文|觀潮新消費 王爾德

編輯|杜仲

近日，天圖投資通過聆訊，離上市越來越近了。

作為國內專注于消費領域的創投機構，天圖投資目前已投192家消費企業，包括周黑鴨、中國飛鶴、奈雪的茶、小紅書、茶顏悅色、萬物新生、百果園等多個知名品牌。天圖投資也因此被業內稱為“消費狙擊手”。

據招股書顯示，天圖投資已在被投企業各自的行業垂直領域培養逾60名行業領導者。截至2022年6月30日，天圖投資約有35%的投資組合公司自天圖投資對其投資起已實現估值翻番，被投企業中，23家公司的估值已達10億美元。

此次天圖投資若順利上市，將成為國內第一家“新三板+H股”的創投機構。

在品牌興起的每波浪潮中，資本一直是推動增長的催化劑。從天圖投資的招股書中，可一窺中國消費前景。

01 消費狙擊手

成立于2002年的天圖投資是中國第一家專注于消費的投資公司。

2008年，天圖投資率先打出差異化定位，將投資項目重點放在大眾消費市場。如今，其所投項目涵蓋創新消費、新型零售、消費金融三大消費升級方向。

據灼識咨詢的資料顯示，自2019年至2021年，天圖在中國消費行業的投資項目數量在所有私募股權投資者中排名第三，僅次于騰訊投資和紅杉資本中國;同期，天圖在所有專注于消費的私募股權企業中排名第一。

截至2022年上半年，天圖投資累計投資222家投資組合公司。其中，現有的192家投資組合公司中有158家處于消費行業，其余34家公司則處于生物技術或技術行業。

目前，天圖投資共管理8只人民幣基金及3只美元基金。截至6月30日，天圖投資的總資產管理規模為247億元，其中包括通過并表基金管理的116億元、通過未并表基金管理的80億元及直接投資52億元。另外，來自外部投資者的募集資金達104億元，其中機構投資者占95.5%。

天圖投資的投資收益和經濟周期相吻合，2020年新消費市場高速發展，天圖投資的營收和利潤也飛速增長。

據招股書顯示，2019年至2021年，天圖投資錄得總收入及投資收益或虧損凈額分別為5.45億元、11.95億元和4.95億元;凈利潤則分別為1.76億元、9.61億元和5.92億元。

和2020年相比，2021年凈利潤下滑38.4%。2022年上半年，天圖投資錄得收入0.2億元，期內利潤為3.94億元，而2021年同期則為5.19億元。

天圖投資指出，凈利潤的波動主要反映公司投資組合公司的估值變動。2020年是資本市場豐收的一年，公眾及私營公司(尤其是消費行業)的估值均增長迅速。2021年及之后，資本市場及估值水平逐漸降溫。就已變現收益而言，該公司若干投資組合公司成功上市，于2020年及2021年上半年成功退出若干投資。所有相關因素促成了2020年的高凈利潤及此后的波動。

招股書顯示，截至2019年-2021年及2022年6月30日，天圖投資在管基金的平均內部收益率分別為23.3%、16.2%、17.8%、28.2%、20.5%。

截至今年6月30日，天圖投資于30家公司中的投資已完全退出，其余的192家公司仍在投資組合中，21家公司的投資已部分退出。

此次，天圖投資IPO目標集資額約33億元。其中資金的約65%將用于為私募股權基金提供資金;約25%將用于為直接投資提供資金;約10%則將用作一般公司用途。

還值得注意的是，天圖投資的股東陣容十分龐大。

截至2021年末，天圖投資擁有多達369名股東。其中，最大股東為創始人、董事長王永利，持股40.35%，碧桂園參股的深圳市帕拉丁九號資產管理合伙企業(有限合伙)則為第二大股東，持有15.06%股份，天圖投資CEO馮衛東持有1.35%的股份。

02 從周黑鴨到奈雪的茶

天圖投資由原南方基金管理公司副總經理兼首席投資官王永華和畢業于清華MBA的馮衛東一同創立。

早期天圖投資以PE起家，2012年，全民PE時代到來，本土創投轉型，天圖投資也逐漸明確了聚焦消費品領域的投資戰略;2017年，天圖投資進行內部改革，相繼成立VC、PE和并購及控股投資事業部，形成全產業鏈投資布局。

天圖投資無疑是最早一批入局并牢牢把握住消費風口的投資機構。

馮衛東作為天圖投資的總經理，參與推動了天圖投資聚焦消費、成立VC、PE和并購以及控股投資事業部等關鍵決策。他對于品牌戰略深有研究，在消費領域投資經驗尤為豐富。

馮衛東在談及對新消費品牌的投資邏輯時曾表示：“天圖用自己的消費品投資理論來判斷企業價值。企業是否值得投資，首先品類的潛力足夠大、天花板足夠高、成長的速度足夠快，在一個高速成長的大品類里，很容易實現高速成長，這就是所謂的風口。”

天圖投資所有被投項目中，最被津津樂道的是周黑鴨。

2010年，主流投資機構基本無人投資休閑食品，但天圖對周黑鴨進行了兩輪累計8800萬元的投資。拿到錢的周黑鴨對產品進行了升級，開創了新的“黑鴨味”鹵味味型。同時，周黑鴨采用鎖鮮裝，在食品安全上進行了改進，推動了行業革新。

從小作坊到連鎖上市公司，周黑鴨上演了丑小鴨變白天鵝的故事。在完成初始投資的六年后，周黑鴨在香港聯交所上市，自初始投資以來至周黑鴨上市，其市值增長超過20倍。

此外，在奈雪的茶只有16家門店時，天圖就看好并重押，成為奈雪的茶最早一輪融資的唯一機構投資者;同時，天圖也是小紅書早期最大的財務投資者之一。

天圖在招股書中強調，無論消費品有多少科學的成分，其成功歸根結底是對消費者需求和行為的理解。

“通過我們的190多家投資組合公司，我們對來自各行各業的中國消費者構建了深入的理解，其中包括Z+世代消費者。由此獲得了可幫助我們積累消費者洞察的第一手資料，以更好地識別下一波消費趨勢。”

除了上述這三家企業外，這幾年火熱的新消費品牌都能在天圖的被投名單中找到， 包括WonderLab、三頓半咖啡、鐘薛高、德州扒雞、鍋圈食匯、愛果樂、江小白、蘭、笑果文化、藝畫開天、優諾中國、左點等等。

在馮衛東看來，新一輪消費升級的驅動因素包括需求升級和技術升級，消費者更加追求品質和便利性，社區便利店、精選零售和即時電商等業態將迎來機會。

據灼識咨詢最近對消費行業超百名企業家進行的一項調查顯示，超80%的企業家認為天圖是“消費品投資專家”，近56%的企業家認為天圖有助于中國消費品牌的升級。

03 穿越消費迷霧

馮衛東此前在接受媒體采訪時曾表示，“上市是為了讓天圖投資跳出傳統的GP和LP的資產管理模式。像巴菲特那樣，不需要有基金到期的概念，自有資本投項目持有的期限能長一些。”

今年的消費行業“冰火兩重天”，熱潮散去、估值打“骨折”，財富肉眼可見的流失，LP的退出成了大難題。機構想再募資，更是難上加難。

上市的好處顯而易見，充實資本能在競爭中更具優勢，機構也更易向綜合性的金融機構轉型，一直以來中國的VC/PE都有很強烈的上市愿望。

同時，長期穩定的資金，也能更好地支持被投企業的發展。市場起起伏伏，但都離不開背后資本的支持。

新消費行業處于拐點，天圖投資亦然。

數據顯示，2021年，天圖投資總負債107.3億元，資產負債率高達61.87%。此前2019—2020年，天圖投資資產負債率均超過60%。天圖投資在財報中解釋稱，負債的增加主要是交易性金融負債的增加。

2021年，天圖投資通過在管基金以及自有資金共投資了56個項目，較2021年增長51%;但全年合計完成投資金額16.29億元，同比下降近10%。

新消費賽道投資降溫，融資數量、金額開始下降，行業明顯回歸理性。

數據顯示，中國消費相關的私募股權投資金額由2017年的1639億元增至2021年的2175億元，雖然期間投資熱點不斷變化，投資金額及案例存在一定波動。

但從長期來看，未來消費相關的私募股權投資市場有望進一步擴大，預計至2026金額將達3030億元。

消費市場也是如此。盡管這幾年受到疫情的影響，但根據灼識咨詢數據顯示，中國消費行業的規模仍由2017年的43.8萬億元增至2021年的55.5萬億元，年復合增長率為6.1%，預計于2026年將達到73.9萬億元，2021年至2026年的年復合增長率為5.9%。

建成龐大的“消費帝國”，天圖用了10年時間，其投資理念及與之相對應的消費市場迭代，也都在被投項目中體現了出來。

今年年初，天圖投資合伙人李康林在接受媒體采訪時表示：“現在和過去最大的區別在于，消費者的底層邏輯發生了變化，消費者的結構也在變，他們對產品的要求跟過去不一樣了，所以產品層面還有很多可以進步和迭代的空間。”

“在20年前，我們所有的消費品都是面向B端或者以功能性推動為核心。現在由于微信支付等移動支付手段的使用，每個人都成為了購買的核心，這是消費最大的驅動因素。”

天圖投資在招股書中預計，科技的進步和消費模式的演變將為企業家和投資者帶來新的機會，其將繼續尋求與不斷變化的生活方式直接相關的消費驅動的行業的機會，包括但不限于醫療保健、人工智能和生物技術。

沒有5-10年做不出品牌，沒有長期的成長陪伴也不可能獲得高回報。不管是新消費品牌還是即將上市的天圖投資，穿越迷霧，他們的路道阻且長。