文|新消費內參 fong
編輯|竺天
新消費導讀
營養和健康一直是人們十分關心的話題。隨著國民經濟持續發展，人們的健康意識也在不斷提高。現代職場人快速的生活節奏，也催生了許多健康問題。如今，需要保健品的人群不僅局限于老年人，許多年輕人也逐漸進入“保健養生”的階段。
作為一家老牌的保健品企業，杭州民生健康藥業股份有限公司憑借旗下的21金維他產品而備受廣大消費者喜愛。但是，人們對保健品的要求也越來越高，行業也趨于內卷，營收主要來源于21金維他的民生健康亟需新的增長點。
近日，民生健康IPO順利過會，即將登陸深交所。此次上市能否讓民生健康走出困局，找到撬動二次增長的支點，值得我們期待。
成本一毛一片的小藥丸，曾一年銷售超7億元
民生健康，是一家集維生素與礦物質類非處方藥品和保健食品的研發、生產、銷售于一體的高新技術企業。目前，企業主要售賣維生素與礦物質補充劑系列產品，主力產品為多維元素片(21)。
民生健康的崛起，離不開其旗下的21金維他品牌。公開消息稱，21金維他品牌產品，在2004年銷售額就已達到7億多元，為企業創造了超過90%的收入，創下了多維元素類品類銷售的最高紀錄，還被評選為“中國行業十大影響力品牌”。
而這款曾創下紀錄的產品，其單位成本價極低，約為0.1元/片。招股書顯示，2019年至2021年，多維元素片(21)的單位成本分別為0.1096元/片、0.1967元/片和0.1007元/片。
民生健康之所以能夠將成本一毛一片的小藥片賣出超7億元的年銷售額，固然離不開多年的行業深耕和銷售渠道布局。目前，公司已經構建了覆蓋全國的終端銷售網絡體系，正積極布局線上銷售渠道，提高與消費者溝通的效率。
與此同時，民生健康已經擁有較強的品牌知名度和美譽度。公開資料顯示，企業的王牌產品21金維他，2019年曾上榜“健康中國·品牌榜”西普金獎銳榜，2021年度入選“2020-2021年健康產業·品牌發展指數·TOP品牌”。在線上渠道建設方面，公司在2019年度獲“年度互聯網影響力OTC化學藥電商表現品牌”、“阿里健康金鹿獎”。一系列獎項，都說明這個已有38年歷史的企業仍然煥發著蓬勃的活力。
亮眼的業績單，是民生健康上市的底氣。招股書顯示，2019年至2021年，民生健康的營業收入分別為3.50億元、4.39億元和4.90億元，其中2020年至2021年同比增速分別為25.4%和11.6%。
毛利方面，報告期內，公司綜合毛利率分別為66.74%、64.65%和65.71%，主營業務毛利率分別為67.31%、64.92%和65.76%，二者都較為穩定。兩組毛利率數據的同步變動，也說明了民生健康對主營業務的高度依賴。
但是，民生健康光鮮的外表下也存在發展隱憂。
在毛利率如此之高的情況下，企業的凈利潤并未達到理想狀態。招股書顯示，2019年至2021年，公司凈利潤分別為0.44億元、0.51億元和0.70億元，扣非后歸母凈利潤分別為0.46億元、0.44億元和0.61億元。企業2020年扣非后歸母凈利潤較2019年有所下降。
根據資料可以發現，民生健康2021年與同行的營收與凈利潤對比并不占優。數據顯示，2021年，江中藥業、華潤三九、湯臣倍健和民生健康的營業收入分別為28.74億元、153.20億元、74.31億元和4.90億元;凈利潤分別為5.31億元、20.81億元、17.66億元和0.70億元。
營收和凈利潤的“雙輸”疊加收入增速的放緩，使得民生健康迫切想要通過融資實現第二增長曲線，或許也是民生健康急于IPO的原因。
產銷率不足90%，卻仍募資擴產
經歷過內部改革和外部增資的民生健康，在其將近四十年的發展歷程中積蓄了強大的品牌力量。
民生健康已有38年歷史，它的前身是創建于1984年的民生藥業。早在1995年，民生藥業的利潤就已經超過1000萬元，而竺福江也是在這一年成為了民生藥業的總經理。
2000年，民生藥業進行產品制度改革，竺福江成為了公司改革后的新一任董事長、總裁。
2009年12月，竺福江成立杭州民生健康股份有限公司，注冊資本為人民幣8873萬元。而21金維他也在一系列的轉讓后，成為了竺福江的公司旗下的產品。
民生健康還曾經歷過多次增資。2021年3月25日，普華凌聚、啟星投資、景牛管理等對民生健康增資，公司的注冊資本由2.38億元增加至2.67億元，增資價格均為約5.04元/1元注冊資本。
將近四十年的時間里，民生健康一步一步發展壯大，上市募資的時機已然成熟。本次上市，民生健康計劃發行不超過8913.86萬股，募集4.65億元，這些資金將賦能民生健康的進一步發展。
但是，民生健康募資擴產的計劃卻讓外界感到困惑。據悉，上市籌得的4.65資金中，其中3.29億元將被投入到公司保健食品智能化生產線技改項目中，項目建成以后，公司維礦類保健食品年產預計新增10.8億片，軟膠囊年產可新增3.5億粒。0.94億元將被用于維礦類OTC產品智能化生產線技改項目，通過新增設備、打通包衣、壓片等措施緩解瓶頸問題，實現產能擴充。項目建成后，公司維礦類OTC產品年產將新增6億片。其余0.42億元則將被投入到民生健康研發中心技改項目上。
值得注意的是，2021年民生健康的產銷率已經下降到不足90%。據招股書顯示，民生健康多維元素片(21)的銷量為12.46億片，產銷率為87.28%，產能利用率為101.97%;多種維生素礦物質片銷量為0.71億片，產銷率為81%，產能利用率僅55.12%。
另外，招股書顯示，民生健康的實際控制人為竺福江、竺昱祺父子，通過民生藥業、景牛管理、景億管理、瑞民管理間接控制公司92%的股權。而在2021年3月，民生健康曾進行過一次1.5億元的分紅，從股權比例來看，或許有不少分紅落入竺福江和竺昱祺父子二人手里。
產銷率不足九成，產能未被完全消化，卻仍募集資金擴大產能，以及上市前突然進行巨額分紅，難免讓不少人感到疑惑。此外，企業自身還存在不少難以忽略的風險。民生健康未來的路在何方?
營收占比不到6%，益生菌難以成為企業的“第二只腳”
近年來，已經意識到產品結構單一問題的民生健康，希望可以將益生菌產品線扶植為企業的第二只腳。但是，在重營銷輕研發的發展模式下，民生健康想要突破這一瓶頸，還有很長的路要走。
招股書顯示，2019至2021年多維元素片(21)的銷售收入分別為3.25億元、3.96億元和4.23億元，分別占公司主營業務收入的94.39%、91.32%和86.70%。
“成也蕭何，敗也蕭何”。王牌產品21金維他銷售額高，固然是件好事，但也暴露出企業產品結構單一的問題。雖然民生健康在短期內仍能憑借21金維他穩住市場局面，但如果產品研發速度跟不上預期，這種單一的產品結構很容易導致銷量下降，企業現有的市場份額將會被其他企業壓縮，對企業營收造成很大風險。
民生健康也深知這一點，早在此前就回應稱：“為減少未來對單一產品的依賴，公司將通過持續的產品創新、研發支持與渠道賦能，豐富領域內產品的多樣性，增加收入創收來源”。
近年來，企業也確實往這個方向前進，但是仍未取得顯著的效果。
為了豐富產品矩陣，民生健康積極發展益生菌系列產品，在2020年對健康科技完成收購。但寄托著第二增長曲線希望的益生菌產品線表現并不出色，在收購健康科技后，民生健康益生菌系列產品的收入甚至不增反降。招股書顯示，2019年至2021年，益生菌系列的營收占比分別為3.88%、5.49%和3.72%，營收占比一直沒有突破6%。以益生菌營收占比來看，該業務目前還難以擔任企業的第二收入支柱。
益生菌產品系列的徘徊，或許與民生健康重營銷輕研發的戰略有關。數據顯示，2019至2021年，企業研發費用的金額分別為0.17億元、0.17億元和0.24億元，占當期營業收入的比例分別為4.86%、3.94%和4.92%。
與業內同行對比，民生健康并沒有那么重視研發。公開資料顯示，2021年，江中藥業、華潤三九、湯臣倍健和民生健康的研發費用分別為0.88億元、5.60億元、1.50億元和0.24億元，民生健康的研發費用與其他三家企業相比差距不小。
與之相對，民生健康銷售費用逐年升高。2019年至2021年，民生健康的銷售費用逐年提高，分別為1.21億元、1.70億元和1.85億元，是同期研發費用的七倍。銷售費用的高企，拖垮了企業的凈利率。2021年民生健康的凈利率為14.34%，而毛利率與民生健康一樣的湯臣倍健同年凈利率則為23.77%。
然而，民生健康近年來在整體上加大了廣告營銷的力度，卻并沒有得到預期的回報。數據顯示，2021年，多維元素片(21)的銷量增速僅為4.54%，較2020年同比減少了22.59%。
此外，銷售費用的逐年增加，不僅因為廣告投入增高，還因為企業對經銷商投入得越來越大。民生健康主要采取經銷方式，銷售范圍覆蓋全國大部分地區。報告期內，公司以經銷模式取得的銷售收入占主營業務收入的比例分別為93.90%、93.77%和93.05%。
同時，公司前五大客戶銷售收入占其經銷模式的71.27%，一旦失去這些大客戶，公司經營業績將受到巨大影響。超九成的銷售收入來源于經銷商，而經銷商與大客戶之間關系緊密，導致民生健康對經銷商的依賴越來越高，只能繼續加大對經銷商的投入。2021年，民生健康給經銷商提供的銷售返利達8751萬元，占當期營業收入的17.94%。近三年，銷售返利的占比累計提高了4.1%。
不過，民生健康即便意識到了銷售渠道方面的問題，也很難在短期內迎來突破性進展。由于民生健康在電商賽道的起步較晚，面對其他已經打出品牌知名度的競爭對手，民生健康的線上零售拓展進程顯得有些乏力。報告期內，民生健康線上零售收入占比僅為2.82%，與市場平均線上渠道占比相差巨大。
作為老牌巨頭、民生健康的勁敵之一，湯臣倍健始終注重深耕渠道，目前其銷售渠道已經具備相當的規模，線上線下全域互相協同。2021年，湯臣倍健線上銷售渠道實現營收26.1億元，占總營收的35%，同時，湯臣倍健還在不斷加碼新零售渠道，擴大市場份額。
隨著居民健康意識的提升，保健食品逐漸成為人們健康生活中的新剛需。數據顯示，我國膳食營養補充劑行業市場規模從2010年的743.1億元增長至2019年的1785.0億元，年均復合增長率達10.23%。然而市場雖大，卻有勁敵環伺、競爭激勵，湯臣倍健等企業正加速跑馬圈地。成功過會之后，民生健康仍“任重而道遠”。
如此火熱的行業風口上，“一步慢，則步步慢”，留給民生健康“躺平”和“試錯”的時間并不多。民生健康如果不能積極面對發展瓶頸，及時調整渠道與產品等布局、響應消費市場新風向，那么民生健康原有的生存空間可能會被其他競爭對手擠壓。此次民生健康成功過會，能否成為企業發展的轉折點，還有待進一步關注。
參考資料：
【1】《民生健康IPO：21金維他賣不動了......》，估值之家，2022年8月3日
【2】《IPO觀察|民生健康上市前“放血式分紅”，產銷率不足90%仍募資擴產?》，紅星資本局，2022年11月7日
【3】《民生健康創業板IPO：營收全靠21金維他，近3年9成凈利潤被分紅》，閨蜜財經，2022年9月28日
【4】《民生健康是做什么的?民生健康公司簡介》，南方財富網，2022年10月20日
【5】《1片成本1毛錢的保健品賣38年 民生健康要IPO了》，中訪網財經，2022年11月3日
【6】《民生健康單一產品撐起近九成營收 三年砸2.44億打廣告研發費僅5840萬》，長江商報，2022年11月1日