文|獨角獸挖掘機 獸姐

編輯|角叔

一個好消息，愛奇藝連續三個季度實現運營盈利;一個壞消息，三季報發布后，愛奇藝股價大跌14.44%。

11月22日美股盤前，愛奇藝發布的三季度財報顯示，愛奇藝第三季度總營收為75億元(約合11億美元)，同比下滑2%。

雖然營收下滑，但在“降本增效”下，愛奇藝非公認會計準則下歸母凈利潤為1.872億元，實現連續三個季度運營盈利。

雖然愛奇藝創始人、CEO龔宇用“遠超年初設定的目標”來表達對本季財報的滿意，但這次，資本市場不買賬了。

財報發布后，愛奇藝股價開盤快速下跌，最大跌幅17.96%，后報收于2.43美元/ADS，跌幅為14.44%，總市值僅剩20.01億美元。

對上市公司來說，連續3個季度盈利并不稀罕，只是對處于燒錢的長視頻賽道，長期虧損的愛奇藝來說確實不易。

但這種“小確幸”如果沒有增長來支撐，就很容易失去投資人的熱情。

解決盈利問題的愛奇藝，新的增長點在哪?

開源、節流，孰重孰輕

坦白講，愛奇藝財報發布當天交易日的表現，多少還是出乎獸姐意料之外。

一來，在官方的財報新聞通稿不斷強調運營利潤大增的背景下，愛奇藝股價盤前一度拉升超10%;

二來，愛奇藝連續三個季度實現運營盈利，這無論是對愛奇藝本身、還是對深陷虧損的長視頻行業來說，確實是一個令人振奮的扭轉。

財務指標和股價走勢的“不自洽”，矛盾點究竟出現在哪里?通過進一步拆解財報中的收入和成本，或許可以找到答案。

從收入結構上看，組成愛奇藝營業收入的部分主要有四大塊：會員服務收入、線上廣告收入、內容發行收入和其他收入。

在愛奇藝當季的75億元總收入當中，會員服務收入達到42億元，收入占比排在首位，但同比、環比均出現小幅下滑。

在線廣告服務收入為12億元，同比下滑接近三成，但與二季度12億元持平。

內容發行收入為7.30億元，同比增長16%，較二季度4.79億元有較大增長。

其他收入為13億元，同比增長27%;這一收入同樣也比二季度6.98億元提高了不少。從數據上看，這一業務收入已超越在線廣告收入，躍居愛奇藝第二大收入來源。

可以看出，在消耗完此前“漲價效應”之后，三季度會員訂閱收入結束了前兩季度的個位數增長，開始出現萎縮跡象;在線廣告收入乏力，除了受制于監管和宏觀環境影響之外，廣告主關注度的下降也是一個重要因素;原本小基數的內容發行收入和其他收入，表現相對較好。

過去較長一段時間，互聯網公司頻頻提及降本增效，對企業來說，眼下最確定的方式就是通過降本增效來保存實力。

愛奇藝也不例外。最直接有效的方式顯然是人員優化，在愛奇藝首季扭虧為盈時，當時就有不少聲音將這份功勞“歸功于”人力部門，稱“減員之后就盈利”。結合外部環境來說，這也是企業一種無奈之舉。

除此之外，降低內容成本壓力也是一種有效方式。

在“聚焦 ROI，放棄規模”的內容戰略下，愛奇藝也在成本方面嚴格把控。本季度內，愛奇藝營收成本為57億元，較去年同期70億元下降了19%。作為成本中重要組成部分，內容成本當季支出43億元，較去年同期53億元同樣也下降了19%。

但一個現實的問題是，上游的成本報價已經根深蒂固，再加上全球范圍內的內容溢價趨勢，如果一直過分擠壓，恐怕最終會影響內容的產出和質量，進而拖累收入。或許是意識到了這一點，盡管總策略不變，但愛奇藝對本季度內容成本環比增加了12%。

另外，三季度除《蒼蘭訣》、《天才基本法》兩大劇集之外，愛奇藝缺乏更多口碑佳作，也是資本市場認定愛奇藝的利潤空間多靠“省”獲得的原因所在。

主營業務的疲軟還引發另一種擔憂：“節流”不“開源”，到底能有多少可持續性?

用戶數據”繁榮”的背后

訂閱會員數，是愛奇藝三季報中最大的亮點。截至9月30日，愛奇藝的會員數達1.06億，較6月30日增長超1000萬;本季日均訂閱會員數1.01億，環比凈增270萬。

對一個會員數以“億”為計量單位的內容平臺來說，單季百萬級增長已實屬不易，更何況是千萬級。對于會員服務收入占據“半壁江山”的愛奇藝來說，“人”才是盈利增長的關鍵。

對于會員業務的核心戰略，龔宇曾給出三個方向：增加月度平均單會員收入，即ARM;提高付費會員的留存率;繼續拉新促活。

其中以ARM尤為重要。根據最新財報，愛奇藝第三季度的ARM為13.90元，同比增2%，環比則下降超4%。

一般情況下，每年的二季度是內容IP宣發的冷淡期，2022年上半年，愛奇藝上新劇集69部，較去年同期減少了20部，但二季度內，愛奇藝日均訂閱會員數為9830萬，ARM則達到了14.53元。進入第三季度，愛奇藝訂閱會員數大幅增長，但ARM卻出現下滑。

這一年來下，長視頻平臺為了努力“活”下去，已經顧不得大環境的逆風，先后進行了會員漲價。這種動作的背后，也隱含著行業見頂的趨勢，要爭取更多用戶接受漲價并持續付費，就要拿出高于、異于同行的內容。

當然這并非只是愛奇藝一家之“痛”，而是擺在優愛騰面前共同的難題。就目前的格局來看，上述三家平臺瓜分了大部分市場，只不過，如果不能用內容牢牢“抓住”用戶，未來大家的日子依然是一個“熬”字。

一位行業資深觀察者告訴《獨角獸挖掘機》，優愛騰三家平臺特征比較相似，基本是依靠階段性的爆款內容撐起“存在感”的，對用戶來說，哪個劇火了就去哪個平臺充值觀看，等這個爆款內容結束了也就減少了打開APP的次數了：“談不上所謂的用戶黏性。”

用戶的付費行為也證實了這一點。

阿根廷鐵桿球迷李鵬(化名)向獸姐表示，“2022世界杯開戰了，為了看球，最近充了咪咕會員，首月9元多”。對于世界杯結束后是否選擇續費，李鵬則給出了否定的答案，“雖然價格并不貴，但我就是為了世界杯這一個節目，看完就準備停掉。”

上述行業觀察人士說：“現在國產劇、網綜等內容的質量、爆款產出率都不穩定，還有超前點播、花式廣告等操作，都會影響用戶付費的情緒，這引發了一個次生問題，即為了最大化減少‘為一部劇充值’的可能性，用戶會在朋友、親戚之間互借會員使用。”

在他的眼中，優愛騰的用戶黏性更多體現在對某個內容、某個版權的“黏”，而非體現在對某個平臺的偏愛，與之對應的是，國內的B站、國外的奈飛，用戶對平臺的黏性牢靠得多。

新的增長曲線何在?

在獸姐看來，愛奇藝三季報雖談不上驚艷，但也算得上可圈可點。只不過股價和財報的“背道而馳”，讓一種邏輯變得愈發顯著，互聯網內容領域的競爭，已從此前單一對用戶規模的競爭，轉換為對活躍度、付費率、觀看時長、單體用戶貢獻度等一些更有實際價值的維度比拼。

越來越多的內容玩家都參與爭奪中來，比如線上短視頻、中視頻、游戲、社交、網購、社群，甚至是諸如劇本殺這樣的線下消遣娛樂，都進入到這個校練場，且這個趨勢日益加劇。

在參戰的過程中，為了增強自身的想象空間，不少玩家也在尋找新的流量“沃土”。與其他互聯網企業的戰略規劃基本一致，愛奇藝也將目光放在海外市場，首站同樣也選在了東南亞地區。

2019年，愛奇藝推出國際版 iQIYI App;同年11月，愛奇藝與馬來西亞媒體品牌Astro達成戰略合作，雙方實現賬戶互通，馬來西亞用戶既可以直接使用Astro賬戶登錄iQIYI App，也可以通過郵箱或Facebook、Google賬戶注冊新賬號享受愛奇藝娛樂服務。

根據公眾號“愛奇藝行業速遞”在11月4日披露的數據，“過去幾年里，愛奇藝國際版實現大規模用戶增長，累計下載量已突破一億。”

但資本市場衡量一家上市公司是否具有“投資價值”的標準是相通的，下載量、用戶規模只是一方面，且這方面的權重正不斷變小，更重要考量標準還是要回歸商業本質，也就是：規模效益下，個體價值的創造。

在上一季度財報中，愛奇藝再次宣布發行一筆5億美元的可轉債。如果沒有新的增長故事來支撐業績和估值，當可轉債到期后徹底轉為短期需要償還的高額債務時，就公司賬目上的現金+投資金額，遠不夠抵債。

2021年財報發出之時，龔宇公開表示，“我們的目標是在保持行業領先地位的同時，實現2022年全年non-GAAP運營層面盈虧平衡，并盡快實現季度non-GAAP運營層面盈虧平衡。”

目前看，財報數據已經達成了這個目標，但想要真正“解救”愛奇藝在資本市場中的信心，光靠“勒緊褲腰帶”和“喊口號”并不行，以新的增長曲線撬動市場對自身的價值重估，才是上策。(完)