文|全球財說 丁一

“華潤系”或再添一子，自2022年5月便開始推動的華潤三九并購昆藥集團28%股權的事宜，披露最新進展。

對于華潤集團而言，目前所屬企業中有8家在港上市，在A股更是擁有眾多參股控股的上市公司。

華潤集團官網顯示，現已發展成為業務涵蓋大消費、綜合能源、城市建設運營、大健康、產業金融、科技及新興產業6大領域。如此龐大的產業版圖則是依靠數百起收購得以實現。

其中，大消費涵蓋華潤啤酒（00291. HK）、華潤萬家、華潤怡寶、華潤五豐，目前華潤啤酒正計劃豪擲超百億對金沙酒業展開55.19%的股權收購，借道布局白酒賽道；綜合能源涵蓋華潤電力（00836. HK）、華潤燃氣（01193. HK）；城市建設運營涵蓋華潤置地（01109. HK）、華潤水泥（01313. HK）、華潤物業；科技及新興產業涵蓋華潤創業、華潤微電子（688396. SH）、華潤化學材料（301090. SZ）、華潤環保；產業金融則包括了華潤金融、華潤銀行、華潤信托、華潤資產、華潤資本等。

本文想要重點提及的華潤三九（000999. SZ）則與華潤雙鶴（600062. SH）、華潤江中（600750. SH），以及華潤醫藥（03320. HK）、華潤健康（01515. HK）、華潤醫藥商業同屬于大健康板塊。

01 收并購已成傳統，此次豪擲29億元

自2002年起，華潤也正是借助多次收并購，一次次將華潤三九、華潤雙鶴、江中藥業、東阿阿膠、博雅生物等A股上市公司，成功并入華潤醫藥的龐大版圖之中。

圖片來源：企查查，細分子項目有部分刪減

如今，華潤醫藥仍未停下步伐，持續借助旗下上市公司擴大醫藥細分版圖。

11月29日，華潤三九發布《重大資產購買報告書（草案）》等32條最新公告，與同為A股上市公司昆藥集團的并購案終于進一步推進。

報告書顯示，擬支付現金向華立醫藥購買昆藥集團2.09億股股份（占昆藥集團已發行股份總數的27.56%），并向華立集團購買昆藥集團333.55萬股股份（占昆藥集團已發行股份總數的0.44%）。

交易完成后，華潤三九將持有昆藥集團2.12億股股份（占昆藥集團已發行股份總數的28%），昆藥集團將成為華潤三九的控股子公司。

此次交易總價款29.02億元，對應昆藥集團每股轉讓價格為13.67元。

值得注意的是，此次并購總金額較5月初華潤三九所發布的《重大資產購買預案》并無變化，然而昆藥集團在半年多的時間中股價卻經歷起起伏伏。

并購方案發布后，5月9日昆藥集團復牌交易，開盤價為11.57元/股，在經歷了三個交易日連續漲停后，股價便開始急速下挫，期間股價最低一度觸及10.70元/股，較擬收購價格跌超20%，這意味著華潤三九將要以高溢價完成對昆藥集團的收購。

彼時，對于華潤三九會否按照原計劃完成昆藥集團的并購有頗多探討，華潤三九方面則對外表示“將會爭取在年底完成對昆藥集團的收購”。

10月11日之后，昆藥集團股價開始不斷走高。截至11月29日，報收16.75元/股，以高于華潤三九13.67元/股的收購價格。

昆藥集團上市至今股價走勢

圖片來源：Wind

從股價走勢可以看出，昆藥集團也是曾經的十倍牛股，2009年至2015年期間股價上漲約10倍。而昆藥集團也與健民集團、華正新材一同組成了汪力成的“華立系”。如今若并購計劃順利完成，昆藥集團便將易主。

02 自身發展或遇瓶頸，欲借三七趕超云南白藥？

華潤三九表示，本次交易將有利于雙方發揮在醫藥大健康領域的協同效應，圍繞三七資源發展產業體系，促進雙方共同發展。上市公司將承接云南省三七產業發展規劃，致力于將昆藥集團打造為三七產業鏈龍頭企業，并圍繞其三七、青蒿等核心植物資源精深發展，促進中醫藥現代化、產業化。

同時，將協同昆藥集團把“昆中藥1381”打造為精品國藥品牌，并把“昆中藥”打造為傳統中藥品牌，不斷提升其品牌知名度和辨識度。

難道華潤三九看中了昆藥集團的三七產業和“昆中藥1381”？

目前云南白藥、片仔癀等中藥企業對于三七均有布局，云南白藥則在年報中頻繁提及三七，并表示將積極探索三七系列口服液、建成運營“數字三七產業平臺”，并努力成為三七產業領導者。

華潤三九在中藥領域若想進一步發展，拓寬主營業務范圍已成為必須之策。

Wind數據顯示，以申萬二級行業中藥成分股為準，2022年前三季度，華潤三九主營業務實現營業收入121.11億元，次于白云山的548.06億元、云南白藥的269.16億元，位列第三位；實現凈利潤19.78億元，白云山、云南白藥、片仔癀同期凈利潤分別為36.85億元、21.40億元、20.93億元，華潤三九位列第四。

雖然云南白藥業績增長初現疲軟，且華潤三九收入規模已進入行業前三，但是想要進一步提升僅憑借自身發展卻頗為艱難。

目前，華潤三九的主營核心業務仍定位于OTC和中藥處方藥，其中CHC（自我診療）健康消費品業務覆蓋感冒、胃腸、皮膚、肝膽、兒科、骨科、婦科等品類，其中，“999感冒靈”、“999復方感冒靈”、“三九胃泰”等為核心產品。

頗有趣味的是，華潤三九在營銷上頗為“認真”，頻繁的電視劇廣告植入，讓每一部劇集的男女主角均會上演感冒的戲碼；還曾發生999皮炎平在《吐槽大會》違法植入廣告等事件。

也正是如此，華潤三九一直給外界“重營銷、輕研發”的印象。而數據也確實如此，2018年-2021年，華潤三九的銷售費用便分別高達64.69億元、65.05億元、50.15億元、50.21億元，遠高于僅為億元級別的研發費用。

自身產品天花板顯現，難以支撐趕超云南白藥，或是抵御片仔癀的后來者的追擊，于是華潤三九決定繼續采用“慣用戰略”收購并購。

然而收購并購所帶來的問題，便是商譽。截至2022年9月30日，華潤三九的商譽為40.60億元。上市公司表示，這些商譽主要源于公司收購圣火藥業、浙江眾益、澳諾制藥、順峰、天和、和善堂等公司。

圖片來源：華潤三九2021年年報

資料顯示，自2010年起華潤三九通過外延式并購上述企業，將業務擴張至抗真菌、抗腫瘤、心腦血管、抗感染等細分領域。

但是，受多出因素影響，商譽構成中金額占比較高的圣火藥業、眾益制藥發展均不甚理想。華潤三九也逐年對商譽進行小幅計提減值，但是在集采政策等因素影響下，不排除未來仍然存在減值風險。

值得注意的是，近年華潤三九的存貨持續高企，截至2022年9月30日，存貨達26.35億元，占流動資產比例為20%。

有了三七日子就能更好嗎？對于華潤三九的并購之路，《全球財說》也將持續關注。