文｜財健道 李晨

“請問連花清瘟有現貨嗎？”

“我買的抗原怎么還沒到貨？”

“為什么你們藥店所有退燒消炎的藥都斷貨了！”

......

囤藥心理驅使之下，可以想象藥店的生意有多好。

資本態度，則更能說明問題，最近一個月來，醫藥商業股漲幅驚人，11月11日-12月9日，21個交易日中，醫藥商業（申萬）板塊上漲10.03%，走出了一條漂亮的增長曲線。

整體增長的同時，亦不乏強烈震蕩存在。例如11月22日-23日，醫藥商業板塊走出兩連陰，分別下跌了3.13%、2.90%，12月6日更是下跌了4.57%。

大起大落之下，未來，醫藥商業股的長期投資價值究竟如何呢？

01、從“二十條”到“新十條”，醫藥商業股的火爆冬季

本輪醫藥商業股整體增長的主要原因，源自疫情防控政策的一系列變化。

11月11日，國務院聯防聯控機制公布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施 科學精準做好防控工作的通知》，提出進一步優化防控工作的二十條措施（下稱“二十條”）

其中第十三條明確指出：“加快新冠肺炎治療相關藥物儲備。做好供應儲備，滿足患者用藥需求，尤其是重癥高風險和老年患者治療需求。重視發揮中醫藥的獨特優勢，做好有效中醫藥方藥的儲備。加強急救藥品和醫療設備的儲備。”

自此，“囤藥潮”啟動，其中以新冠常用藥物名單中的“常客”連花清瘟尤甚。彼時有媒體報道，石家莊部分藥店的連花清瘟甚至出現了斷貨情況。

連花清瘟背后的以嶺藥業（002603.SZ）也在11月14日-15日收獲兩個漲停板。

在“二十條”發布的10天之后，11月21日，國務院聯防聯控機制印發關于《新冠肺炎疫情防控核酸檢測實施辦法》等4個文件的通知。在4個文件中，“抗原檢測”成為高頻詞匯。

例如在附件1《新冠肺炎疫情防控核酸檢測實施辦法》中明確提出：“出現本土疫情后，轄區藥店應對購買退熱、抗病毒、抗生素、止咳感冒等藥物的人員進行實名登記并推送轄區街道（社區）管理，及時督促用藥者開展核酸檢測，必要時可先開展1次抗原檢測。”

這也讓包括九安醫療（002432.SZ）、易瑞生物（300942.SZ）、萬孚生物（300482.SZ）等“抗原股”火了一把，這三家企業在11月21日當天股價分別上漲了10.00%、7.82%、12.48%。

無論是新冠常用藥物，亦或抗原檢測，反映到終端，都離不開藥店這個關鍵渠道。因此，二者在股價大漲的同時，便帶動了醫藥商業股的漲勢。

11月11日-11月21日，醫藥商業（申萬）板塊漲幅為8.62%。

緊接著，各地積極調整“四類藥品”銷售規定，則再為醫藥商業股添了一把火。

12月2日，在廣州市疫情防控新聞發布會上，廣州市市場監管局副局長、新聞發言人丁力表示，從12月1日起，市民到藥店購藥，包括購買《疫情期間需登記報告藥品目錄》內的37類藥品，不再查48小時核酸陰性證明，只需佩戴好口罩，測溫、掃碼，出示健康碼綠碼就可以進入藥店購藥。

12月3日，北京市市場監管局也發布消息，調整“四類藥品”有關購買措施，市民通過互聯網平臺或本市藥店購買退熱、止咳、抗感染、治療咽干咽痛等“四類藥品”不再需要實名登記信息。

12月8日，上海市新冠肺炎疫情防控工作新聞發布會宣布，對線上線下“四類”(退熱、止咳、抗病毒、治感冒)藥品購藥人員，上海不再要求信息登記。

12月2日-12月9日，醫藥商業（申萬）板塊漲幅為2.03%。

如前文所言，本輪醫藥商業股大漲，主要源自政策不斷優化調整，從而催生“囤藥潮”的短期刺激，但從經濟規律來看，無論“暴漲”，亦或“暴利”，都難以持續。另一方面，“囤藥潮”行為本身就缺乏科學性。

12月7日，國務院聯防聯控機制發布“新十條”允許輕型病例居家隔離。根據國內各省市報告，無癥狀和輕癥感染者占90%以上。

北京佑安醫院感染綜合科主任醫師李侗曾表示，對于沒有基礎疾病的年輕人和中年人而言，出現了一些呼吸道輕微癥狀，如果不影響休息和正常生活，不建議首先選擇自行服藥，可以多休息、多喝水等待自愈。對大多數人而言，即使感染新冠病毒也無需用藥，也更不必大肆“囤藥”。對肝腎功能異常或胃腸道疾病的人群，盲目用藥甚至會適得其反，損害自身健康。

針對公眾擔憂的新冠后遺癥的問題，首都醫科大學附屬北京朝陽醫院副院長、北京市呼吸疾病研究所所長童朝暉表示，目前還沒有證據表明感染奧密克戎后會導致后遺癥。隨著公眾對奧密克戎病毒的認知不斷加深，恐懼逐漸消弭，這波“囤藥潮”恐難以持續。

02、跑馬圈地，強者未必恒強

判斷醫藥商業股的長期投資價值，還需從基本面觀察。

政策方面，12月1日，《藥品網絡銷售監督管理辦法》正式施行，這意味著線上售藥正式從“跑馬圈地”階段邁向有法可依的健康發展階段，市場潛力也有望被進一步激發。

根據中國醫藥電商O2O市場分析(9月數據)，2021年以來，中康CMH統計范圍內的101城市總體(O2O市場)占線下市場比例已從年初2%提高至5%，2022年9月同比增速較8月有所下降，總體仍保持高增長趨勢。

不僅如此，根據商務部文件要求，到2025年，培育5-10家超500億元的專業化、多元化藥品零售連鎖企業，藥品零售百強企業年銷售額占藥品零售市場總額65%以上，藥品零售連鎖率接近70%。

在強者恒強的“馬太效應”影響下，醫藥商業領域的個股，競爭會愈發激烈，分化程度也會進一步加劇，“拼內功”或將成為行業發展主旋律。

從2022年三季報來看，頭部企業的優勢正在逐漸擴大。老百姓（603883.SH）、益豐藥房（603939.SH）、大參林（603233.SH）等，均有不錯的業績表現。

該報告期內，老百姓實現營業收入137.76億元，同比增長22.13%，歸母凈利潤6.10億元，同比增長14.46%。

益豐藥房實現營業總收入133.48億元，同比增長22%；歸母凈利潤8.24億元，同比增長18.3%。

大參林實現營收148.18億元，同比上升19.93%；歸母凈利潤9.23億元，同比上升12.82%。

同在“百億營收陣營”的一心堂（002727.SZ），則出現了凈利潤下滑的問題。

2022年前三季度，一心堂實現營收120.25億元，同比增長14.55%，實現歸母凈利潤6.77億元，同比下降11.33%。

值得一提的是，12月6日，醫藥商業股集體下滑，但在前三季度“百億營收陣營”中，

一心堂的跌幅更高，甚至出現了跌停。

有一種聲音認為，這與其近期股東減持有著一定關系。

11月18日，一心堂公告，公司持股6.03%的股東白云山計劃減持公司股份不超過1192.14萬股(占公司總股本2%)。

12月2日，一心堂再發減持公告，持股13.08%的股東、公司董事劉瓊擬減持不超過1192.14萬股，即不超過公司總股本的2%。

“二線陣營”中，健之佳（605266.SH）也遭遇了凈利潤下滑。2022年前三季度健之佳實現營收47.09億元，同比增長28.4%；實現歸母凈利潤1.93億元，同比下降1.8%。這也是其收購唐人醫藥后的首份財報。同在“二線陣營”的漱玉平民（301017.SZ）業績增長十分迅猛，同期實現營收52.47億元，同比增長41.25%，凈利潤1.3億元，同比增長18.16%。營收增速高居所有上市零售藥店之首。

盡管醫藥商業股整體表現尚佳，但也存在著“通病”，即負債率過高。

截止2022年9月末，老百姓、益豐藥房、大參林、一心堂、健之佳、漱玉平民負債率分別為66.21%、54.94%、63.60%、52.24%、73.00%、67.59%。

負債率較高的原因，主要源自于激進的并購擴張。

前三季度，老百姓及下屬子公司共完成10起收購項目，包括股權收購、資產收購等，合計金額19.56億元，收購藥店813家，最大一筆收購金額高達16.37億元；

同期，大參林發生6起同行業投資并購事項；益豐藥房發生兩起同行業并購投資事項，涉及金額1.4億元，涉及門店115家。

一心堂則在9月27日宣布擬以不超過1.03億元購買重慶宏聲橋大藥房所持有的81家門店資產及其存貨。

健之佳于今年7月擬斥資20.74億元收購的唐人醫藥，更是其上市后最大規模的單筆股權收購。

同月，漱玉平民也在收購了河南復生堂醫藥。

投資并購固然能迅速擴大規模，但負債式擴張也對企業的資金鏈形成了不小挑戰，此前同濟堂（400150.NQ）因激進擴張最終“爆雷”應成為前車之鑒。

（作者系《財經》研究員）