年10月，樂搏資本、融璽創投聯合對樂華娛樂進行了數千萬元的投資；兩年后，CMC資本又投資了2個多億的B輪融資。隨后來到2021年7月，樂華娛樂再次引入兩大股東：浙江東陽阿里巴巴影業和北京量子躍動科技，這兩家公司背后，是兩大互聯網巨頭阿里巴巴和字節跳動。
這之中，字節跳動與樂華娛樂的淵源頗深。除了兩次拿到字節的投資外，2020年，杜華聯合字節跳動打造了虛擬偶像女團A-SOUL。
A-SOUL由五個成員組成，通過背后真實的人員與粉絲互動，以及較為頂尖的技術手段呈現，吸引了一眾粉絲?？梢哉f，這是國內第一個較為成功的虛擬偶像女團。與其他現實場景的女團相似，A-SOUL同樣是以練習生的方式培養出道，其中，樂華娛樂負責宣發運營，字節跳動旗下的朝夕光年則提供技術支持。
2021年6月，字節跳動全資子公司北京游逸科技有限公司，全資入股擁有A-SOUL著作權的杭州看潮信息咨詢有限公司，相當于取得了A-SOUL的實控權。而A-SOUL是樂華娛樂在泛娛樂業務上的主力，如今，以虛擬藝人為代表的泛娛樂業務正在成為樂華娛樂的第二增長曲線，兩家公司的關系不言而喻。
但字節并非只布局樂華娛樂。就在推出A-SOUL的同一年（2020年），字節跳動以1.8億元人民幣獨家投資了泰洋川禾的B輪融資，并在融資完成后與泰洋川禾展開合作。資料顯示，泰洋川禾是一家涵蓋涵蓋藝人經紀、短視頻MCN、直播電商等業務的平臺，早在2015年，泰洋川禾就已經簽約了楊穎（Angelababy）、周冬雨、陳赫等藝人。
同樣在2015年，泰洋川禾CEO楊銘與大學同學姜逸磊（papi醬）籌劃短視頻內容創作，迅速走紅網絡。一年后，兩人合作創辦旗下MCN機構papitube。如今，泰洋川禾已經與近50位藝人簽約合作，并參與投資了《流浪地球》等9部影視作品，其中不乏有字節的身影。
曾有消息稱，早在2018年字節就開始謀劃和泰洋川禾方面的投資，甚至連張一鳴都親自參與。
無獨有偶，2021年7月，字節跳動還投資過李子柒所在的MCN機構微念。但后來隨著李子柒與微念的賬號紛爭啟動了退出流程。除此之外，字節還投資了中視鳴達等經濟公司，以及薇龍文化、秀聞科技等一批MCN機構。
實際上，作為以文娛類業務起家的互聯網大廠，字節跳動在文娛項目上的投資一直沒有停下。據不完全統計，從2014年至今，字節在文娛板塊投資數量超45次，包括虛擬人、漫畫、網文、傳媒、游戲等各個細分賽道上的平臺和公司。
綜合字節跳動的在文娛領域的投資來看，2017年開始出現爆發期，投資金額超過700億元人民幣；到了2020年，字節在文娛領域的投資更是不斷增多，其中僅掌閱科技一個項目就投了11億元人民幣。可以說，字節在文娛類賽道的投資占據了整個投資版圖中最大的一塊。
直至2022年，字節跳動將戰略投資部員工分散到各個業務條線中，一條關于“字節跳動戰略與投資部解散”的消息不脛而走。而在戰投部門解散前的最后兩個投資仍然是文娛，即完成了對票務平臺“影托邦”和漫畫平臺“一直看漫畫”的收購。
其中，票務平臺影托邦覆蓋全國8000+影院，支持在線選座，支持多種在線支付及兌換方式。被字節跳動收購后，除保留“影托邦”的B端業務外，還會與抖音一道共同打造在線票務服務。目前，“影托邦”已經入駐抖音，主要為用戶提供電影購票服務，這是字節在抖音生態下搶占的又一業務賽道。
文娛行業一直以來都是高投入高風險的賽道，因為退出不易，這一行業在VC/PE這里已經偃旗息鼓，但卻一直是以流量為主的大廠們的兵家必爭之地。從騰訊到阿里，再到字節，互聯網大廠歷來通過投資和并購悄悄布局著自己的娛樂版圖。
也許互聯網巨頭都有一個文娛夢，張一鳴也不例外。