文|每日財報 呂明俠

君樂寶收購銀橋乳業終于“塵埃落定”。

近日，國家市場監督管理總局反壟斷執法二司對君樂寶乳業集團有限公司（以下簡稱“君樂寶”）收購西安銀橋乳業（集團）有限公司（以下簡稱“銀橋乳業”）部分資產案進行了公示。

公開資料顯示，2022年8月31日，君樂寶和銀橋乳業等簽署《戰略合作協議》，擬收購銀橋乳業的核心經營性資產（ 即“目標資產”）。交易前，目標資產由銀橋乳業及其最終控制人自然人單獨控制。交易后，目標資產由君樂寶單獨控制。

（圖源：公告）

可以說，君樂寶并購銀橋乳業，只是目前大型乳企并購區域乳企的一個縮影。對大型乳企來說，具有奶源及特色產品的區域乳企能對自有業務進行補強，這也使得不少區域乳企成為巨頭并購的潛在標的。但對于君樂寶而言，或許還有另一層“含義”，就是在準備IPO的道路上再添重要籌碼。

“有篩選”的并購

從動作上看，今年以來，君樂寶加快了收購的節奏。

1月份，君樂寶以2億總價收購了皇氏集團子公司云南來思爾乳業20%股權及云南來思爾智能化乳業20%股權，成為兩家公司第二大股東。當時有業內人士分析，君樂寶購入皇氏乳業，主要是想切入西南市場。

據《每日財報》了解，銀橋乳業成立于1978年，經過四十余年的發展，已成為農業產業化國家重點龍頭企業和中國學生飲用奶定點生產企業，是中國奶業D20企業聯盟和國際乳品IDF成員。

目前，銀橋乳業主要生產“銀橋牌”系列液奶，“秦俑”“陽光寶寶”“艾寶瑞”系列奶粉等產品，形成了以西北市場為中心網點，輻射到全國各大中城市的銷售網絡。

同時，作為西安市乳制品產業鏈兩家“鏈主”企業之一，銀橋乳業在關中“一線兩帶”上擁有100多個奶牛養殖場、120個奶牛養殖小區和430個機械化集中擠奶站，是我國西北地區最大的優質綠色奶源基地之一。

很顯然，有了皇氏乳業的“參照”，之所以收購銀橋乳業，君樂寶的關鍵目的之一就是想補齊西北市場，以進一步擴大全國市場規模。

此外《每日財報》發現，收購的這兩家企業均有豐富的羊奶資源，尤其是銀橋乳業所在地陜西地區，是國內重要的羊奶產區，這就與君樂寶此前表示進軍羊奶產業的戰略目標高度契合。畢竟，面臨低溫奶領域的巨頭們，中小乳企只有通過差異化競爭，才能獲得更多的發展可能。

總歸來說，這兩點因素都是為了增長君樂寶在業內的核心競爭力，而這或是為了接下來的上市做鋪墊。事實上，君樂寶在上市方面準備已久。早在2019年4月，河北省奶業振興工作領導小組發布的《2019年河北省奶業振興工作方案》中就提到，“支持君樂寶乳業集團主板上市，拓展融資渠道。”2019年7月，君樂寶和大股東蒙牛“分手”，也被外界視為君樂寶準備IPO的前奏。

不過，依靠整合并購這種操作，十分考驗君樂寶內部管理的磨合，以及資源整合等能力。不管是出于什么原因開啟并購，未來磨合后的實際表現，都尚有待驗證。

“大目標”待考

君樂寶從石家莊起家，最早是三鹿集團旗下品牌，隨后成為蒙牛集團控股的旗下品牌進行獨立運營，同時主打三、四線市場以及電商渠道。后于2019年正式單飛，并在2020年獲得了春華資本、高瓴資本、紅衫奏本中國等知名機構的入股。

業務范圍包括嬰幼兒奶粉、低溫酸奶、常溫液態奶、牧業等四大板塊。雖然君樂寶的產品線較多，但是酸奶一直是其營收的主要來源，不過值得注意的是，這一“長板”的市場份額在近年來并沒有保持增長，而是開始顯露疲態。

華經產業研究院數據顯示，2020年君樂寶酸奶市占率僅為7.2%，同比下跌1.3%，比排名第一的伊利低了21.6個百分點。

可別看主要營收來源釋放消極信號，君樂寶的遠期目標卻是很敢敲定。之前君樂寶在披露上市計劃時就明確表示，在2025年力爭銷售額達到500億元。

而有相關機構測算，去年君樂寶的銷售收入在兩百億元左右。若數據屬實，要完成500億元的目標，等于君樂寶還需在2025年之時再造“一個半君樂寶”，未來四年的年復合增長率最低要達25.28%，難度可想而知。

另外，從近年業內普遍看重的奶源角度分析，君樂寶目前并未建立足夠寬廣的護城河。頭豹研究院數據顯示，2020年-2021年，君樂寶奶源自給率僅為50%，距離天潤乳業、三元股份等地方乳企有較大差距。

因此這就意味著，其越靠近500億元的營收目標，背后的潛在風險也就越是成倍增加。

“價格屠夫”逐夢高端

一直以來，君樂寶奶粉都在馳騁低線城市市場，主打高性價比的“價格牌”。自2014年踏入奶粉行業時，就以生產低于市場正常價格的奶粉而出名，甚至在很長一段時間內，被稱為奶粉界的“價格屠夫”。

但企業過往的崛起戰略，并不意味著能夠實現長期的迅猛發展。據國家統計局數據，2021年新生兒數量下降到1062萬，出生人口連續5年減少。尼爾森數據顯示，2022年上半年，我國嬰幼兒奶粉銷售額同比下降4%，行業市場整體需求處于下降趨勢。

也就是說，奶粉市場如今已經進入存量競爭時代，聚焦高端可能會逐漸成為全行業的一個共識。在這種趨勢下，君樂寶的低價策略明顯不合時宜。

《每日財報》關注到，君樂寶近幾年也有在試圖沖擊高端化，之前的2019年，就相繼推出A2型奶粉和“悅鮮活”鮮奶兩款利潤型產品。

之后在2020年3月，君樂寶又推出優萃有機奶粉；今年5月，一口氣推出詮臻愛、臻唯愛羊奶粉、新樂臻三大系列產品。一罐800g的詮臻愛1段奶粉售價459元，劍指外資與頭部國產品牌把控的高端奶粉市場。

但是還應當留意到，受疫情影響，自2020年中旬以來，奶粉全渠道就已打響價格戰，這樣的情況或還會延續。所以如此環境下，君樂寶稍晚開啟高端化，很可能“內卷”不過同行。

與此同時，隨著整體市場紅利收縮，以美贊臣為代表的高端奶粉企業也開始試圖入侵君樂寶瞄準的“下沉”腹地。這就預示著，君樂寶將面對更加激烈的競爭，抓緊上市，并不是一個壞選擇。