文 | Tao財經 昱辰

首次IPO招股書失效后，11月14日，美麗田園再次向港交所遞表，擬成為“美容院第一股”。

美麗田園擬將IPO募集資金用于擴張及升級服務網絡、進行戰略并購加盟店、進一步投資于IT系統、營運資金及其他一般公司用途。

01  收入下滑12%，加盟店毛利率超60%

美麗田園創立于1993年，是一家連鎖美容及健康管理服務公司，也就是日常所說的連鎖美容院。

目前，美麗田園共擁有4個品牌，除主品牌美麗田園外，還包括貝黎詩、秀可兒醫美、研源醫療這3個新興品牌。截至2022年6月末，美麗田園共有177家直營店以及175家加盟店。

分品牌來看，主品牌美麗田園和貝黎師定位是傳統美容院，采用直營和加盟模式，兩個品牌的直營店數量分別為139家和15家；秀可兒醫美的定位是醫療美容，研源醫療定位亞健康服務商，這兩個品牌均只有直營模式，直營店數量分別為18家和5家。

收入方面，2019年至2021年，美麗田園的營收分別為14.04億、15.03 億、17.80億，年復合增長率為12.60%。其中，直營店收入占比分別為91.7%、93.9%、94.1%。

美麗田園主要通過收取加盟費及向加盟商銷售產品獲取加盟收入，2019年至2021年，加盟店收入占比分別為6.0%、4.7%、4.9%。

2022年上半年，美麗田園收入7.34億，同比下滑12.31%。上半年，直營店收入占比為93.9%，加盟店收入占比為6.1%。

按品牌劃分，美麗田園超80%收入來自主品牌美麗田園及醫美品牌秀可爾，2022年上半年，這兩個品牌的收入占比分別為48.0%和37.5%。

對于上半年收入為何下滑，美麗田園稱主要是由于多地疫情封控影響，公司關閉了若干個直營店或縮短了營業時間所致。

根據美麗田園直營店的運營數據，2022年上半年，公司活躍會員人均消費出現大幅下滑。比如，2022年上半年，傳統美容店的活躍會員人均消費6008元，較2021年下滑49%；醫美店的活躍會員人均消費為22087元，較2021年下滑45%。

毛利率方面，4個品牌中，主打醫美的秀可兒毛利率最高，上半年毛利率為56.0%；傳統美容的貝黎詩毛利率最低，上半年毛利率為16.9%，同比減少15.1個百分點。

但需要注意的是，美麗田園4大品牌的直營店毛利率均處于下滑趨勢，秀可兒的毛利率已從2021年的61.2%降至56.0%。

相反，近3年半，加盟店的毛利率在持續增長，2022年上半年，加盟店毛利率為63.8%，同比增加16.0個百分點。

02  凈利潤下滑78%，醫美下游高度競爭

相比收入和毛利率，上半年美麗田園凈利潤的下滑幅度更為驚人。

2019年至2021年，美麗田園凈利潤分別為1.47億、1.52億、2.08億，年復合增長率為18.9%。2022年上半年，公司凈利潤為0.23億，同比減少78%；凈利率從12.6%降至3.1%。

對于上半年利潤大幅度下滑，美麗田園給出了兩點原因，一是受COVID疫情反復、出行限制影響，特別是上海市嚴格的封城措施，而美麗田園在上海共有41家直營店；二是非經營相關開支劇增，以股份支付的薪酬642萬元，同比增長125%；編纂支出2126萬。2022年上半年，美麗田園經調整后的凈利潤為0.51億，同比下滑53%。

2021年，美麗田園為擴大規模收購貝黎詩部分股權，后者成為美麗田園非全資附屬公司。截至2022年6月末，美麗田園商譽達1.92億。疫情沖擊下，美麗田園的業績大幅下滑，未來商譽或有減值風險。

醫美雖然是朝陽賽道，但相比醫美上游公司的高毛利率，醫美下游的美容院等機構卻不算是好的細分賽道。

一是，門店競爭激烈。盡管收益和體量靠前，美麗田園的市場份額僅占0.3%，行業前五位企業加起來也僅占總市場份額的1.5%。

二是，為了擴大規模，美麗田園或是采取收購方式，或者增加直營店數量，但無論哪種方式都會加重資金負擔；而如果通過吸引加盟商做輕資產運營，倘若加盟店出現醫療糾紛，則會給美麗田園帶來聲譽損失。

2019年，一消費者在美麗田園接受眼瞼整形手術約兩個月后，因視網膜中央動脈阻塞損害視力，控告美麗田園。

因服務糾紛或手術事故，2019年至2021年，美麗田園向客戶作出的退款及賠償總額分別為1010萬、1930萬及2190萬，3年總賠付超5000萬。