文|雷達財經鴻途  李亦輝

編輯|深海

“我系渣渣輝，系兄弟就來砍我吧。”這句魔性廣告詞背后的公司，準備上市了。

近期，中旭未來遞交了港股上市申請。據悉，中旭未來是江西貪玩信息技術有限公司（下稱“貪玩游戲”）的VIE控制實體，主要從事網絡游戲等開發、運營，張家輝、古天樂等多位知名港星曾為其《貪玩藍月》代言。

根據招股書，中旭未來致力于通過精準數字營銷、深度運營及品牌孵化能力，為客戶的互動娛樂產品實現長期價值。具體業務上，公司在游戲主業之外，還孵化了速食食品品牌“渣渣灰”，以及潮玩業務“Bro Kooli”。不過創新業務目前仍處于孵化階段，營收貢獻占比僅在1%左右。

相比其他頭部游戲廠商，中旭未來的研發投入占比相對較小，且買量金額較大，常年營銷費率超過60%。過高的營銷費用，也導致中旭未來的業績“增收不利”。報告期內，公司整體約10%的凈利率水平遠遜同行。

此外，傳奇IP陷曠日持久的侵權訴訟漩渦，中旭未來也未能幸免，截至2022年11月18日公司存在5宗尚未完結的知識產權相關訴訟。而為了保證主業的穩定運營，未來公司或不得不為此付出較多的抗辯成本。

百億買量拉低凈利率

天眼查顯示，貪玩游戲成立于2015年，總部位于江西上饒，在廣州設有分公司。

2022年1月17日，貪玩游戲宣布升級為中旭未來。據招股書披露，吳旭波為中旭未來的創始人、執行董事、董事會主席兼首席執行官為。

中旭未來已經是吳旭波的第二次創業了。2005年，來自江西上饒的80后吳旭波剛從江西司法警官學校畢業，在工作實習期還沒有結束，他便辭職南下廣州闖蕩。在這里，吳旭波曾賣過液晶顯示器、做過手機短信業務，并開始接觸互聯網。

2006年，吳旭波和同鄉好友共同創辦“91wan”網頁游戲平臺，他在其中主要負責營銷事務。通過代理第一款游戲《熱血三國》，“91wan”在行業內一炮打響。2013年，“91wan”母公司云游控股在香港成功上市，吳旭波卻在兩年后決定離開另起爐灶。

“開始十年，我跟著別人干，到了而立之年，我要自己做。”出于對游戲行業難以割舍的情懷，于是在2015年，吳旭波和前同事吳璇聯手創辦了貪玩游戲。

貪玩游戲以“找回年少時貪玩的你”為理念，但并不重視游戲研發，而是專注做“傳奇類”游戲的發行和運營。得益于之前的創業經驗，吳旭波沒有以傳統的方式去運營，而是察覺并抓住了互聯網廣告平臺的巨大商機，進行創新營銷。

2015年11月，貪玩游戲邀請陳小春、朱茵為它運營的第一款游戲《雷霆之怒》做代言，一舉開創了傳奇游戲聯運平臺邀請明星代言的先河。根據官網上的資料，截至目前與貪玩游戲合作過的明星代言人有郭富城、古天樂、張家輝等超過20多位。

貪玩游戲將精準數字營銷、深度運營以及品牌孵化能力視為核心競爭力。據招股書，自成立以來公司的精準數字營銷能力已促成259款網頁及移動互動娛樂產品的營銷；其中深度運營九款互動娛樂產品5年以上，及27款互動娛樂產品3年以上。

截至2022年6月30日，公司營銷及運營的互動娛樂產品累計注冊用戶為2.74億，已與超過160個合作合作網上媒體平臺建立業務合作關系。

從具體業務數據來看，主要由游戲營銷及運營構成的互動娛樂業務，是中旭未來最核心的板塊。

招股書顯示，中旭未來2019年、2020年、2021年、2022年上半年營收分別為30億元、28.72億元、57.36億元、45.36億元。其中，在2021年的57.36億元營收中娛樂業務貢獻57.05億元，占比99.5%；2022年上半年，公司的45.36億元營收中互動娛樂業務貢獻44.69億元，占比98.5%。

公司2020年底孵化的米粉品牌“渣渣灰”，以及于2021年開始發行的潮玩Bro Kooli，構成了中旭未來的創新業務。目前來看，創新業務仍處于孵化階段，2022年上半年營收6677.1萬元，營收貢獻占比僅為1.5%。

2019年、2020年、2021年、2022年上半年，期內凈利潤分別為8314.7萬元、-13億元、6.16億元、3.38億元。2020年產生虧損，源于支付員工的一次性以股份為基礎的薪酬。

經調整非香港財務報告準則下，公司的利潤分別為8310萬元、5.15億元、6.28億元、3.45億元。

中旭未來的主業以游戲運營為主，在國內游戲市場用戶規模進入存量競爭階段，公司也難以避免的走上了買量之路，導致銷售費用居高不下。據招股書，報告期內公司的銷售及分銷開支分別為23.93億元、19.17億元、38.51億元及30億元，分別占各期間總收入的79.6%、66.7%，67.1%及66.2%。

這些營銷開支，主要投向網絡媒體平臺支付流量獲取費、線下營銷和明星代言等方面。但大筆的開支免不了對盈利產生影響，報告期內中旭未來的毛利率分別為87.3%、84.9%、82.6%、74.8%，對應凈利率分別為2.8%、-45.3%、10.7%及7.5%。

相比之下，上半年A股的游戲公司三七互娛凈利潤率為20.94%，吉比特為27.40%，均高于中旭未來。

中旭未來在招股書中表示，隨著市場競爭加劇，除了提供服務及產品的能力外，成功推廣品牌亦取決于營銷工作的有效性。而這需要動用龐大開支以推廣品牌，預計該等開支將會增加。

深陷傳奇IP訴訟旋渦

中旭未來的商業帝國構建在傳奇類游戲之上，但國內傳奇IP的版權到底在誰手上，卻充滿爭議且引發諸多訴訟。

招股書中，公司列舉了若干標志性游戲，包括《原始傳奇》《古云傳奇》《熱血合擊》《國戰傳奇》《怒火一刀》等，均為傳奇類游戲。其中《古云傳奇》為自研游戲，其余均為授權游戲。

公開資料顯示，傳奇原為韓國游戲，著作權由娛美德（Wemade）和亞拓士（Actor soft）共同享有。2001年，盛大創始人陳天橋買下傳奇代理權并推廣至國內，一時風靡大江南北，當時全國近三分之二的網民都是傳奇用戶。

傳奇在國內的盛況，引發了盛大與開發商亞拓士之間分成不均的糾紛。在經過多輪訴訟后雙方和解，盛大提高了分成比例同時收購了亞拓士51%的股份，沖突到了盛大和娛美德二者之間。

靠著傳奇系列游戲帶來的巨大市場和利潤，盛大網絡、盛大游戲先后在海外上市，陳天橋一度成為當時中國最年輕首富。但后來，擁有傳奇游戲共同著作權人的盛大游戲從納斯達克退市，改名盛趣游戲并由世紀華通花費近300億元收購。

然而，傳奇的版權紛爭并沒有就此結束。后續雙方官司不斷，幾乎所有盛趣游戲和亞拓士對外授權的傳奇游戲，都遭到娛美德起訴；相反，單獨獲得娛美德授權的傳奇類游戲，會被盛趣游戲一方起訴侵權，強調自己是中國的唯一授權途徑。

據不完全統計，國內有數百家公司卷入了與傳奇有關的版權糾紛當中。最終在2021年12月，我國最高人民法院在相關的多項民事終審裁判結果中明確認定，娛美德公司引入新的合作主體的授權合同侵害了亞拓士公司的合法權益，世紀華通全資子公司藍沙信息與亞拓士于2017年簽署的《續展協議》有效，藍沙信息有權依據相關授權協議繼續行使《傳奇》著作權相關權利。

以傳奇起家的貪玩游戲，自然逃不過這場曠日持久的版權糾紛。據招股書，自2017年7月至2019年10月，娛美德及株式會社傳奇IP于北京、上海、杭州及成都的法院就公司運營的四款游戲分別提起四宗訴訟，涉及侵犯版權和不正當競爭。目前，上述訴訟的二審法院尚未作出判決。

值得關注的是，盡管有最高法認定盛趣游戲享有傳奇在中國的獨占性授權的判決在先，但娛美德對貪玩游戲發起的訴訟，仍獲得了部分法院的支持。比如披露的訴訟C中，2022年1月份，成都中級法院作出有利于原告的判決，包括終止運營古云傳奇，直至將涉嫌侵權的商業標識從游戲中刪除為止；針對日后誤導性廣告的禁制令；貪玩游戲及其他共同被告共同及個別應付的金錢賠償285萬元。對此，貪玩游戲已向上一級法院提出上訴。

此外，于2022年6月，浙江省高級法院頒布裁決，確認下級法院裁決，裁定娛美德以及株式會社傳奇IP（作為原告）勝訴。目前，貪玩游戲已經停止運營了涉訴游戲盛世遮天，并和其中一名被告支付了娛美德230萬元賠償金。

這意味著，在其他相似的未決訴訟中，未來貪玩游戲同樣面臨著敗訴的風險。

欠繳員工4千萬社保公積金

除了訴訟風險，中旭未來還有潛在的合規風險。

據招股書，2019年至2022年上半年，中旭未來社會保險及住房公積金未付供款合計分別為690萬元、撥回410萬元、2080萬元和1760萬元。算下來，報告期內公司社保、公積金未付款合計4120萬元。

雷達財經注意到，《住房公積金管理條例》第十五條明確規定“單位錄用職工的，應當自錄用之日起30日內向住房公積金管理中心辦理繳存登記，并辦理職工住房公積金賬戶的設立或者轉移手續”，第二十條規定“單位應當按時、足額繳存住房公積金，不得逾期繳存或者少繳”。

招股書也表示，公司律師已經提醒，根據規定，公司可能須在規定期限內繳納所有未付社會保險費供款，按社會保險費到期日起未付金額每日0.05%收取滯納金。倘未于規定期限內支付款項，主管部門可能會進一步對公司處以逾期金額一至三倍的罰款。

除了上述問題，報告期內，該公司流動負債也逐年攀升，截至2022年10月31日，公司流動負債高達73.46億元。流動資產無法覆蓋流動負債且缺口逐年擴大，或給公司發展帶來隱患。

種種風險之下，中旭未來的IPO之路是否順利，仍值得市場持續關注。