文｜港股解碼 遙遠

不少人在家中陽臺種起了盆栽蔬菜，蔬菜不僅美觀還能當美食。

可很少人知道，在我國，盆栽蔬菜是一個大市場。2021年，盆栽市場規模超過40億元，有2.5億盆蔬菜在市場上銷售。

國內市場上的盆栽蔬菜，大多數都是在餐廳和酒店消費，并非在家庭的餐桌上。基于這種市場需求，建立起盆栽蔬菜種植園的企業也紛紛應運而生，山東最大的盆栽蔬菜生產商富景中國便是其中一家。

如今，富景中國已經在沖刺資本市場了。

近日，富景中國在港交所遞交了招股說明書，這已是該公司第四次港股遞表。若能成功上市，富景中國將成為資本市場上的“盆栽蔬菜第一股”。

為何種菜也有超40%的毛利率？

富景中國主營盆栽蔬菜農產品(其栽在盆內并以盆售出)的種植及銷售業務，盆栽蔬菜農產品包括31個葉菜品種，比如茼蒿、油菜、苦菊、油麥菜、小白菜、生菜、山芹及烏塌菜等。

富景中國在國內有三個種植基地，基地內有140個大棚，總建筑面積15.54萬平米。

通過經銷商將盆栽蔬菜售往餐廳和酒店的方式，富景中國過去三年銷量穩步提升，由2019年的770.6萬盆增至2021年的1027.3萬盆。公司經營業績也因此水漲船高，收入由2019的1.18億元增至2021年的1.55億元，期內溢利由3902.1萬元增至4730.3萬元。

2022年前8月，受疫情沖擊影響，富景中國收入和期內溢利齊降，分別同比下滑27.72%及50.67%。

盆栽蔬菜行業是一個投入高、回報也高的行業，富景中國過去累計豪斥約1億元建起蔬菜棚和基礎設施，其認為高投入有助于公司擁有更高的產量、穩定的全年種植和更高的產品質量，從而令集團長期受益。

因盆栽出來的蔬菜營養價值和技術要求更高，在市場上屬于中高端檔位，因此售價往往比陸地栽培的蔬菜上高出4-5倍。

從毛利率和純利率指標看，富景中國盈利能力確實不賴，有受益于該業務模式。

上圖所示，2019年以來，雖然富景中國的毛利率有所下滑，但2022年前8月的毛利率依然達到43.4%，純利率也達到了19.8%。而農業種植領域的蘇墾農發(601952.SH)、眾興菌業(002772.SZ)和亞盛集團(600108.SH)等多家上市公司過去幾年的毛利率大多在20%左右，不超過30%。

另外，因種植方式差異，盆栽種植的蔬菜一年可以最多種植10-14次，而傳統露地栽培方法的蔬菜生產商每年僅可完成2次至6次種植，因此盆栽蔬菜的種植效益更高。

大棚利用率走低也難擋擴張步伐

富景中國三大生產基地的利用率不但不高，還呈逐年下降趨勢。

2022年前8月，公司三大生產基地的利用率均不超過70%，其中大連基地利用率僅為46.9%，利用率下降的原因主要是受疫情帶來的物流供應困擾。

但富景中國目光遠大，其認為市場對盆栽蔬菜有高需求，因此需要擴大種植能力以挖掘市場需求，尋找潛在客戶的新訂單。

事實也是如此。最近，富景中國的兩名分銷商和一名潛在分銷商有意在2023年購買80萬盆盆栽蔬菜。

為了搶占市場，富景中國擬展開一場擴產之戰：新建生產基地，并擴建現有基地。

公司擬于未來三年完成濟南新基地的建設，建成后，該基地每年的種植能力預計達290萬盆。

此外，公司還計劃在三個現有種植基地新增6個改良型大型大棚。濟南基地及公司現有的三個種植基地的新建大棚將額外增加4.4萬平方米的大棚總建筑面積，約占目前總占地面積的約三成。

公司表示：若新基地和擴建項目能順利按時完成，公司的種植產能增加每年320萬盆，與2021年最佳種植條件下的預期總種植產出相比，相當于產能增加約24.7%，復合年增長率約為7.6%。

過去幾年以來，富景中國面臨著客戶較為集中和大客戶不穩定的潛在風險。因此，擴大地理覆蓋范圍，成為富景中國分散風險以及提升市場占有率的一個途徑。

富景中國瞄準了河北及北京這兩個人口大市場。在招股書中，富景中國稱已確定河北省廊坊是建立新種植基地的目標地域市場，計劃于三年內逐步在廊坊建立新種植基地。該基地總建筑面積為2.4萬平米，預計最大種植能力為200萬盆/年。

由于北京距廊坊僅100公里，富景中國認為可借廊坊這一優越位置將盆栽蔬菜農產品引入北京地區市場。

我國的蔬菜農產品市場高度分散，2021年市場上約有100萬至200萬家蔬菜生產商。按產量計，并無單一蔬菜生產商占中國蔬菜農產品市場總市場份額超過1%。

在2021年，富景中國收益不到國內蔬菜生產市場的0.01%。未來，富景中國要把小盆栽做成大生意，還需要繼續擴大產能建設、提升栽培技術和物流能力以及增強品牌力。