文|邁點(diǎn)
2022年已行至尾聲，回望中國(guó)文旅市場(chǎng)這一年的發(fā)展，既有受口罩因素而出現(xiàn)的情緒波動(dòng)，也有新的機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。這其中，文旅產(chǎn)業(yè)投資就是亮點(diǎn)。據(jù)不完成統(tǒng)計(jì)，2022年全國(guó)31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)累計(jì)推動(dòng)重大(重點(diǎn))文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目超過2000個(gè)，估算項(xiàng)目投資規(guī)模超過2.2萬(wàn)億元。投資市場(chǎng)的火爆使得各種融資途徑變得活躍，疊加國(guó)家多次出臺(tái)有關(guān)意見和政策支持文旅投資主體發(fā)展多元化融資渠道和方式。在此背景下，文旅集團(tuán)債券項(xiàng)目融資就備受關(guān)注。
一、3年，217筆“已反饋”項(xiàng)目與2588.48億元債券
近年來(lái)，伴隨國(guó)資平臺(tái)的穿針引線，全國(guó)各地文旅集團(tuán)的優(yōu)化組合正在加快，省市縣一級(jí)的國(guó)資背景文旅集團(tuán)也如同雨后春筍，成為債券市場(chǎng)上的新型融資工具。
據(jù)邁點(diǎn)研究院不完全統(tǒng)計(jì)，2020年1月至今，上交所、深交所等機(jī)構(gòu)共披露217筆“已反饋”債券，累計(jì)發(fā)行金額2588.48億元，且這些文旅集團(tuán)實(shí)際控股人多數(shù)為地方國(guó)資。
從發(fā)行數(shù)量來(lái)看：2020年共有55筆“已反饋”債券項(xiàng)目，其中包含9筆小公募債、46筆私募債;2021年共有78筆“已反饋”債券項(xiàng)目，其中包含12筆小公募債和66筆私募債;截止11月底，2022年共有67筆“已反饋”債券項(xiàng)目，其中包含10筆小公募債、57筆私募債。
從發(fā)行金額來(lái)看：2020年全年發(fā)行665.30億元，平均單個(gè)項(xiàng)目發(fā)行12億元; 2021年全年發(fā)行917.70億元，平均單個(gè)項(xiàng)目發(fā)行11.6億元; 截至11月底，2022年發(fā)行金額突破千億、為1005.48億元，平均單個(gè)項(xiàng)目發(fā)行15億元。
從債券品類來(lái)看：2020年發(fā)行疫情防控債券5筆、短期債券1筆，綠色項(xiàng)目收益?zhèn)?筆、扶貧債券4筆，其余均為公開、非公開發(fā)行公司債券;2021年發(fā)行短期債券5筆、綠色項(xiàng)目收益?zhèn)?筆、扶貧債券1筆，其余均為公開、非公開發(fā)行公司債券;截至今年11月底，2022年共發(fā)行短期債券2筆、鄉(xiāng)村振興債券2筆，其余均為公開、非公開發(fā)行公司債券。
從上文的數(shù)據(jù)中不難看出，口罩因素三年，我國(guó)文旅債券市場(chǎng)呈現(xiàn)三大變化：第一，文旅債券數(shù)量呈現(xiàn)波動(dòng)上升狀態(tài)，發(fā)行金額漲幅則出現(xiàn)縮水趨勢(shì);第二，文旅集團(tuán)發(fā)行種私募債遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公募債數(shù)量;第三，3年來(lái)，文旅集團(tuán)減少了疫情防控債以及扶貧債等債券，增加了鄉(xiāng)村振興等旅游配套一類目標(biāo)更明確的主題債券。
整體分析來(lái)看，主要受3個(gè)方面共同作用的結(jié)果。
首先在政策面：為全力幫助文旅行業(yè)共渡難關(guān)，從國(guó)家部委到地方，先后出臺(tái)涵蓋貸款融資、稅費(fèi)減免、降低成本等一系列利好政策，支持和推動(dòng)條件成熟的文化和旅游科技企業(yè)發(fā)債和上市融資，進(jìn)一步提高了地方旅投發(fā)債的積極性。
其次在行業(yè)面：文旅集團(tuán)想要在變化的趨勢(shì)中脫穎而出，就要隨著大趨勢(shì)的變化而變化，這是債券項(xiàng)目品類不斷變化的原因之一。
最后在企業(yè)面：眾所周知，文旅產(chǎn)業(yè)存在項(xiàng)目投資大、回收期長(zhǎng)、前期收支容易不平衡等問題。為緩解這一難題，發(fā)債就是有利的舉措之一。依托國(guó)企背景的信用進(jìn)行發(fā)債，獲得開源的同時(shí)進(jìn)行節(jié)流，放棄一些不必要的項(xiàng)目，可以為文旅集團(tuán)來(lái)年發(fā)展提前儲(chǔ)備資金。
二、2572.95億元注冊(cè)資本掀起106家文旅集團(tuán)的資本大戲
文旅集團(tuán)始于過去的旅游集團(tuán)，其主要承接景區(qū)運(yùn)營(yíng)、酒店管理、智慧旅游等職責(zé)。
根據(jù)上文的債券發(fā)布情況，盤點(diǎn)106家文旅集團(tuán)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：其中，即墨區(qū)旅投公司發(fā)行6筆債券，數(shù)量最多;蘭州黃河生態(tài)旅游開發(fā)集團(tuán)、靈山文旅集團(tuán)均發(fā)行5筆債券;德清文旅集團(tuán)、延安旅游集團(tuán)等6家文旅集團(tuán)均發(fā)行4筆債券;湖北文旅集團(tuán)、陜旅集團(tuán)、山東海洋文旅集團(tuán)等8家文旅集團(tuán)均發(fā)行3筆債券;宿遷文旅集團(tuán)、泉州文旅集團(tuán)、亳州文旅集團(tuán)等14家文旅集團(tuán)均發(fā)行了2筆債券?？傮w來(lái)看，目前發(fā)放多筆債券的發(fā)債主體均是行業(yè)內(nèi)或區(qū)域性龍頭企業(yè)。
從注冊(cè)地區(qū)與集團(tuán)屬性來(lái)看，西南共有20家文旅集團(tuán)，其中1家省市級(jí)文旅集團(tuán)，19家地方國(guó)有文旅企業(yè);西北共有7家文旅集團(tuán)，其中2家省市級(jí)文旅集團(tuán)，5家地方國(guó)有文旅企業(yè);華中共有10家文旅集團(tuán)，其中1家省市級(jí)文旅集團(tuán)，9家地方國(guó)有文旅企業(yè);華南共有7家文旅集團(tuán)，其中2家省市級(jí)文旅集團(tuán)，4家地方國(guó)有文旅企業(yè)、1家民營(yíng)投資公司;華北共有3家文旅集團(tuán)，其中1家省市級(jí)文旅集團(tuán)，2家地方國(guó)有文旅企業(yè);華東共有59家文旅集團(tuán)，其中2家省市級(jí)文旅集團(tuán)，56家地方國(guó)有文旅企業(yè)，1家民營(yíng)項(xiàng)目公司。這意味著，在旅游客源較為豐富、旅游市場(chǎng)開發(fā)程度較早的地市，文旅集團(tuán)的發(fā)債數(shù)量也最多，彼此之間呈正比例增長(zhǎng)。
通過106家文旅集團(tuán)的注冊(cè)資本和對(duì)外投資數(shù)，一方面可以展示企業(yè)本身的硬實(shí)力，另一方面則可以看出其產(chǎn)業(yè)邊際效應(yīng)。
從注冊(cè)資本來(lái)看，106家文旅集團(tuán)累計(jì)注冊(cè)資本達(dá)到2572.95億元。其中，甘肅省公航旅集團(tuán)以1000億元的注冊(cè)資本，位于領(lǐng)導(dǎo)地位，其也是榜單內(nèi)唯一一家注冊(cè)資本破千億元的省市級(jí)文旅集團(tuán);無(wú)錫文旅集團(tuán)、蘭州黃河生態(tài)旅游開發(fā)集團(tuán)等7家文旅集團(tuán)注冊(cè)資本50億元以上，位列第二梯隊(duì);龍南旅游發(fā)展集團(tuán)、青島旅游集團(tuán)、湖北文旅集團(tuán)等27家文旅集團(tuán)注冊(cè)資本介于20-50億元之間，位列第三梯隊(duì);武漢旅游體育集團(tuán)、涪陵交旅集團(tuán)等48家介于5-20億元之間，位列第四梯隊(duì);天津旅游集團(tuán)、南州旅游集團(tuán)等22家文旅公司注冊(cè)資本1-5億元，位列第五梯隊(duì);1家文旅公司注冊(cè)資本少于1億元，位列第六梯隊(duì)。
從對(duì)外投資來(lái)看，106家文旅集團(tuán)累計(jì)投資達(dá)到1918家，其中甘肅省公航旅集團(tuán)、湖北文旅集團(tuán)投資公司均超50家，說明這兩家文旅集團(tuán)已在當(dāng)?shù)卮蛲ㄆ渌a(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了多品類的全域布局;杭州商貿(mào)集團(tuán)、唐山文旅集團(tuán)、南京旅游集團(tuán)、開封文投集團(tuán)等76家文旅集團(tuán)對(duì)外投資公司介于10-50家之間，近8成為區(qū)域性的龍頭企業(yè);峽谷城文旅集團(tuán)、宿遷文旅集團(tuán)等26家文旅集團(tuán)投資規(guī)模小于10家;另外還有2家文旅集團(tuán)暫時(shí)沒有對(duì)外投資。也就是說，除了個(gè)別熱點(diǎn)旅游地區(qū)，全國(guó)各地文旅集團(tuán)的擴(kuò)張效應(yīng)還在發(fā)酵中。
三、106家文旅集團(tuán)為什么偏愛私募?
從上文中可以了解到，這些文旅集團(tuán)債券項(xiàng)目中，私募債券占比很高，那么，為何私募債如此受到文旅上市集團(tuán)的青睞，競(jìng)相來(lái)分一杯美羹呢?這與私募債的發(fā)行條件和對(duì)企業(yè)的友好程度密不可分。
首先，私募債的發(fā)行效率高。對(duì)比于其他的融資手段，私募債的發(fā)行門檻較低，在主體、發(fā)行條件和擔(dān)保評(píng)級(jí)等方面相對(duì)寬松，只要做登記和備案，交易所對(duì)備案資料進(jìn)行核對(duì)即可發(fā)行，這一定程度上可避免因履行注冊(cè)、披露義務(wù)而錯(cuò)失最佳的發(fā)行時(shí)機(jī)。因此，當(dāng)一家公司存在較好的投資機(jī)會(huì)，急迫需要資金支持時(shí)，私募債是一個(gè)非常好的選擇。例如此前陜旅集團(tuán)就曾在申請(qǐng)一只公募債券時(shí)收到了證監(jiān)會(huì)的反饋意見，其中要求發(fā)行人說明疫情對(duì)于經(jīng)營(yíng)收入、盈利能力和償債能力的影響，而私募債則不需要。因此，陜旅集團(tuán)3年間共發(fā)放了3筆債券，1筆私募債券，2筆小公募債券。
第二，私募債發(fā)行不確定性低。私募債發(fā)行往往是針對(duì)特定的銷售對(duì)象，從上文可以看出，大部分文旅集團(tuán)發(fā)行的私募券都是非公開發(fā)行的。因此發(fā)行企業(yè)可以節(jié)省大量公開承銷費(fèi)用及發(fā)行成本。同時(shí)，由于私募債的投資構(gòu)成群體都是財(cái)經(jīng)界專業(yè)人士，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，購(gòu)買能力有保障，因此發(fā)行的不確定性較低，資金來(lái)源容易把控。
第三，私募債資金用途靈活。目前對(duì)私募債所募集的資金的規(guī)模和用途均沒有明確的規(guī)定，私募債發(fā)行人可以根據(jù)自身的業(yè)務(wù)需要設(shè)定合理的募集資金規(guī)模和使用用途。于中小文旅投企業(yè)而言，這樣“定制化”的債券顯然更符合不同企業(yè)的融資需求。如上文中所提到的，文旅集團(tuán)所發(fā)放的債券中包含多種品類，疫情防控債券、短期債、綠色項(xiàng)目收益?zhèn)⒎鲐殏鹊取?/p>
第四，私募債具有較確定的現(xiàn)金流。根據(jù)政策導(dǎo)向，中小企業(yè)私募債券期限以1-3年的中長(zhǎng)期限為主，且債券大多按年付息，到期一次性償還本金，因此在借款期內(nèi)現(xiàn)金流出比較確定，有利于發(fā)債公司優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。
基于以上種種因素，文旅集團(tuán)可以通過私募債非常高效地快速募集資金，并用于償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金、投資、并購(gòu)等，能靈活滿足公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和投資等多種需求。那除此之外，還有其他融資模式嗎?
四、公募、ABS、美元債，融資渠道多元化拓展
實(shí)際上，包括私募債券在內(nèi)，公募債券融資、資產(chǎn)證券化(ABS)、融資租賃以及美元債等都是文旅集團(tuán)的信用融資渠道。
公募債券: 是指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場(chǎng)上公開發(fā)行的債券。這種債券的認(rèn)購(gòu)者可以是社會(huì)上的任何人。發(fā)行者一般有較高的信譽(yù)，而發(fā)行公募債券又有助于提高發(fā)行者的信用度。由于發(fā)行對(duì)象是不特定的廣泛分散的投資者，因而要求發(fā)行者必須遵守信息公開制度，向投資者提供各種財(cái)務(wù)報(bào)表和資料，并向證券主管部門提交有價(jià)證券申報(bào)書，以保護(hù)投資者的利益。從上文的數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分的省級(jí)文旅集團(tuán)更傾向于發(fā)放公募債券，如湖北文旅集團(tuán)3年期間發(fā)行了3筆小公募債券，共計(jì)67億元。
資產(chǎn)證券化(ABS)：是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。例如，日前華僑城將歡樂谷主題公園入園憑證打包作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，募集資金18.5億元，資管計(jì)劃設(shè)置優(yōu)先級(jí)收益憑證和次級(jí)受益憑證;10月28日，浙旅投集團(tuán)發(fā)行 “財(cái)通-浙旅投望湖浙賓資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，擬募集資金為12.20億元。目前，項(xiàng)目狀態(tài)為“已反饋”。
融資租賃：是指租賃公司根據(jù)旅游企業(yè)的要求出資購(gòu)買有關(guān)設(shè)備或進(jìn)行旅游項(xiàng)目的開發(fā)和建設(shè)，在合約期限內(nèi)有償提供給旅游企業(yè)使用的信用服務(wù)。融資租賃的主要優(yōu)點(diǎn)是旅游企業(yè)不必事先一次性支付項(xiàng)目的全部款項(xiàng)就能開發(fā)旅游資源項(xiàng)目，解決了旅游企業(yè)資金不足的難題。曲江文旅就是一個(gè)典型的案例，12月12日，其發(fā)布關(guān)于開展融資租賃業(yè)務(wù)的公告中稱，經(jīng)公司第九屆董事會(huì)第二十五次會(huì)議決議，公司與西安經(jīng)發(fā)融資租賃有限公司開展融資租賃業(yè)務(wù)(售后回租)，由于經(jīng)發(fā)租賃年底額度原因無(wú)法開展融資租賃業(yè)務(wù)，公司決定終止與經(jīng)發(fā)租賃開展的融資租賃業(yè)務(wù)，改為與經(jīng)產(chǎn)國(guó)際融資租賃有限公司開展融資租賃業(yè)務(wù)(售后回租)。
美元債：是以美元為計(jì)價(jià)單位的債券，是我國(guó)為了鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)的企業(yè)走出去和國(guó)外的企業(yè)資金融進(jìn)來(lái)的一種債券。例如鎮(zhèn)江文旅集團(tuán)擬發(fā)行Reg S、以美元計(jì)價(jià)、3年期、固定利率的高級(jí)無(wú)抵押債券(FPG)。據(jù)了解，上述債券由南京銀行鎮(zhèn)江分行提供SBLC，國(guó)金證券(香港)為獨(dú)家全球協(xié)調(diào)人。該債券預(yù)期發(fā)行評(píng)級(jí)為無(wú)評(píng)級(jí)，最終指導(dǎo)價(jià)為5.20%。資金用途為發(fā)行人2022年11月到期的中長(zhǎng)期離岸債券進(jìn)行再融資，可按控制權(quán)變更100%進(jìn)行回售。
五、結(jié)語(yǔ)
從上文可以看出，盡管口罩因素三年反復(fù)為文旅行業(yè)帶來(lái)了重創(chuàng)，給文旅集團(tuán)帶去了消極影響，但是全國(guó)各地文旅集團(tuán)們?nèi)匀徊粩嗟赜脥湫碌陌l(fā)展態(tài)勢(shì)向資本、向消費(fèi)者以及文旅同行們展現(xiàn)國(guó)企在文旅投資方面的重要建設(shè)。2023年，當(dāng)文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)愈發(fā)清晰、政策持續(xù)利好以及資金強(qiáng)勢(shì)支持之下，邁點(diǎn)相信，全國(guó)各地文旅集團(tuán)將會(huì)以更從容的姿態(tài)將更動(dòng)聽的故事娓娓道來(lái)，讓我們拭目以待。