文|華夏能源網
華夏能源網注意到，近日，三六零（SH：601360）在發布關于對外投資的進展公告時表示，公司目前持有哪吒汽車10.72%的股權，對應賬面價值為11.53億元，以此計算，哪吒汽車的最新估值為107.56億元。
需要注意的是，此前，哪吒汽車在2022年完成D輪融資時，估值曾高達250億，對比下來，現在哪吒汽車估值已縮水百億元，暴跌差不多接近60%。
此外，公告內還提到了哪吒正在進行的股份制改制，或為其上市做準備。據了解，股份制改制的目的在于建立產權清晰、權責分明的企業制度，并為企業上市融資提供體制基礎及實體資質。
不過，從目前資本市場上新能源車企的表現看，整個2022年全球股市經歷了大幅波動，曾廣受青睞的特斯拉、蔚小理、零跑汽車（HK：09863）等新能源汽車股價都暴跌，都遭到了資本市場的無情對待。
外部環境不好，疊加自身估值縮水，哪吒汽車尋求上市的道路恐怕不會太順暢。作為新勢力中曾經的頂流，高開低走的哪吒汽車經歷了什么？導致其估值大幅度縮水的主要原因是什么？在資本不再熱捧之后，哪吒又該何去何從？
新能源車估值集體遇冷
從整個新能源車大行業來看，哪吒汽車估值縮水不是個例。整個行業都面臨著市值縮水、估值下降的考驗。
整個新能源車板塊，2022年年初一路跌到4月底，累計跌幅接近40%；而后跟隨指數從4月底反彈到7月初；自7月8日沖高回落后，迄今又是累計跌超30%。2022年以來，中證新能源車指數累計跌幅為28.06%。
具體從企業來看，2022年以來，以特斯拉為首的新能源車企在股市大幅跳水，股價暴跌近70%，市值跌破3500億美元。
這一切都意味著，資本市場對于新能源汽車的熱度正在褪去。2021年上市的理想和小鵬2022年內股價分別下滑37.41%和79.41%；2022年登陸港股的蔚來和零跑相較上市之初，股價也分別下滑50.6%和5.3%。
和哪吒較為相似的零跑汽車，在10月份上市首日開盤價41港元/股（約合人民幣37.5元/股），較發行價48港元（約合人民幣44元）下跌超14%，隨后跌幅更是一度擴大至近40%。截至2023年1月10日收盤，零跑報價28.2港元/股，市值較發行價預算開盤市值575億元蒸發252.76億港元。
新能源汽車股的集體縮水，歸根結底，是資本市場對新能源汽車行業的估值體系正經歷從P/S（市銷率）轉向P/E（市盈率），乃至未來向P/FCF（基于自由現金流的相對估值法）及EV/EBITDA（企業價值倍數）的體系重構，盈利和自由現金流可持續向好才是衡量車企長久良性發展的關鍵因素。
而哪吒汽車很明顯造血能力不足，業績虧損巨大，是其估值腰斬的核心原因。
根據此前三六零披露的財務數據顯示，哪吒2020年營收12.97億元，凈虧損13.21億元；2021年營收57.35億元，凈虧損29億元，兩年合計虧損42億元。
按照2021年的銷量數據測算，其每輛車帶來的收入僅為8萬元左右，而每賣出一輛車要虧損4.2萬元。進入2022年后，哪吒以中低端車型為主的銷量結構，無疑會繼續承受巨大的虧損壓力。
不過，即使面對上述種種，哪吒汽車依然尋找IPO的可能性，并進行股份制改革。
2022年6月，三六零將持有的哪吒汽車股權進行平價轉讓。根據公告，三六零曾將未出資繳納的10億元（對應3.532%股權轉讓）投資額進行了平價轉讓，轉讓完成后三六零仍持有哪吒汽車11.4266%股權，這顯示出三六零對公司的不看好。
對此，三六零創始人周鴻祎稱，哪吒汽車還是一個創業公司，需要讓創始人團隊主導公司發展，而不是完全資本主導，但是現在創始人團隊股權太少。三六零的定位還是支持和輔助團隊。
12月底，三六零發布了《關于對外投資進展》的公告，為了配合哪吒汽車股改，三六零還放棄了對哪吒汽車的贖回權、優先收購權、追加投資權、優先清算權(附條件生效)等特殊權利。
盡管哪吒完成股份制改革，面對整體預期不佳的2023年新能源汽車市場，哪吒汽車還有缺芯、貴電等諸多問題需要解決。不過，在這一切之外，哪吒必須止住目前銷量上的頹勢，提振市場對他們的信心。
背靠三六零，銷量超蔚小理
哪吒汽車曾經引以為豪的低價策略，似乎行不太通了。
哪吒汽車隸屬于浙江合眾新能源汽車有限公司（以下簡稱“合眾新能源”）旗下，成立于2014年10月份。2017年哪吒汽車獲得了國家新能源汽車牌照和新能源造車雙資質，2018年，哪吒汽車品牌正式發布，并于當年年底推出首款量產車哪吒N01。
由于牌照和新車的進展順利，哪吒汽車得到了資本的青睞。華夏能源網（公眾號hxny3060)注意到，自2017年至今，哪吒汽車已經完成了10輪融資，除去有3輪未披露交易金額的融資，累計融資接近180億元，其中投資方包括三六零、寧德時代（SZ：300750）、慕華科創和瑞華控股等。
其中，哪吒汽車與三六零周鴻祎之間，還因為如伯牙子期般的相互欣賞，頻頻登上“熱搜”。憑借周鴻祎本人比較親民的形象，哪吒汽車能夠非常順利地打造自己“為人民造車”的品牌印象；而周鴻祎，也可以通過與哪吒汽車的結盟，順利進入中國新能源汽車市場。
在雙贏的局面之下，三六零開始持續為哪吒輸血。據悉，2021年5月31日，三六零B輪投資9億元完成支付；2021年10月27日，D1輪首筆10億元投資款完成支付，累計實繳投資19億元。
因此，哪吒汽車的銷量也開始上升，并一度打破“蔚小理”領先的格局。據悉，2021年5月，蔚來（HK：09866）、小鵬（HK：09868）、理想（HK：02015）、哪吒的銷量分別為6711輛、5686輛、4323輛、4508輛，哪吒汽車位居第三，超越了理想。
問界是2022年3月份開始正式交付，故而前兩個月沒有銷量
到2022年，哪吒汽車銷量更是一度領先，九個月銷量上萬，7至11月的銷量超越“蔚小理”，10月更是憑借全年最高的單月銷量1.8萬輛，是小鵬汽車銷量的三倍多，在造車新勢力四小龍中，銷量排在埃安之后，位于第二名。
從2022年累計的銷量中看，排名其次是埃安、哪吒、理想、蔚來、小鵬、問界、極氪，銷量分別為271156、152073、133246、122486、120757、76180、71941。其中，哪吒汽車第二名的位置相對穩固，超出第三名近2萬輛，比問界和極氪總銷量都多3952輛。
但是，從哪吒汽車本身的月度銷量看，在各個車企集中發力的年末，卻突然掉隊了。
11月和12月，哪吒汽車已經連續兩個月下滑，特別是到了12月，月銷量7795輛，是10月份銷量的43.3%。對比同行，僅為埃安當月銷量的1/4，而且被緊跟其后的極氪和問界首次超越。
究其銷量腰斬的原因，一方面是車的質量水平，根據全國汽車產品缺陷線索檢測協作網顯示，哪吒汽車從去年7、8月份開始，投訴量便一路飆升，由之前的1、2起到一個月有10多起，投訴的主要問題有，哪吒N01車身多處生銹，減震器漏油。
受此影響，被寄予希望沖擊高端的哪吒S，也沒有達到市場的預期。2022年12月，哪吒S的交付數據為2003輛，只占官方訂單量的10%。
另一方面，則是哪吒汽車的銷量數據有注水的嫌疑，尤其是月度交付量和上險量之間存在較大的差距。根據相關數據統計顯示，10月份哪吒汽車的上險量僅有9832輛，對比官方公布的交付量相差了8184輛。對于銷量數據與上險數據的不符，哪吒方面并未有公開的回應。
此前，哪吒汽車聯合創始人、CEO張勇曾定下“2025年銷量超過50萬輛”的目標，從目前的情況來看，哪吒汽車若想達成上述目標須在未來3年每年均取得近50%的同比增長。面對當下的寒冬，哪吒還能完成這個目標嗎？