文｜面包財經

近期，裕鳶航空更新招股說明書（申報稿），公司擬在創業板上市，擬公開發行股票不超過2577萬股公司股份，總募資約5.35億元，主承銷商為國金證券。

近年來，裕鳶航空的業績增長較快，但公司零部件加工業務毛利率大幅低于行業均值。此外，2022年上半年公司主要設備機械加工業務產能利用率有較大降幅。數據顯示，2022年上半年裕鳶航空的產能利用率為60.62%，較2021年下降28.88個百分點。

值得注意的是，裕鳶航空研發費用占比雖整體呈現增長態勢，但2019年度及 2021年度的研發費用占比均低于行業均值。另外，或受行業特征影響，裕鳶航空的客戶集中度較高。

業績增長較快，但毛利率大幅低于行業均值 

裕鳶航空主要從事航空零部件加工制造業務，產品包括軍民用飛機零部件、軍民用航空發動機零部件；同時公司還從事燃氣輪機零部件的加工制造業務。

近年來，裕鳶航空的營業收入及凈利潤增長較快。數據顯示，2020年及2021年，公司分別實現營業收入1.45億元及2.06億元，同比增長112.88%、 41.90%；同期歸母凈利潤分別為0.38億元和0.54億元，同比增長185.37%、41.42%。

2022上半年，公司實現營收0.97億元，實現歸母凈利潤0.22億元。

圖1：裕鳶航空營收、歸母凈利潤

然而，公司的主營業務毛利率卻呈下降態勢。數據顯示，2020年-2022年上半年，公司主營業務毛利率分別為48.49%、45.82%和 43.58%，

由于公司與同行業可比上市公司業務結構存在差異，可比業務為飛機零部件業務。2019年、2020年及2022年上半年，公司的零部件加工業務毛利率大幅低于行業平均值。以上三個報告期內，裕鳶航空零部件加工業務的毛利率分別低于平均值10.07、4.26及13.62個百分點。

圖2：裕鳶航空的零部件加工業毛利率與行業其他公司對比

研發費用占比低于行業均值 

研發創新是航空零部件加工制造企業保持核心競爭力的關鍵。2019年至2022年上半年，裕鳶航空的研發費用占比整體呈現增長態勢。數據顯示，2022年上半年公司的研究費用占比為8.03%，較上年末提高3.18個百分點。

然而與行業相比，裕鳶航空2019年及 2021年的研發費用占比均低于行業均值。數據顯示，2019年和2021年，裕鳶航空的研發費用占比分別低于行業均值1.71、2.75個百分點。

圖3：裕鳶航空的研發費用占比與行業其他公司對比

對此，深交所也在問詢函中要求公司說明：“公司研發投入少，研發費用率低于同行業可比公司研發費用率均值的原因”。裕鳶航空回復稱主要有三大因素：（1）報告期內，公司的研發主要集中在加工工藝創新等方面研發活動，所需要的材料耗用較少；（2）公司的航空零部件加工技術已有一定的基礎，現有的研發活動主要是提升、優化，此類研發活動所需投入的人力、物力相對較少；（3）單元體的裝配、調試、測試，主要耗費人工成本及一定的燃油等物料成本，成本也相對較低。

另值得一提的是，截至2022年6月末，裕鳶航空的研發技術人員為63人，占員工人數比例僅為14%。其中，碩士研究生僅為2人，人數較少。

客戶集中度較高 

從行業來看，航空零部件制造業位于航空制造業的產業鏈中游，下游市場主要為航空器、航空發動機的子系統及整機總裝行業，因此下游客戶集中度較高。招股書顯示，裕鳶航空客戶主要集中于中航工業和中國航發下屬單位。

數據顯示，2019-2022 年上半年，中航工業下屬單位收入占主營業務收入比例分別為 23.07%、59.81%、68.25%和 77.99%；中國航發下屬單位收入占主營業務收入比例分別為 61.68%、34.40%、19.40%和 14.90%，合計占比分別為 84.75%、94.21%、87.66%和92.89%，均超過80%，客戶集中度較高。

圖4：裕鳶航空的主要客戶收入占主營業務收入比重

未來，若客戶經營情況或需求出現較大變化，或公司產品不能滿足客戶要求，導致與主要客戶合作關系發生變化，將對公司經營業績產生不利影響。

客戶方面，目前，公司下游軍工客戶具有項目結算時間較長、年度集中結算等特點，導致公司報告期內應收賬款金額較大。數據顯示，公司應收賬款賬面價值分別為3404.08 萬元、8569.40 萬元、11096.44 萬元和 13183.93 萬元，占流動資產的比重分別為 48.37%、56.37%、55.08%和 57.27%，占比均超過45%，占比較高。