文｜翠鳥資本

零跑汽車（9863.HK）IPO之后，基本面“懸空”。

公司登陸港股市場后，披露了第一份業績報告，讓投資者頗為糾結。

數據顯示，零跑汽車2022年第三季度實現營收為42.88億元，同比增長近4倍，環比增長38.8%；凈虧損13.4億元，同比擴大86.37%，前三季度虧損總額達37.84億元。

巨額虧損背后究竟有什么原因？

低估值？

一家知名賣方研究機構在零跑汽車IPO時，曾放話：對比零跑汽車、小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車的2022年一季度業績后可發現，零跑汽車的收入規模、盈利能力、研發投入、單車收入等方面均遠低于其他同行，“所以我們認為零跑汽車估值應該低于行業平均水平”。

換言之，這家機構在“引導”投資人，將零跑汽車視為低估值品種。

熟悉投資的人自然知道：低估值股票的股價低于市場整體市盈率或行業市盈率而被低估，因此低估值資產的安全邊際較高。

然而，上述機構的“引導”產生了好效果嗎？

如上圖所示，零跑汽車自9月29日上市以來股價持續下跌，從最初41元/股的高點跌至目前不足20元/股，僅僅用了不到兩個月時間，公司市值快速跌掉一半。

更為關鍵的是，近兩周以來港股市場大幅反彈，而零跑汽車的股價并沒有大幅上行，逆市明顯。

現金流堪憂

數據顯示，零跑汽車2022年第三季度的經營活動所用現金凈額為人民幣1.69億元，較2021年同期的人民幣3.69億元現金流量改善54.2%，較2022年第二季度的人民幣1.96億元現金流量改善13.7%。

公司2022年第三季度的自由現金流為-5.07億元，較2021年同期的-6.16億元現金流改善17.7%，較2022年第二季度的-5.1億元，現金流改善0.6%。

投資人看一家上市公司財務報表，現金流數據十分重要，這相當于公司“血液”情況。

今年前三季度，零跑汽車公司權益持有人應占虧損累計達到約37.84億元。

實際上，上述接近40億元的虧損額，已超越去年全年。

如此一對比：雖然現金流持續改善，但虧損確實嚴重。

研發投入持續走低

市場一度流傳出“零跑汽車以現金流換銷售量”的說法。

財報披露：2022年第三季度零跑汽車的汽車總交付量為3.56萬輛，較2021年同期的1.25萬輛增加186%。

雖然汽車交付量上升，但是銷售前景不容樂觀。

據零跑科技高級副總裁兼董秘敬華的說法：今年9-10月并沒有出現往年“金九銀十”的汽車熱銷狀態。市場價格競爭激烈導致消費者觀望情緒加重，汽車批售數據和上險數據的剪刀差放大。

除了大消費格局受到沖擊，這位董秘還稱：由于動力電池的上游原材料還在持續上漲，預計明年原材料成本走高，所有企業都將面臨成本控制和改善毛利的挑戰。

換言之，消費者欲望與成本問題困擾著零跑汽車，這個問題已經在第四季度體現。

據集微網最新披露的數據顯示：今年10月份零跑汽車交付量為7026臺，較今年9月的1.1萬臺環比下降36.4%，較2021年10月的3654臺同比增長92.3%。

更為關鍵的問題是研發投入。

數據顯示，2019年、2020年和2021年，零跑汽車研發支出依次為3.58億元、2.89億元和7.4億元。上述三個財年的研發支付占總營收比例從超過300%，縮減至24%左右，今年三季度研發開支占到總營收比例接近10%，依然是很低水平。

研發投入問題成為懸在零跑汽車面前的關鍵問題，相關開支數據走向需要讓投資者明晰。作為科技驅動的新能源汽車，如果研發投入比例走低，投資邏輯可能就變了。

如果說虧損有盡頭的話，零跑汽車的盡頭在哪里？