文|天下美商
在醫美領域，有著“醫美三劍客”之稱的愛美客、華熙生物和昊海生科可謂是家喻戶曉，究其原因，在于高“暴利”使他們成為“香餑餑”。
“醫美三劍客”的高毛利惹人注目，據其年報，2020年愛美客、華熙生物和昊海生科的銷售毛利率分別為91.81%、81.41%、74.93%。哪怕是受疫情影響的2021年，愛美客、華熙生物和昊海生科的毛利率也分別達到了93.7%、78.07%、72.10%。
但是不可忽視的是，在股價方面，從去年7月至今，愛美客和華熙生物股價大跌，最大跌幅分別達到53%和67%，昊海生科最大跌幅更是超過78%。同期，愛美客和華熙生物市值分別縮水858億元和975億元，昊海生科市值蒸發約355億元，“醫美三劍客”市值總計蒸發超2100億元。
股價下跌與市值縮水的后遺癥在各家的三季報中一一顯現出來。
2022年前三季度，華熙生物實現營業總收入43.2億元，同比增長43.4%；實現歸母凈利潤6.77億元，同比增長21.99%。愛美客實現營業收入 14.89 億元，同比增長 45.58%；實現歸母凈利潤 9.92 億元，同比增長 39.96%。昊海生科卻是“醫美三劍客”中唯一一家掉隊的企業——前三季度實現營收15.83億元，同比增長24.14%；但同期歸母凈利潤實現1.62億元，同比下滑47.91%，近乎腰斬。
然而值得注意的是，無論是凈利潤腰斬的昊海生科，還是收入仍實現兩位數增長的華熙生物和愛美客，都呈現出業績增長的疲態——2022年前三季度，華熙生物、愛美客和昊海生科的收入增速較2021年前三季度分別減少了45.26個百分點、74.71個百分點和18.75個百分點。
“醫美三劍客”都在減速，為什么只有昊海生科掉隊明顯？“三劍客”還能重回“神壇”嗎？01昊海生科早年頻繁并購，現已出現弊端知識產權、專利和技術壁壘一直是醫藥產業鏈企業發展的最大掣肘，而昊海生科從成立開始，則一直通過“買買買”將掣肘甩到身后。
2007年，先后收購松江生物制藥廠、上海其勝生物及上海利康瑞生物工程有限公司。依靠收購上海本地果子控股的生物材料及制藥企業，昊海生科成功切入玻尿酸、醫用幾丁糖及透明質酸鈉凝膠等領域。
2015年，昊海生科在港交所主板上市，隨后收購深圳新產業、河南宇宙、珠海艾格及Aaren Scientific、Contamac等6家眼科人工晶狀體相關公司，眼科板塊得以快速擴大。
去年，昊海生科收購亨泰視覺、廈門南鵬，獲得兩款OK鏡大陸地區獨家經銷權。并且收購歐華美科63.64%的股權，進軍醫美設備領域。通過自主研發與投資并購相結合的方式，昊海生科迅速形成四大板塊業務，分別是眼科、骨科、整形美容與創面護理及防粘連止血。
在頻繁并購下，昊海生科早年的業績增長迅速，其營收規模從2010年的1.46億元增長至2017年13.54億元，復合增速達到45%。但是，自2017年以后，昊海生科的業績增長總體放緩，營收規?；揪S持在15億左右。
從營收構成來看，據昊海生科半年報，眼科產品占比37.04%，醫療美容與創面護理產品占比34.20%，骨科產品占比18.59%，防粘連及止血產品占比8.75%，其他產品產比1.41%?？梢钥闯觯缓Ｉ茦I務覆蓋范圍廣泛，醫美板塊占比不到四成，2021年，昊海生科實現營收17.67億元，而愛美客和華熙生物分別實現14.48億元和49.48億元，相較于愛美客與華熙生物專注聚焦于醫美，昊海生科還略有差距。
來源：昊海生科2022年半年度報告
而且從盈利方面來看，昊海生科整體毛利率連年下降，從2016年的83.56%下滑至2021年的72.1%，眼科和骨科業務毛利率基本穩定在60%和80%以上。醫美業務的毛利率下滑幅度更嚴重，從2017年的91.43%下降到2021年的77.4%。
究其原因，去年昊海生科收購的歐華美科于2021年9月并表后，歐華美科及其子公司的賬面存貨在合并報表中的銷售毛利率為零，拉低整體毛利率約1.26pct。
2022年前三季度，昊海生科期間費用為8.85億元，較上年同期增加2.39億元；期間費用率為55.92%，較上年同期上升5.27個百分點。在高費用的壓力下，昊海生科連年下降的凈利率無疑又給了一次暴擊：從2016年的36.07%下降至2020年的16.99%。據2022年三季報，昊海生科歸母凈利潤出現大幅下挫，僅實現1.63億元，同比下滑47.91%。主要由于其公司及位于上海地區的3家主要生產型子公司生產受到3月至5月上海疫情的影響。02玻尿酸處境艱難，海薇海魅雙姐妹難以“力挽狂瀾”
自醫美市場興盛以來，在很長的一段時間里，中國醫美市場主要依賴進口玻尿酸產品。據弗若斯特沙利文數據，2017-2018年，中國醫療玻尿酸終端市場銷售額排名前四的企業分別為韓國LG Life、美國艾爾建、瑞典Q-Med AB和韓國艾莉薇，共占據超過70%的市場份額。到2019年時，國產品牌市場份額才有所增長，但排名前三的本土企業，三劍客加起來的市場份額依舊不足30%。
直到近幾年，越來越多的企業通過自研、代理、并購等方式，爭相涌入玻尿酸賽道，才緩解了市場份額不足的局面。截至2022年上半年，已有超過60塊玻尿酸注射劑產品獲批。
昊海生科的第一代玻尿酸產品“海薇”，是國內首個獲得國家藥監局批準的單相交聯注射用透明質酸鈉凝膠，定位大眾普及入門型，終端價格在500-1000元之間。隨后主打中高端的第二代玻尿酸產品“姣蘭”和主打高端第三代產品“海魅”分別于2017年和2020年上市。
來源：昊海生科官網
第一代“海薇”獲批時間較早，但其劣勢也較為明顯，據藥監局公示的相關數據，昊海生科的第一代玻尿酸產品“海薇”玻尿酸濃度較低，而且交聯比稍高，游離的玻尿酸含量較高，前期會被較快吸收，交聯劑使用的是有毒性的DVS，而其他品牌均使用BDDE。此外，當國內玻尿酸行業涌入較多中小型企業后，低端產品同質化嚴重，海薇在2018 年下半年開始遭遇同類產品的價格競爭。昊海生科也在后來下調了“海薇”的銷售價格，但由于海薇在玻尿酸產品里的收入占比較高，下調價格在一定程度上對公司的盈利能力造成了負面影響。
昊海生科的玻尿酸產品“海魅”的處境可能相對較好一些?！昂ｗ取倍ㄎ挥诟叨藢蛹?，對標于競品喬雅登。
從技術層面來看，喬雅登的交聯處理采用了Hylacross專利技術，產生單相不含顆粒的均質透明質酸凝膠，增強了玻尿酸的延展性和持效性，比同體積的其他注射型玻尿酸多出35%的交聯鍵，同時也是首個被美國FDA批準療效可維持長達18個月的玻尿酸。海魅是國內首款線性交聯無顆粒均相透明質酸，具有無顆粒化及高內聚性的特點，維持時間約為1到2年。
從價格方面來看，0.8ml的喬雅登單價處于8000-13000元區間，而海魅單價約為8800元/ml。從技術層面上看，海魅與喬雅登不存在明顯差距，但價格整體上略低于喬雅登。
據昊海生科2022年三季報，營業收入較上年同期增加45.14%，其中醫美產品線的第三代海魅玻尿酸收入增長較多成為部分主要因素。然而隨著國內玻尿酸市場的競爭加劇，海魅玻尿酸能否撐起昊海生科營收的一片天還有待考量。03“三劍客”焦慮未減，外部選手“火上澆油”
面對業績增長的疲態，“三劍客”開始布局其他賽道以分散焦慮。
愛美客從去年開始加碼肉毒毒素賽道，先是以34億元買下了韓國肉毒素公司，又對韓國醫美公司Huons Bio進行增資，合作研發并引進肉毒素產品。根據新氧數據研究院《2022年中國注射類醫美行業分析報告》，截至2021年注射類醫美消費中玻尿酸占比43%，肉毒素占比52.9%。但想要吞下肉毒素市場這塊大蛋糕并不容易，雖然國內公司大多以代理的方式直接切入肉毒素賽道，但是通過NMPA審批所需要的時間仍需要5年以上。愛美客與韓國Huons的合作始于2018年，旗下肉毒素產品Hutox上市預計在2024年，到2025年才能開始大規模商業化。
華熙生物從2015年就開始進軍功能性護膚市場，但該賽道的競爭比玻尿酸更為激烈，為新品上市大力營銷的投入也越來越大。2019-2021年，華熙生物的銷售費用分別為5.21億元、10.99億元和24.36億元，每年都以翻倍的速度增長。2022年上半年，該公司銷售費用同比增長54.68%至13.87億元。此外，華熙生物還陸續推出了玻尿酸水品牌水肌泉、護發和母嬰產品，以及玻尿酸高端寵物糧，但被市場質疑是“智商稅”。
今年4月，華熙生物以2.33億元收購膠原蛋白企業北京益而康生物工程有限公司51%的股權，以切入膠原蛋白賽道。而就在本月4日，主要產品為重組膠原蛋白的巨子生物于香港上市，是除錦波生物和創爾生物外的國內第三家膠原蛋白上市公司。群狼環伺，華熙生物在膠原蛋白賽道的未來還需要進一步考量。
昊海生科從去年開始加大力度布局光電器械，今年上半年，歐美華科旗下射頻與激光設備產品創收1.44億元，貢獻了昊海生科醫美板塊44%的收入。
但從現實來看，外資品牌已占據國內主流市場，國產品牌的技術短時間內難以啟迪。此外，光電設備的毛利率遠低于針劑產品，昊海生科也在半年報中表示，與歐華美科并表，拉低了集團整體約3.02%的毛利率。
來源：昊海生科2022年半年度報告
這邊“三劍客”焦慮未減，許多外部選手卻紛紛闖入醫美，開始“火上澆油”。
作為注射用泮托拉唑鈉等仿制藥制造企業，華東醫藥早在2018年就通過收購方式布局醫美賽道，而與愛美客旗下的“濡白天使”同樣具備填充功能、2021年8月上市的伊妍仕（俗稱“少女針”）為其2022年前三季度帶來4.40億元收入，同期整體醫美板塊實現了13.70億元收入，同比增長113.70%。
三季報顯示，華東醫藥還在推進透明質酸的面部填充劑、面部皮膚管理儀器等醫美產品的臨床試驗或申報注冊。
與此同時，四環醫藥則在2022年10月分拆負責創新藥業務的軒竹生物科技股份有限公司至科創板上市，欲將更多精力放在醫美業務上，并已和合成生物學企業合作切入醫美上游的材料領域，押注能被用于刺激膠原蛋白重生的PHA再生材料等。
面對愈發“熱鬧”的醫美賽道，“三劍客”的焦慮能否緩解，昊海生科能否重回巔峰，顯然更需要時間的考驗。