文|獵云網 韓文靜
12月23日，思派健康在港交所掛牌上市，發行價每股18.60港元，上市大漲27.42%至23.7港元，市值180.84億；截至發稿前，每股漲至24.5港元，市值186.94億。
來源：百度股市通截圖
繼2021年8月、2022年2月遞表失效后，思派健康終于叩開了港交所的大門。按2021年特藥收入計算，思派健康是中國最大的私營特藥藥房，市場份額約為7%。
在資本市場上，思派健康也堪稱是“資本寵兒”。
自2014年成立至今，思派健康已經完成了8輪融資，背后不乏諸如騰訊、IDG資本、鼎暉等知名投資機構，其中騰訊更是多輪注資，成為其最大的外部機構股東。
不過，思派健康仍處于“燒錢”階段，僅2021年虧損高達37.49億，如何解決盈利困局是其上市之后需要直面的首要問題。
騰訊多次注資，7年估值增長近90倍
1994年，思派健康的創始人馬旭廣從哈爾濱醫科大學臨床醫學專業畢業，后來他進入了跨國制藥公司先靈葆雅，沉淀了幾年之后，馬旭廣又去了拜耳集團，擔任銷售主管一職。
值得一提的是，拜耳集團是德國一家制藥巨頭，曾研發生產出環丙沙星、阿司匹林等暢銷藥物。
2014年，馬旭廣和昔日同事李繼變為創業搭檔，兩人在北京創立了思派北京網絡。
在思派健康的眾多投資方中，騰訊的身影最為耀眼，其參與了思派健康B輪、D輪、D+輪、E輪、F輪共五輪融資，累計投資人民幣16.6億元。
目前，騰訊通過全資附屬公司Tencent Mobility及由其控制的TPP Follow-on ，持有思派健康27.77%的股份，最終成為第一大股東。
除了資金上的支持，騰訊也在業務開展方面給到了思派健康幫助。
招股書披露，思派健康在微信公眾號提供健康保險計劃，其會員透過騰訊支付渠道支付其保險費。與騰訊有關的合作將使公司能夠為用戶提供便捷的支付解決方案，從而提升會員對服務的滿意度。
此外，公司亦設有數據備份系統，通過該系統，數據會定期加密并儲存在騰訊云服務器上，以降低數據遺失的風險。
從近年的關聯交易記錄看，2020-2021年，思派健康通過騰訊集團控制的公司購買支付服務分別花費176萬元、368萬元。
來源：思派健康招股書
成立以來，思派健康的估值從1915萬美元飆升至17.21億美元，上漲了近90倍。完成F輪融資后，思派健康對應每股成本為2.2433美元，估值達到17.2億美元，也就是134億港元。
今年以來港股行情較為震蕩，一二市場估值倒掛屢見不鮮。從首日表現來看，在不利的市場條件下，思派健康守住發行價并且實現了不小的漲幅，在資本市場的認可度可見一斑。
來源：思派健康招股書
IPO前，思派健康執行董事、董事會主席兼首席執行官馬旭廣和總裁李繼分別持股7.57%、5.31%，二人通過一致行動人士關系以及員工激勵平臺合計控制約21.71%的投票權。此外，IDG資本也持有該公司3.1%的股權。
以“賣藥”為生，三年半虧損57億
醫療健康行業是中國國民經濟的重要組成部分。中國醫療健康支出規模龐大且一直穩步增長，由2015年的40975億元增長至2021年的80540億元，年復合增長率為12.7%。預期于2030年將達到人民幣177344億元，2021年至2030年的年復合增長率為9.2%。
招股書顯示，思派健康目前擁有3大業務，分別是特藥藥房業務、醫生研究協助業務、健康保險業務。
作為一家醫療科技企業，思派健康目前的主要收入來源來自特藥藥房。公司經營及管理藥房網絡，為患者提供藥品以及藥劑師服務、疾病管理服務以及其他醫療健康服務，以實現全面的健康管理。
報告期內，公司來自特藥藥房業務服務的收入分別占總收入的83.1%、91.9%、90.3%及87.2%，特藥藥房幾乎每一年都貢獻了近90%的總營收。
但另一方面，特藥藥房的毛利率卻僅為5.6%、5.5%、5.9%及5.4%。此外，公司的特藥藥房業務服務涉及銷售處方藥，而銷售處方藥受到嚴格審查，可能使公司面臨風險及挑戰。
對于思派健康而言，特藥藥房的想象空間顯然不夠大。
曲折的上市經歷背后，是互聯網醫療行業普遍面臨的盈利困境。2019年至2022年上半年，思派健康分別約為5.96億元、10.41億元、37.48億元及3.44億元，三年半累計虧損超57億元。
相比之下，思派健康的健康保險服務的毛利率最高，2019年-2021年及2022上半年，毛利率分別為39.5%、36.5%、57.4%、67%。
2019年，思派健康在廣州推出惠民保，推動保險業務的發展。目前，公司與超過50家大中型保險公司合作，累計為超千萬人群提供保險保障及健康醫療服務，為近千家企業提供保險、體檢、健康醫療等綜合福利解決方案。
于往績記錄期間，思派健康的健康保險服務業務產生的收入大幅增加。于2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六個月，健康保險服務業務產生的收入220萬元、3200萬元、9260萬元及9210萬元。
值得注意的是，思派健康的保險業務也較為依賴騰訊的導流。截至2021年末，思派健康通過騰訊支付渠道收取的總保險費約為7.49億元，占據了90.68%的比例。
現階段，思派健康“醫+藥+險”的生態故事并不好講，成功登陸港交所只是一個新的起點，如何解決燒錢營銷、盈利模式單一等行業普遍存在的問題，才是思派健康接下來最應該思考的內容。