文|DataEye研究院
2022年剛剛過去，港股游戲股整體表現可謂慘淡。游戲股年終盤點的第二篇，游戲財經匯今天全面盤點港股游戲股。
和A股游戲股相比，港股游戲股數據如何？
我們從奇葩事件、股價、PE、業績等角度，來回顧港股游戲股的2022年。
游戲財經匯選取了16家港股游戲上市公司：騰訊、網易、嗶哩嗶哩、網龍、IGG、心動公司、創夢天地、中手游、友誼時光、祖龍娛樂、青瓷游戲、家鄉互動、禪游科技、百奧家庭互動、飛魚科技、指尖悅動。
（指路：嫌太長不看的，可劃到最后看“太長不看版”）
一、“奇葩”事件盤點：騰訊、網易、B站、心動均上榜
2022年，港股游戲股也貢獻了不少“奇葩”事件，游戲財經匯從中精選出10件具有代表性的。
奇葩事件1：騰訊自研“王牌”出海表現不佳，代理海外產品《勝利女神：妮姬》大獲成功。
去年11月，騰訊發行的《勝利女神：妮姬》在海外大獲成功。
來源：Sensor Tower
Sensor Tower數據顯示，《勝利女神：NIKKE》首月收入突破 1 億美元。其中，日本市場（占43.3%）是第一大市場，韓國（占27.2%）、美國市場（占 15.2%）緊隨其后。
值得關注的是，《勝利女神：妮姬》由韓國 Shift Up 工作室研發，由中國大廠發行，卻在日韓市場大放異彩。
相比之下，騰訊自研“王牌”《王者榮耀》出海并不順利。去年11月，《王者榮耀》來自中國iOS市場的收入占95.5%，海外市場收入占比為4.5%。
奇葩事件2：暴雪與網易終止14年合作，新的接盤方尚未確定。
去年11月，暴雪發布聲明稱，公司同網易的現有授權協議將在2023年1月23日到期，屆時將暫停在中國大陸的大部分暴雪游戲服務。
據了解，雙方“分手”主要由于暴雪提出的續約條件非常苛刻，這讓網易無法接受。
網易官方表示，代理暴雪游戲貢獻的利潤僅占到個位數，授權到期對網易的財務不會產生重大影響。
截至目前，新的接盤方尚未確定，暴雪正就《魔獸世界》與國服地區一些潛在發行合作伙伴進行洽談。
奇葩事件3：曾靠游戲上市，上市后去游戲化，最終又重新“游戲化”？B站游戲戰略持續搖擺
曾靠游戲上市，上市后又極力“去游戲化”，如今B站又重拾游戲業務。
去年11月，B站游戲業務進行組織架構調整，原游戲業務負責人、B站高級副總裁張峰將被調離負責其他業務，CEO陳睿將親手接管B站游戲業務。
陳睿親自掛帥主要由于B站游戲業務一蹶不振。2022年Q2，B站游戲收入僅10.5億元，同比下滑15.16%。
陳睿親自出山，B站能重拾游戲業務嗎？相信不久之后，我們就會知道答案。
奇葩事件4：網龍旗下電子白板海外銷量第一，收入趕超游戲，但依舊虧損。
2022年上半年，網龍教育業務的收入體量及增速均趕超游戲業務——教育業務收入約24億元，同比增長71.2%，游戲收入約17.75億元，同比減少3.9%。
網龍教育收入主要來自普羅米休斯電子白板業務，目前電子白板市場份額達26%，位列全球第一。
但網龍凈利潤仍仰仗游戲業務，教育業務尚未盈利。上半年，教育業務的經營性分類虧損為3570萬元，游戲業務的經營性分類溢利約為10億元。
奇葩事件5：IGG對外投資失利，上半年虧損1.14億港元，拖累凈利潤。
2022年上半年，IGG凈虧損1.72億港元，而去年同期溢利5.77億港元。
主營業務方面，IGG一季度虧損8000多萬港元，二季度實現盈利2000多萬港元。
IGG出現虧損主要受投資業務拖累——受被投資企業估值變動及業績虧損影響，上半年投資相關業務錄得1.14億港元虧損。
奇葩事件6：TapTap國際版App月活同比下滑超30%，商業化暫時放緩。
2022年，TapTap中國版的用戶量及收入同比都有顯著提升，但TapTap國際版月活同比下滑。
截至2022年6月30日，TapTap中國版App月活超4100萬，同比增長45.5%，國際版月活約900萬，同比下滑31.9%。
心動公司在財報中表示，2021年TapTap國際版增長較快主要受個別熱門游戲的影響和海外疫情的影響，而今年用戶數據有所下滑。
由于TapTap國際版App月活下滑，用戶粘性也不夠理想，國際版的商業化暫時放緩。
奇葩事件7：家鄉互動1.24億元出售宇柯網絡全部股權，徹底退出私人游戲房卡業務。
2022年上半年，家鄉互動以1.24億元向吉林省心悅網絡科技出售吉林省宇柯網絡全部股權。同時，家鄉互動亦于2022年6月30日起結束吉林鑫澤開展的私人游戲房卡業務。
私人房卡模式游走于網絡賭博的灰色地帶，一直以來飽受爭議。
家鄉互動在財報中表示，終止私人游戲房卡業務將有助公司改善資產組合，并為公司提供額外資金投放于其他業務。
奇葩事件8：青瓷游戲上市后現原形，收入大幅縮水超60%。
2021年唯一上市的游戲股青瓷游戲上市一年就被“打回原形”。
2022年上半年，青瓷游戲收入同比下滑60%至2.68億元，只相當于2021年的1/4。
究其原因，青瓷游戲收入嚴重依賴爆款產品《最強蝸牛》，該游戲近兩年貢獻7成以上的收入。《最強蝸牛》2022年上半年收入約2.35億元，較2020年的11.7億，2021年的8.21億大幅下滑。
爆款產品收入下滑，未有重磅新游接續，青瓷游戲被“打回原形”也不足為奇。
奇葩事件9：祖龍娛樂拿出半年收入用于研發，但2022年無一款重磅新品。
2022年上半年，祖龍娛樂收入約3.3億元，歸屬母公司凈虧損3.09億元。
祖龍虧損主要受期間費用尤其是研發費用增加拖累，三大期間費用高達5.38億元，其中研發費用高達3.67億元。
2022年，祖龍娛樂在國內市場僅上線了《諾亞之心》，但該產品的市場表現并不理想，TapTap評分6.3，iOS預估收入約107萬美元（來自七麥數據）。
奇葩事件10：禪游直播間游戲幣以“京”為單位。
禪游21年以來收入、凈利潤實現兩位數的同比增長要歸功于效果型達人直播。
游戲財經匯發現，禪游麻將直播里面的游戲幣，直接以“京”為單位——個、十、百、千、萬、十萬、百萬、千萬、億、十億、百億、千億、兆、十兆、百兆、千兆，千兆后面才是“京”。
游戲財經匯認為，禪游這么做是為了放大用戶刺激點。一個用戶，他玩別的棋牌可能最多贏幾萬豆子，當他刷禪游的直播，看到一次贏百億，大概率也想試一試。
來源：抖音
二、資本市場盤點：禪游、網龍成唯二上漲游戲股
1、股價走勢：禪游、網龍成唯二上漲游戲股，半數公司跌幅超過40%
從股價表現來看，港股游戲股與A股游戲股一樣，2022年整體表現低迷，港股游戲股整體走勢稍強于A股游戲股。
來源：wind；游戲財經匯制圖
注：港股游戲股選取了16家，A股游戲股選取了19家
整個2022年，16支港股游戲股只有2家（禪游科技、網龍）上漲，其余14家公司股價出現不同程度下滑，接近半數股價跌幅超過40%，IGG跌幅最大，跌幅接近60%。
來源：wind；游戲財經匯制圖
注：統計時間截至2022年12月30日收盤
2022年股價唯二上漲的港股游戲股：禪游科技、網龍，同A股唯二上漲的游戲股（冰川網絡、愷英網絡）一樣，均屬于中腰部游戲股。
禪游科技、網龍2022年漲幅分別為53.71%和7.62%，年內最高漲幅分別超112%和18%。兩家公司股票2022年的走勢如下：
圖：禪游科技、網龍2022年股價走勢；來源：雪球
兩家公司2022年的股價走勢總體較為接近，禪游科技因為2021年業績逆勢大漲——營收翻倍，凈利潤增幅超130%，股價在一季度創歷史新高。亮眼的業績也使得禪游成為2022年股價唯一大幅增長的港股游戲股。
至于網龍，業績表現堪稱優等生——22年上半年營收增長超20%，凈利增長超30%。
但對于港股游戲股來說，業績增長是股價上漲的必要非充分條件。
2022年上半年有4家公司（禪游、網龍、網易、家鄉互動）營收及歸母凈利同比正向增長，但股價上漲的只有禪游和網龍。家鄉互動和網易22年上半年同樣業績亮眼，但全年股價跌幅均超過20%。
有4支港股游戲股2022年累計跌幅超50%：IGG、指尖悅動、青瓷游戲、祖龍娛樂。4家公司股票2022年走勢如下：
圖：IGG、指尖悅動、青瓷游戲、祖龍娛樂2022年股價走勢；來源：雪球
市值只有2億的指尖悅動股價波動幅度最大，其余三家公司的股價走勢較為接近——前三季度股價直線下跌，11月以來，由于港股回暖以及游戲板塊政策利好，股價有所反彈。
四家家公司股價暴跌的根本原因是業績“拉垮”，收入、凈利潤斷崖式下滑。
2022年上半年，青瓷游戲收入下滑超60%，下滑幅度位居港股游戲股之首；IGG收入同比下滑超20%，凈利潤則由盈轉虧，虧損額達1.72；祖龍娛樂收入下滑40%以上，虧損額擴大到3億；指尖悅動收入雖同比增長，但歸母凈利同比下滑超200%。
此外，四家公司在2022年沒有重磅新品發布，給投資人的想象空間有限。青瓷和IGG在國內沒有上線新品，祖龍和指尖悅動上線的新品表現一般。
2、估值：禪游PE估值最低，騰訊網易估值一度跌至歷史低位
目前港股游戲股估值整體處于歷史較低水平。與A股游戲股相比，港股游戲股市盈率呈現兩極分化，超過半數的公司由于虧損無市盈率，但有市盈率的游戲股PE遠低于A股游戲股。
來源：wind；游戲財經匯制圖
注：港股游戲股選取了16家，A股游戲股選取了19家；統計時間截至12月30日收盤
具體來看，截至12月30日收盤，7家港股游戲股的市盈率不到25倍，3家不到10倍，騰訊、網易滾動市盈率在15倍左右。
來源：雪球；游戲財經匯制圖
注：統計時間截至2022年12月30日收盤；無市盈率企業即虧損
值得關注的是，游戲巨頭騰訊網易估值處于歷史低位，只有15倍PE，略高于A股游戲股龍頭三七互娛（PE在10倍出頭），低于吉比特、世紀華通。
今年唯二上漲的游戲股，禪游滾動市盈率只有2倍，網龍6倍。此外，家鄉互動滾動市盈率也只有2倍多。
而跌幅超過50%的4支游戲股，IGG、青瓷游戲、指尖悅動、祖龍娛樂市盈率均為負數。
小結：從今年的股價表現來看，港股游戲股整體表現低迷，禪游、網龍成為唯二上漲游戲股，接近半數的公司股價跌幅超過40%。若從市盈率來看，目前港股游戲股估值雖然略有修復，但仍處于歷史較低水平。
三、業績盤點：棋牌公司領漲，只有4家公司凈利潤正增長
從業績層面來看，哪些港股游戲股2022年表現較佳？我們選取營收增速、凈利潤增速以及ROE等指標。
1、收入增速：半數公司營收正增長，中腰部游戲股增速靠前
從收入表現來看，半數港股游戲股收入同比正增長，港股游戲股整體表現略強于A股游戲股。
來源：wind；游戲財經匯制圖
注：港股游戲股選取了16家，統計其2022年上半年收入情況，A股游戲股選取了19家，統計其2022年前三季度收入情況
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
從收入增速來看，2022年上半年，16家港股游戲公司中9家營收正向增長，7家公司營收同比出現下滑。
部分中腰部游戲股由于基數較小，收入增幅較大，網易、B站、心動保持10個點左右的增長，騰訊收入微降。
收入增幅最大的港股游戲股是棋牌游戲公司家鄉互動，2022年上半年營收同比增幅超60%，其次是飛魚科技、禪游科技、指尖悅動，三家公司營收同比增幅均在40%左右。
增速最大的四家公司收入體量均較小，其中飛魚科技22H1收入不足1億。
9家港股游戲股收入保持正向增長主要源于以下六方面的原因：
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
排在前三名的原因是:
第一，老產品流水穩健，9家公司中有6家公司滿足這一條，可見老產品是游戲公司業績的“壓艙石”。
第二，出現爆款新品，如飛魚科技、心動公司、網易等。
第三，非游戲業務收入增長，如網龍、嗶哩嗶哩、心動公司、網易。網龍的教育業務、B站的增值服務和廣告業務，心動的信息服務業務，上述非游戲業務收入增速均遠超游戲業務收入增速。
7家公司收入出現下滑主要源于以下五方面的原因：
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
收入下滑最主要的原因是老產品收入自然回落，未有重磅新游接續。7家公司均存在這個問題。
其余排名靠前的原因包括：產品上線延期，收入確認存在一定滯后性；收入體量較小，收入變動會顯得劇烈；買量減少導致收入下滑等。
比如，IGG、祖龍22年上半年均縮減了銷售及分銷費用，相應地也減少了買量投入，部分產品的收入也隨之下滑。
2、凈利潤：只有1/4公司凈利潤正增長，半數以上公司出現虧損
從凈利增速來看，港股游戲股22年上半年表現不佳，只有1/4的公司凈利潤正增長，半數以上公司出現虧損。與A股游戲股相比，港股游戲股盈利能力拉胯。
前文提到，從營收表現來看，港股游戲股略強于A股游戲股，可見不少港股游戲股“增收不增利”。
來源：wind；游戲財經匯制圖
注：港股游戲股選取了16家，統計其2022年上半年利潤情況，A股游戲股選取了19家，統計其2022年前三季度利潤情況
具體來看，2022年上半年，16家港股游戲股中只有4家公司凈利正向增長，12家凈利同比下滑，而凈利潤為正的公司只有5家。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
其中，凈利增幅最大的還是禪游科技，上半年禪游凈利潤約2.37億元，同比增長超60%。網龍凈利漲幅位列第二名，家鄉互動和網易漲幅分別位列第三和第四名。
禪游、家鄉互動凈利大幅增長主要受效果型達人直播拉動。上半年，禪游收入同比增長接近40%，家鄉互動收入增幅超60%。網龍凈利大幅增長主要由于教育業務虧損收窄。
至于前文提到的港股增收不增利的問題，游戲財經匯發現主要由于期間費用高企，11家虧損公司三大期間費用占收入的比例均在50%以上，7家公司甚至超過70%。而禪游三大期間費用占比27%，網龍則為35%。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
期間費用中研發費用和銷售費用占大頭，11家虧損公司中有9家加大了研發投入，但有半數以上公司削減了銷售費用。
可見在今年游戲行業整體下行的情況下，港股游戲公司整體較為樂觀，在研發側仍在積極擴張。
對于游戲公司來說，研發是一項長期投入，或不能直接反映在2022年的營收數據上，但在2023年乃至未來兩年，研發投入的成果或將顯現。
3、ROE：只有3成公司ROE為正數
從ROE的角度，港股游戲股整體投資價值不及A股游戲股，只有3成公司ROE為正數，而A股游戲股近9成公司ROE均為正數。
來源：wind；游戲財經匯制圖
注：港股游戲股選取了16家，統計時間截至2022年6月30日，A股游戲股選取了19家，統計時間截至2022年9月30日
具體來看，港股游戲股只有5家公司（家鄉互動、禪游、網易、網龍、騰訊）的ROE為正數，棋牌公司家鄉互動和禪游的ROE表現最為優異，家鄉互動ROE超過了20%，禪游ROE超過了15%，騰訊、網易的ROE在10%以下。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
縱觀整個大盤，ROE超過20%的游戲股屈指可數，目前只有吉比特、愷英網絡、家鄉互動三家。而在前文，我們提到禪游和家鄉互動的估值也較低，只有2倍多。
小結：綜合收入增速、凈利潤增速以及ROE等指標，我們發現頭部游戲股網易、騰訊，腰部游戲股網龍、禪游、家鄉互動在2022年表現較為突出。
四、總結（“太長不看”版）
（一）“奇葩”事件盤點：
奇葩事件1：騰訊自研“王牌”出海表現不佳，代理海外產品《勝利女神：妮姬》大獲成功。
奇葩事件2：暴雪與網易終止14年合作，新的接盤方尚未確定。
奇葩事件3：曾靠游戲上市，上市后去游戲化，最終又重新“游戲化”？B站游戲戰略持續搖擺
奇葩事件4：網龍旗下電子白板海外銷量第一，收入趕超游戲，但依舊虧損。
奇葩事件5：IGG對外投資失利，上半年虧損1.14億港元，拖累凈利潤。
奇葩事件6：TapTap國際版App月活同比下滑超30%，商業化暫時放緩。
奇葩事件7：家鄉互動1.24億元出售宇柯網絡全部股權，徹底退出私人游戲房卡業務。
奇葩事件8：青瓷游戲上市后現原形，收入大幅縮水超60%。
奇葩事件9：祖龍娛樂拿出半年收入用于研發，但2022年無一款重磅新品。
奇葩事件10：禪游直播間游戲幣直接以“京”為單位。
（二）資本市場盤點
1、股價走勢：禪游、網龍成為唯二上漲游戲股，半數公司股價跌幅超過40%
從股價表現來看，港股游戲股與A股游戲股一樣，2022年整體表現低迷，港股游戲股整體走勢稍強于A股游戲股。
整個2022年，16支港股游戲股只有2家（禪游科技、網龍）上漲，其余14家公司股價出現不同程度下滑，接近半數股價跌幅超過40%，IGG跌幅最大，跌幅接近60%。
來源：wind；游戲財經匯制圖
注：統計時間截至2022年12月30日收盤
2、估值：禪游PE估值最低，騰訊網易估值處于歷史低位
目前港股游戲股估值整體處于歷史較低水平。與A股游戲股相比，港股游戲股市盈率呈現兩極分化，超過半數的公司由于虧損無市盈率，但有市盈率的游戲股PE遠低于A股游戲股。
截至12月30日收盤，7家港股游戲股的市盈率不到25倍，3家不到10倍，騰訊、網易滾動市盈率在15倍左右。
來源：雪球；游戲財經匯制圖
注：統計時間截至2022年12月30日收盤；無市盈率企業即虧損
（三）業績盤點：棋牌公司領漲，只有4家公司凈利潤正增長
1、收入增速：半數公司營收正增長，中腰部游戲股增速靠前
從收入表現來看，半數港股游戲股收入同比正增長，港股游戲股整體表現略強于A股游戲股。
從收入增速來看，2022年上半年，16家港股游戲公司中9家營收正向增長，7家公司營收同比出現下滑。收入增幅最大的是棋牌游戲公司家鄉互動，其次是飛魚科技、禪游科技、指尖悅動。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
2、凈利潤：只有1/4公司凈利潤正增長，半數以上公司出現虧損
從凈利增速來看，港股游戲股22年上半年表現不佳，只有1/4的公司凈利潤正增長，半數以上公司出現虧損。與A股游戲股對比，港股游戲股盈利能力拉胯。
具體來看，2022年上半年，16家港股游戲股中只有4家公司凈利正向增長，12家凈利同比下滑。凈利增幅最大的還是禪游科技，網龍凈利漲幅位列第二名，家鄉互動和網易漲幅分別位列第三和第四名。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
3、ROE
從ROE的角度，港股游戲股整體投資價值不及A股游戲股，只有3成公司ROE為正數，而A股游戲股近9成公司ROE均為正數。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖