文|零態LT  余堃

編輯|胡展嘉

2020～2021年，受地緣以及疫情黑天鵝影響，中國創業者出海無疑正在經歷前所未有之新變局。時針已經撥進2022年，他們目前的境況如何？有哪些經驗和教訓值得分享？出海未來是否還有機會？

零態LT特推出出海觀察欄目《出海反光鏡》，從多個維度記錄中國企業出海新征程。本文是該系列第24篇，聚焦國內CXO（醫藥外包）領域的龍頭藥明康德。

前段時間，國內CXO（醫藥外包）領域的龍頭藥明康德主動終止了此前增發境外上市外資股（H股）的計劃。這一動作背后，并非求資本而不得的無奈，而是“大規模商業化生產訂單”為藥明康德“帶來了強勁現金流”，使其有了底氣對資本Say了一次No。

資本曾令如此多的公司競折腰，那么，略顯一絲傲嬌的藥明康德真的有那么財大氣粗嗎？

來看看藥明康德在10月下旬發布的2022年三季報：截至本報告期末，公司營業總收入283.95億元，同比上升71.87%，歸母凈利潤73.78億元，同比上升107.12%。按本報告期單季度數據看，本季度營業總收入106.38億元，同比上升77.76%，本季度歸母凈利潤27.42億元，同比上升209.11%。

發布這份三季報的10月26號當天，藥明康德股價收盤時大漲6.83%，資本市場用腳對藥明康德的三季報做出了真實回應。

近幾年，生物醫藥公司備受公眾和資本矚目，僅CXO板塊就誕生了數家市值超千億元的醫藥巨頭公司，藥明康德又是其中的佼佼者。

CXO被認為是以扮演著“賣水人”的角色而成為高景氣行業的代表。藥物研發投入高、周期長、競爭激烈。藥企出于管控效率和成本風險等動機，在部分環節選用專業外包服務，CXO行業誕生，也令全球化分工成為生物醫藥行業的一個鮮明特點。

美國CXO行業在上世紀70年代初具雛形，中國CXO則是在近20余年逐漸發展起來。雖然國外龍頭依然占據全球CXO市場的主要份額，但憑借相關領域人才的快速增長、人力成本較低等優勢，即業內所稱的“工程師紅利”，中國頭部CXO們如藥明康德也陸續獲得海外制藥巨頭訂單，并已在全球生物醫藥產業鏈中占有一席之地。

不過在看似一片光鮮的背后，并不是沒有隱憂，甚至這一隱憂在未來還有放大之勢。

因為從藥明康德的收入結構來看，美國市場占比過高，以189.91億元的收入在前三季度的總營收中占到了67%，而在全球地緣政治復雜多變形勢下，這一情況值得警惕。

另一方面，從今年開始，包括藥明康德、藥明生物在內的藥明系公司海外業務占比不斷提升，這背后又隱含著哪些原因呢？

01、一猴難求時代，煉成A股市值最高藥企

藥明康德成立于千禧年之際，無論是時間節點還是時代環境，那都是一個令人對未來充滿無限遐思并敢于前行的節點。

最開始，在公司只有為數48名員工的情況下，其中就有27位擁有博士學歷，第一個客戶便是德國制藥巨頭默克，可以說，藥明康德是含著金湯匙“出生”的。

2001～2004年，藥明康德主要做的是化學藥研發外包的業務；自2005年起，藥明康德的發展進入到了第二階段：正式開展了生物分析服務，在這一階段，藥明康德的年營收取得了大跨步增長，從2005年的2.4億元增長到了2013年的35.3億元。其中，2007年，藥明康德登陸美國紐交所，市值一度突破10億美元。

2014年，藥明康德布局C>和CTDMO等領域，這開啟了公司發展的第三階段，2015年，在歷經長期的股價低迷后，藥明康德完成了私有化退市，此后，公司分拆成了三大類業務分別轉道A股和港股上，并于2018年先后登陸了A股和港股。

回A后的藥明康德迎來了業績的高速增長期，股價節節攀升，2021年7月16日，藥明康德股價達到了上市后的最高點——172.49元，彼時，公司市值突破了5000億元，成為A股上市值最高的醫藥企業。

論及藥明康德何以能成長為醫藥巨頭，其身處的CXO賽道是不得不說的。

在過去三年內，CXO長時間內被認為是高景氣的代表性行業，因為無論是早期的實驗室研發階段，還是生產環節，抑或是后期的臨床階段，CXO在每一個環節都提供外包服務，甭管藥最終成不成，扮演“賣水人”角色的CXO都可以收費，看起來穩賺不賠的它在商業模式上被認為是完美的。

對于CXO曾經的炙手可熱，一個有意思的細節便是明顯的佐證。因為從量價的角度來看，一款新藥在臨床階段至少要用到40～60只猴子，這樣一年下來對于猴子的需求量便是2.5萬只猴子左右。

并非所有品種的猴子都符合實驗需求，其中食蟹猴和恒河猴最常作為實驗用猴，而國內每年適配于實驗需求的猴子大概只有3萬只，所以這便導致供遠小于求，隨著CXO訂單的激增，據了解，食蟹猴的單價曾經暴漲了20倍：從不到7000元漲到了16萬元。

就這樣，在各家藥企的激烈爭奪下，國內曾上演過一出出堪稱“一猴難求”的驚人場景。在“搶猴大戰”中，藥明康德堪稱是動作最快的一家藥企，2019年就收購了蘇州康路，將猴子存欄兩萬多只納入囊中。

02、國內國外CXO，市場“冰火兩重天”

雖然作為國內CXO龍頭的藥明康德，海外業績增長強勁，但市場情況卻是冰火兩重天。

來看下去年的數據。2021年，北美市場的收入為52.29億元，同比增長111%，收入占比51%；歐洲市場收入為22.76億元，同比增長410%，收入占比22%（2020年為8%）；中國市場收入為25.11億元，同比僅增長2%（2020年為75%），收入占比24.4%（2020年為43.9%）。

一般而言，CXO企業的成長驅動一方面源于國際醫藥巨頭研發外包滲透率的提升，另一方面源自國內中小型生物科技公司不斷增長的需求。

不過后者在國內卻遭遇到這樣一種困境：目前，國內的生物科技公司正處于去泡沫、去產能，且同質化管線等局部擁擠的情形，絕大多數創新藥項目正處于早期研發階段，這對CXO企業的營收貢獻較小。如在去年全球藥品銷售額TOP100藥企的榜單中，沒有中國藥企的身影。

雖然國內創新藥領域未來的發展前景廣闊，但從其采取的動作來看，藥明系顯然是等不及了。

2021年，藥明系公司實現國內收入82.86億元，其他CXO企業2021年的國內收入大體如下：康龍化成12.75億元、昭衍新藥12.64億元、博騰股份6.79億元、凱萊英6.41億元、藥石科技3.6億元，合計42.19億元（6.27億美元）。而同樣是在2021年，藥明系公司實現營收51.45億美元，位居全球CXO領域企業的第七位。

在藥明系之前、排名前六位的公司合計收入為565億美元。

兩相對比，顯然造就了這樣一個事實：國內市場目前的體量填不飽藥明系的胃口，藥明系公司便越來越把重心放在了海外市場上。

03、重心轉移出海，藥明系能否分散風險

即便海外市場在公司總營收中的占比過高，但這依然沒有阻止藥明系加速“出?！钡牟椒?。

當被問及今年有哪些重要里程碑的時候，藥明生物CEO陳智勝給出的答案只有一個：美國新澤西和愛爾蘭敦多克基地的正式投產和GMP放行。強調全球雙廠生產策略的藥明生物事實上業務重心已轉至海外，后者在營收中的占比也已達到了62%。即便如此，藥明生物到2025年還將在歐洲、美國和新加坡等地累計投資30億美元建廠。

今年第一季度更是藥明康德國內國外收入增速發生轉換的時間節點，如藥明康德國內收入占比此前一直穩定在25%左右，今年Q1驟降至19%。放眼全球，更是能看出各地區的景氣度變化：今年Q1期間，對于藥明康德而言，其來自美國市場的收入為52.78億元，同比增長84%，歐洲市場12.17億元，同比增長83%，中國市場15.87億元，同比增長37%，其他地區3.93億元，同比增長51%。

陳智勝曾公開表示：“多元化的業務分布和產能配置更具意義，能夠降低單一地域帶來的風險。”

2022年2月8日，藥明生物位于中國無錫和上海的兩家實體被列入美國商務部“未經核實名單”（Unverified List，UVL），意味著需要額外的許可才能從美國出口商獲取產品。

雖然藥明生物在當天的電話會議上回應稱，該名單對公司業務沒有影響，因為上海、無錫兩地工廠計劃的產能已經建設完畢，不需要再向美國進口所需的儀器，但當日藥明生物的股價仍遭遇暴跌，最高跌幅達到了31.76%。

而且因為生產難度較大，國際醫藥巨頭的生物藥一般會找兩個廠來進行商業化生產以降低風險，因為生物制藥廠一旦斷供，短時間內甚至一年都很難恢復供應。

藥明生物在長三角地帶有8個生產基地，其中兩個就位于上海：在外高橋自貿區擁有20萬平方英尺的工廠，提供完整的一站式生物藥開發及生產服務，用于臨床GMP原液生產供應；在奉賢區擁有15萬平方米的全球創新基地，可提供中試和臨床規模GMP生產能力的一站式服務。

而把業務觸角伸到海外的并非只有藥明系公司，參與海外醫藥產業鏈甚至已成為近幾年來國內頭部CXO的業績亮點之一。

如承接輝瑞新冠口服藥CDMO大額訂單的博騰股份、凱萊英，2022年上半年海外收入占總營收比例，分別高達94.02%和86.21%；博騰股份旗下的博騰生物也于2022年正式啟動了海外市場拓展，部署在北美的工藝開發和分析檢測實驗室能力；2022年2月，另一家CXO企業金斯瑞生物在新加坡的生產研發基地也已經正式投產。

夾在風云變幻的地緣政治局勢之間，企業有時就像是一只努力在充滿風雨的大海中航行的小船，無論是瞄準了海外市場這塊大體量蛋糕，還是意在分散企業經營風險，出海的中國藥企們面對的都將不會是一條坦途。

運營｜陳佳慧

出品｜零態LT（ID：LingTai_LT）