記者 | 查沁君

近日，國內民辦高等職業教育公司相繼交出年度成績單。

民辦高教龍頭中教控股（00839.HK）在新財年繼續刷新業績，依然保持領先優勢。截至2022年8月31日，中教控股財年營收47.6億元，同比增長29.2%；年內利潤19.36億元，同比增加31.5%。

希望教育（01765.HK）年營收30.43億元，同比增長30.91%；凈利潤4.46億元，同比下降26.3%。

新高教集團（02001.HK）、中匯集團（00382.HK）、中國科培（01890.HK）三家的表現也相對亮眼。年營收分別為19.22億元、16.86億元、14.4億元，分別同比增加28.3%、34.7%、28.6%；凈利潤均超過希望教育，分別達6.3億元、5.67億元、7.04億元。

中國春來（01969.HK）年營收13.1億元，同比增加25.6%。年內利潤5.5億元，同比減少9%。

宇華教育（06169.HK）以及去年7月上市的中國通才教育（02175.HK）均延遲刊發2022年度業績，兩只股票均已停牌。

宇華教育稱，由于其核數師目前無法確定該公司是否有充裕的離岸財務資源于2022年12月悉數贖回公司發行的可換股債券，故延發業績；中國通才教育稱，有待刊發一則內幕消息，故無法發布業績，并表示營運仍然正常。

上述六家民辦高教股的營收上升，主要來自內生增長——學生數的增長以及新并購院校納入財務報表。

從學生數量來看，中教控股是中國在校學生人數最多的上市高教公司。旗下共有14所國內外院校，其中高職院校8所、中職教院校4所、國際院校2所。

截至2022年8月31日，其在校生人數約30.45萬人，規模創歷史新高，同比增長26.9%。隨著其粵港澳大灣區的兩個新校園及澳洲的第四校區投入使用，辦學容量進一步提升。

中教控股主營高等職業教育、中等職業教育和國際教育三大業務，期內只有高職教育實現同比增長42.5%至39.3億元，中職及國際教育營收均同比減少9.5%、14.1%至6.4億元、1.9億元。后者主要受疫情影響以及澳洲的入境限制導致招生工作中斷。

希望教育緊隨其后，2022/2023學年新招生人數超9.5萬人，同比增長15%。在校生超28萬人，同比增長21%。

希望教育在海內外共運營投資22所院校，其中本科院校7所、大專院校11所、技師學院2所。其在海外還擁有2所院校，分別為馬來西亞英迪國際大學、泰國西那瓦國際大學。

截至8月31日，新高教集團、中匯集團、中國科培、中國春來的在校生人數分別達14萬、7.76萬、12萬、9.8萬人，旗下學校總數分別為8所、9所、4所、6所。

中匯集團旗下學校分別位于廣州、四川以及澳洲、新加坡。中國科培在3個省份共經營廣東理工學院、肇慶學校、哈爾濱石油學院、淮北理工學院4所學校。

中國春來旗下學校則主要集中在中部地區，分別為位于河南的商丘學院、安陽學院、商丘學院應用科技學院、位于湖北的荊州學院、湖北健康職業學院、位于江蘇的蘇州科技大學天平學院。

支出方面，中教控股收入成本為20億元，同比增加32.8%，系集團擴張及學生人數增加。融資成本為3.1億元，同比增加90.1%。

行政開支、銷售開支分別為7.2億元、1.7億元，分別同比增加52.4%、1.2%。行政開支增加主要是由于學生人數增加、新增一所學校、新校區開始投入使用并開始確認折舊，及確認購股權計劃下以股份為基礎的付款所致。

“未來公司以內生增長帶動盈利增長，較難復制前幾年收入盈利同時大幅增長。”中泰國際在11月30日研報中稱，中教控股期內毛利率稍低于預期，行政開支稍高于預期，故下調公司估值前瞻市盈率至10倍（之前為12倍），新目標價調整至9.48港元。

希望教育的年行政開支、銷售開支分別為4.4億元、2.17億元，分別同比增長32%、47%。前者增加系并購院校的進一步整合，以及加大師資引進及院校升級、薪酬增加等；后者則是基于招生就業相關的人力、廣告及市場推廣的投入增加。

中國春來的行政、銷售開支分別為2億元、460萬元，分別同比增加5.9%、27.8%；中匯集團行政、銷售開支分別為2.4億元、4820萬元，同比增加50%、140.4%。

中匯集團稱，其銷售開支大幅增加的原因是，工業教育整合相關項目的一次性宣傳開支、招生開支擴大，以及新收購學校華商技工學校于報告期內產生的銷售開支；行政開支增加的原因是增聘行政人員及高級管理人員有關的薪資、業務開發、物業管理及折舊增加。

相較其他高教股，新高教集團在支出上的控制更為顯著。其年銷售及分銷開支、行政開支分別為2870萬元、8770萬元，同比增加42.1%、3.5%。

整體看來，即使在疫情防控下，民辦高教股也能保持一定的盈利水平。但在二級市場，受“雙減”和民促法實施條例影響，資本恐慌情緒波及職業高教板塊，較長時間陷入超跌狀態。即使是高教的龍頭公司中教控股，也從去年6月的股價高點20.25港元/股一路走低。

事實上，政策一直保持對高等教育扶持的態度，從2019年的高職擴招，到2021年10月的《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》，再到今年11月份的《職業學校辦學條件達標工程實施方案》，行業扶持由重數量持續深化重質量。

教育部數據顯示，2022年，高等教育學校3012所，在學總規模4430萬人，毛入學率57.8%，十年提高27.8個百分點。毛入學率的大幅提升，高職擴招政策是最主要驅動因素，2019年該政策實施以來，三年累計擴招達400多萬名，總體辦學規模相比擴招前大增近40%。

弗若斯特沙利文預計，中國民辦高教市場2017-2022年復合年增長率將達7.6%，2022年市場總值將達1496億元。

“在投資者的眾多政策擔憂中，營利性登記進展有關的不確定性是最大焦點。”招證國際認為，營利性登記是《民辦教育促進法實施條例》的部分要求，要求高教學校需要進行營利性和非營利性的選擇和登記，上海早在2019年已開始執行相關登記。

該行注意到多個省份也正開始進行選營選非的審批，例如：黑龍江、江西、云南和廣西等地，但各地審批節奏不盡相同。完成登記后，公司將面臨更高的企業稅和支付土地出讓金，但也會得到更多的學費自主定價權。

中金公司于11月23日發文稱，高教行業具有高股息率的特征，行業平均分紅比例在30%，板塊目前的股息率7%。在職業教育政策利好背景下，該行預計2023年民辦高校分類管理逐步落地后，能夠消除部分市場擔憂，長期來看高教板塊估值具有修復空間。

截至2022年8月31日，中教控股的銀行及其他借款分別為88.88億元，有息資產負債率為26.5%。現金儲備55.21億元。

截至2022年8月31日，希望教育的貸款余額累積41.24億元，負債權益比例為51.2%，現金及銀行結余總額為30.33億元。

新高教集團的計息銀行貸款及租賃負債為33.33億元，有息負債占總資產比例為36.7%，杠杠比例高達104.9%。現金及現金等價物余額為10.8億元。

中國春來的資本負債比率約為91.4%，同比減少23.6%。現金及現金等價物余額為6.4億元；

中匯集團的銀行及其他借款16.63億元，資本負債率為23%，現金及銀行結余為13.18億元。

截至12月1日收盤，中教控股股價下滑0.36%至8.22港元/股，總市值196億港元。希望教育大跌10.53%至0.68港元/股，總市值54.59億港元。中國春來、中國科培、新高教集團、中匯集團分別報3.71、2.15、2.5、2.16港元/股，總市值分別為44.52億、43.33億、39.06億、23.38億港元。