文|港股解碼

美東時間11月29日（周二），中概股普遍上漲，受財報利好帶動B站（09626.HK）漲超22%；新能源汽車股蔚來(NIO.US，09866.HK)、小鵬(XPEV.US，09868.HK)、理想(LI.US,02015.HK)也紛紛上漲。

阿里加持的品牌電商服務龍頭寶尊電商（BZUN.US，09991.HK）卻下跌3.81%。2022年11月30日，寶尊電商港股股價一度重挫6%，截至發稿前，公司股價為10.52港元/股，跌幅為4.54%。

港、美兩市股價雙挫，或許源于不太理想的業績。

核心運營數據：經銷GMV不振，非經銷GMV穩健

根據寶尊電商最新發布的2022年第三季度財報，第三季度，公司交易總額(GMV)為186.32億元，按年增加15.9%。經銷GMV為5.59億元，按年減少28.8%。非經銷GMV8為180.73億元，按年增加18.2%。

寶尊電商以非經銷業務模式為主，季內非經銷GMV增長穩健，說明公司該項業績較為穩健。雖然經銷GMV占比不大，但卻是品牌電商服務企業都想拓展的方向，寶尊該板塊交易額下滑較厲害，拖累了總體交易額的表現。

什么是經銷業務模式和非經銷業務模式呢？

寶尊電商所從事的品牌電商服務行業，一般分為經銷模式和非經銷模式。前者通過品牌方或其經銷商拿貨后自己在網絡渠道售賣，承擔庫存風險；后者主要為品牌提供網店代運營、發貨、數字營銷等服務，自身不承擔庫存風險，賺的是服務費和傭金。

所以經銷模式主要產生產品銷售收入，而后者則產生服務收入。

作為行業頭部企業，寶尊電商兼具兩種經銷業務模式，但結合往年業績看，公司經銷GMV規模成長較為緩慢，占營收比重也在持續下降；非經銷GMV表現一直較為穩健。

非經銷GMV得益于公司穩居電商服務行業頭把交椅，長期獲得阿里加持，公司絕大部分GMV來自天貓銷售的商品或提供的服務。2021年天貓銷售的商品或提供的服務的GMV占其總GMV約69.3%。

今年第三季，非天貓交易平臺及渠道產生的GMV占總GMV約31.1%，而2021年同期為34%，本季度，公司對天貓平臺的依賴度依舊不減。

截至9月30日，寶尊在線店鋪運營合作伙伴數量達362家，相較于截至6月30日的355家有所增長。

經營業績：小家電銷售銳減，奢侈品異軍突起

今年第三季度，寶尊的實現營收17.41億元，同比下滑8.3%。營收之所以下降主要由于產品銷售收入的降低導致在線店鋪運營收入下降，部分被數字營銷和技術服務等在內的增值服務收入增長所抵消。

第三季度，公司產品銷售收入為4.97億元，同比下降約29%；服務營收為12.44億元，同比微增3.8%。

其中，產品銷售收入減少主要由于公司優化經銷業務產品結構，以及本季度中國宏觀經濟和消費疲軟，導致經銷模式下小家電和電子品類產品銷售收縮。

小家電在公司產品線上銷售收入類目中占比較大，但今年三季度該品類銷售收入卻同比暴跌超40%；

與小家電銷售遇挫正好相反，同期奢侈品銷售卻一枝獨秀，領銜所有銷售品類同比增長23%；快消品同比增長也達20%；

盈利方面，第三季寶尊電商虧損有所收窄，歸屬于公司普通股股東的凈損失為1.69億元，同比收窄42.27%。對于公司虧損，中金認為，主要受到疫情期間費用有所增加的影響。自從2021年業績轉虧，寶尊電商迄今仍無法扭轉局面。

對于第三季業績表現，寶尊主席兼首席執行官仇文彬先生表示，“盡管外部環境持續充滿挑戰，但公司業務呈現的韌性振奮人心。我們將繼續按章推進中期戰略布局和落地，不斷積極開拓目標市場。近期寶尊品牌管理業務線的開啟，以及收購GAP大中華區，正在有力推動我們朝著技術驅動型、全渠道商業運營商的目標加速邁進。不積跬步，無以至千里，我們相信，打造從需求到供應端的死循環價值鏈，促進在線和線下融合，才是成就品牌未來之道。”

小結

經銷GMV和產品銷售收入下滑，拖累了寶尊電商第三季度業績表現，不過公司非經銷GMV基本盤表現較為穩健，也為寶尊在保持優勢業務的同時，持續開拓新業務奠定基礎。

今年公司收購GAP大中華區業務，開啟品牌管理業務線。寶尊電商董事長兼CEO仇文彬表示，“寶尊品牌管理業務線，是對現有核心電商服務的戰略延伸，亦是相輔相成。”