文丨直通IPO 韓文靜
今日，微創介入冷凍治療領域的龍頭康灃生物，正式登陸港股。發行價18.9港元，開盤跌2.12%，每股18.5港元；截至發稿前每股跌5.82%至17.8港元，總市值42.56億。
來源：百度股市通截圖
隨著上市進程的推進，康灃生物背后的掌舵者逐一浮出水面。
巧合的是，這幾位的關鍵人物，也出現在了上市公司健世科技的股東名單里。
截至康灃生物IPO前夕，呂世文與李輝為一致行動人，合計有權行使57.25%的表決權。除此之外，高瓴鈞恒持股8.48%。
兩個月前，健世科技在港交所敲鐘，目前的市值已超250億。
在健世科技IPO前的股東架構中，呂世文和李輝二人為一致行動人，合計控制51.53%的投票權，高瓴資本持有健世科技9.87%的股份。
顯然，兩家公司關鍵股東的高度重疊引人尋味?？禐柹颕PO資本局背后，是否存在特殊的利益關聯？
身份重合的兩位大股東
康灃生物屬于微創介入冷凍治療領域，目前該公司主要專注于血管介入療法及經自然腔道內鏡手術，已有6款微創手術耗材產品實現商業化上市。
不管是在康灃生物，還是在健世科技，呂世文和李輝都是一致行動人。作為兩家上市公司的核心人物，呂世文和李輝的交情持續了十余年之久。
呂世文的個人履歷十分豐富，他在醫療器械行業有超過二十年的經驗，曾身兼多職，先后在微創醫療、先健科技、普惠生物等多家企業負責研發和生產管理。
2006年，在先健科技任職的時候，呂世文認識了時任先健科技董事鄔建輝的妻子李輝。
2011年，專注于結構心臟病介入領域醫療器械的健世科技成立，李輝在健世科技成立不久后的2012年選擇了入股。次年，呂世文加入健世科技，并擔任首席技術官。
今年10月，健世科技登陸港股，目前市值超160億。健世科技在IPO時，引入了先健科技為基石投資者，認購2000萬美元的發售股份。
呂世文和李輝二人在先健科技結識，又共同把健世科技推向IPO，而他們之間的聯動，繼續延伸到了康灃生物。
2013年，也就是在呂世文擔任健世科技CEO的同年，康灃生物由李輝以及呂世文侄子葉旭禮等人出資設立，李克儉擔任公司的董事會主席和執行董事，他是李輝的胞兄。2014年，呂世文就加入康灃生物并擔任董事，并于去年調任為非執行董事。
截至康灃生物IPO前夕，呂世文與李輝為一致行動人，合計有權行使57.25%的表決權。除此之外，高瓴鈞恒持股8.48%。
今年年初，證監會對康灃生物出具境外上市反饋意見，提到康灃生物的股東、董事、監事、高級管理人員、擔任本次發行的中介機構及其負責人或高級管理人員是否存在親屬關系、關聯關系、委托持股、信托持股或其他利益輸送安排，是否存在法律法規規定禁止持股主體直接或間接持有發行人股份的情形。
在招股書中，康灃生物也在風險因素中提到，我們部分雇員（包括我們的高級管理層）過往曾任職于其他醫療器械公司（包括我們的競爭對手或潛在競爭對手）。盡管我們盡力確保雇員在為我們工作時不會使用他人的專有資料或技術訣竅，但我們仍可能被指稱我們或該等雇員使用或披露任何有關雇員前雇主的知識產權（包括商業機密或其他專有資料）。
高瓴再獲一個IPO
在康灃生物上市前的股東架構中，除了創始管理團隊外，高瓴通過高瓴鈞恒持股8.48%，為其第一大機構投資人。
2021年2月，康灃生物宣布完成1.94億元人民幣B輪融資，本輪融資由高瓴創投領投，FutureX天際資本、寧波通商創投、青島國信、深圳富镕以及現有股東比鄰星創投跟投。
這是康灃生物最大的單筆融資，這一次大方出手也將高瓴送上了康灃科技最大機構股東的位置。
高瓴創投生物醫藥與醫療器械負責人易諾青先生表示，康灃生物專注于心血管介入和經自然腔道微創外科，治療領域覆蓋房顫電生理、難治性高血壓、腫瘤介入、呼吸介入等多個需求巨大的病種。高瓴希望助力康灃生物不斷創新，讓患者早日受惠于先進的冷凍消融微創治療技術。
在IPO前的B輪融資中，高瓴花費了1.017億元的代價，這筆投資給高瓴帶來了可觀的回報。
截至發稿前，康灃生物上市后的市值約為42億港元。以8.48%的比例計算，高瓴持股價值約為3.56億港元。
也就是說不到兩年，高瓴資本的回報翻了3倍左右，輕松賺得盆滿缽滿。
來源：康灃生物招股書
值得一提的是，除了康灃生物，高瓴還投資了健世科技、先健科技、微創醫療，這幾家公司，呂世文均任職過。
健世科技上市前，高瓴資本對健世科技的持股比例高達9.87%。IPO后，高瓴資本持有健世科技9.68%的股份。
高瓴與呂世文的關聯還體現在微創醫療。2000年5月至2001年11月，呂世文在微創醫療擔任品管部及生產部經理，微創醫療主要從事心血管介入醫療器械研發、生產及銷售。
2020年，高瓴資本斥資約6.45億港元加倉微創醫療；后來又參與了微創醫療6月份的定增項目。除了不斷加倉母公司微創醫療之外，高瓴對微創旗下的心通醫療、微創機器人、微創電生理、微創心臟節律等子公司也進行過投資。
押注細分市場，天花板有限
根據弗若斯特沙利文的資料，冷凍消融近年來備受關注及研究。根據弗若斯特沙利文的估計及假設，冷凍消融有望成為主流微創治療方式之一。
當下，微創介入冷凍消融技術屬于稀缺賽道。與開放性手術相比，消融治療（包括冷凍消融）一般恢復時間短、住院時間短、出血少及風險小，康灃生物所處賽道一片明朗。
不過，與大多數生物科技公司一樣，康灃生物也難逃虧損的困境，旗下產品尚未實現盈利，據招股書顯示，2020年-2021年，康灃生物實現營業收入分別為905萬元、2243萬元；期內虧損分別為1.59億元、1.26億元。
目前，康灃生物擁有兩款核心產品，即膀胱冷凍消融系統及內鏡吻合夾。
在中國，整個介入冷凍治療器械市場規模2016年為9800萬元，2020年為3.9億元人民幣，年復合增長率為41.3％的復合年增長率，該市場規模于2030年進一步攀升至人民幣112億元。
而單就康灃生物的產品而言，根據現有數據，中國治療膀胱癌的介入冷凍治療導管的市場規模預計將自2022年的270萬元增長至2030年的3.56億元，市場規模并不大。
再看另一款產品內鏡吻合夾。
根據弗若斯特沙利文的資料，中國內鏡夾的市場規模由2016年的9870萬元增長至2020年的人民幣2.93億元，復合年增長率為31.2%；預計中國內鏡夾的市場規模增長至2025年的人民幣5.7億元。
目前，中國有32款商業化的內鏡夾，當中三款產品為超級范圍夾，而其他29款均為經內鏡鉗道內鏡夾（“經內鏡鉗道內鏡夾”）。Ovesco的OTSC System Set、南京微創的一次性止血閉合夾及康灃生物公司的內鏡吻合夾，是中國已商業化超級范圍夾產品。
由于超級范圍市場仍處于早期開發階段，且由于市場參與者所設定的價格相對較高，目前超級范圍夾的市場份額于整體內鏡夾市場的占比很小。根據弗若斯特沙利文的資料，于2020年中國整體內鏡夾市場中，超級范圍夾市場按價值計占約0.4%，按數量計占約0.1%。
這也意味著公司核心產品市場份額有限，且還要面臨國內外市場的競爭。IPO之后，康灃生物未來在行業內是否可以站穩腳跟，還有待思量。