文|港股解碼 瓶子
隨著防疫政策的大調整，有效地刺激了消費市場，加速行業復蘇勢頭。近期消費板塊漲勢如虹，其中啤酒作為經濟恢復的主要受益領域之一，自然也備受資金的追捧。
在A股市場，近兩個月來啤酒板塊累計從低點反彈超過26%，表現遠強于大市（同期上證指數漲幅7.7%）。其中，重慶啤酒（600132.SH）累計反彈超40%，青島啤酒（600600.SH）漲幅逾28.5%，珠江啤酒（002461.SZ）、燕京啤酒（000729.SZ）漲幅均超20%。
在港股市場，啤酒板塊同步沖高，迄今板塊指數已反彈近五成，漲勢相當犀利。相關個股亦漲幅喜人，百威亞太（01876.HK）反彈超51%，華潤啤酒（00291.HK）漲幅逾48%。
01 啤酒高端化進行時
近幾年來，在行業集中度持續上升的背景下，啤酒產品定位由“低端”向“高端”的轉變已逐漸成為龍頭共識。2022年，高端化依然是啤酒行業的主旋律，亦是不少啤酒企業謀求穩健增長關鍵驅動力。其中，以超高端啤酒定價方式吸引市場關注已經成為重塑品牌價值的重要方式之一。
筆者注意到，自2021年華潤啤酒推出定價999元/盒（2瓶）的超高端系列啤酒“醴”后，2022年，市場出現千元價格帶的啤酒，是啤酒行業的一大亮點。
例如，全球啤酒龍頭百威亞太推出了1588元/瓶的“大師傳奇”；青島啤酒則推出了1399元/瓶的“一世傳奇”。此外，燕京啤酒、重慶啤酒、雙合盛啤酒等啤酒企業都在年內相繼推出多款高端新品。
與此同時，在高端化的趨勢下，許多原有的工廠硬件設施無法適應新階段的要求，啤酒行業掀起了新一輪的擴產。
2022年，百威亞太宣布在福建莆田產能1萬噸的精釀啤酒工廠正式投產；重慶啤酒日前宣布將追加投資，總投資近30億元在廣東佛山新建生產基地；珠江啤酒總投資7.3億元的擴建工程正在推動；燕京啤酒與青島啤酒也披露了多項建廠和改造工程。
另外，在啤酒存量競爭時代，啤酒企業要想在日益激烈的市場競爭中維持一席之地，除了通過產品升級提高銷售收入外，不斷產能優化，關閉低效工廠，降本增效也成為龍頭廠商發展重點。
根據統計，青島啤酒的產能利用率已從2016年的65%上升到2020年的85%左右，近兩年基本保持穩定；華潤啤酒也已進行三年多高端化改造以釋放關廠提效紅利。據業內人士預計，未來啤酒龍頭企業將繼續向去產能、調結構發力，提振盈利水平。
此外，值得關注的是，為尋求業務增量，不少啤酒企業正跨界嘗試投資白酒行業。2022年10月25日，華潤啤酒宣布，其間接全資附屬公司華潤酒業控股擬以123億元，收購貴州金沙窖酒酒業有限公司55.19%股權。
華潤啤酒跨界白酒并非個例。2021年，金星啤酒也通過承接百年老酒“伏牛白”的獨家銷售代理，實現雙品類運營；珠江啤酒2022年半年報顯示，白酒銷售幫助珠江啤酒實現收入863.45萬元。
綜上所述，2022年，“高端化”、“擴產”、“跨界”等成為啤酒行業發展的“關鍵詞”。
可以預見，隨著疫情逐步恢復常態化，餐飲、酒吧等消費場景逐步復蘇回暖，預計我國啤酒市場中現飲消費占比有望企穩回升，從而將進一步推動啤酒產品結構升級。
根據中國酒業協會發布的《中國酒業“十四五”發展指導意見》的規劃，預計到2025年，我國規模以上啤酒企業總產量將達到3800萬千升，較“十三五”末上升約11.4%，年均增長2.3%。同時，總收入和總利潤將分別較“十三五”末上升約63.4%和124%，年均增長約達12.7%和24.8%；利潤率也將較“十三五”末約9.1%進一步改善3.4個百分點至12.5%。預期我國啤酒行業在“十四五”期間高端化趨勢或將持續。
02 百強企業馬太效應凸顯
從市場競爭格局看，當前中國啤酒市場主要被“港股100強”啤酒企業占據，形成了寡頭壟斷的競爭格局。其中華潤啤酒占比最大，市場份額超30%，其次是青島啤酒、百威亞太占比均超20%。
從已披露的2022年三季報業績來看，結合規模和增速，啤酒行業期內的表現出現了明顯分化。
具體來看，A股中，行業老二青島啤酒前三季度營收291.1億元，同比增長8.73%；歸母凈利潤為42.67億元，同比增長18.17%；重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）等均錄得營收、歸母凈利潤雙增。而珠江啤酒（002461.SZ）歸母凈利潤同比下滑4.05%；蘭州黃河（000929.SZ）、*ST西發（000752.SZ）則雙雙出現歸母凈利潤虧損。
在港股的兩大啤酒霸主，盈利情況與A股類似。百威亞太（01876.HK）前三季度歸母凈利潤9.25億美元，同比增長8.7%；2022年上半年，華潤啤酒（00291.HK）歸母凈利潤為38.02億元人民幣，同比下滑11.4%
國元香港發布最新研究報告稱，伴隨感染峰值回落，人群獲得免疫，消費復蘇仍將是2023年的發展主線，預期線下消費場景將迎恢復性反彈，啤酒銷量也有望實現恢復性增長，尤其是高端啤酒銷量，助力酒企推進高端化升級。
2023年1月3日，信達證券發布研究報告稱，展望2023年，考慮到當下新冠感染仍然處于上升周期，若是在啤酒旺季之前居民消費回歸正常，華潤啤酒有望在2023年二季度、三季度銷量和產品結構皆實現好于2022年的發展，其中次高端及以上產品銷量有望實現20%以上增長，千升酒收入實現中單以上的增長，高端化加速推進。
山證國際也表示，長期而言，“高端化、提質增效”將繼續成為行業的主要增長動力，上市龍頭酒企盈利能力將有望在產品結構升級的驅動下繼續提升，估值將迎來修復契機。