文|港股解碼 李瑩

11月14日，造紙板塊再漲1.53%，板塊企業美利云（000815.SZ）漲停；森林包裝(605500.SH)、華旺科技(605377.SH)、五洲特紙(605007.SH)、太陽紙業(002078.SZ)、榮晟環保(603165.SH)等行業個股齊齊上漲。

港股方面，維達國際(03331.HK)、玖龍紙業(02689.HK)、陽光紙業（02002.HK）、晨鳴紙業（000488.SH,01812.HK）、理文紙業（02314.HK）等也均現不同程度上漲。

近期，A股、港股造紙板塊頻頻異動，盈利回暖是板塊上行的重要驅動力。

統計局的數據顯示，10月造紙及紙制品業PPI同比下行0.5%，造紙上游原材料成本壓力有所緩解。10月紙漿紙及其制品出口額同比正向增長。

華安證券研報認為，造紙板塊延續其在1102《周期成長共振的序幕開啟》的觀點，木漿供給擴張臨近，拐點信號出現，特紙、生活用紙壓抑一年將迎接盈利彈性。

成本高企，前三季利潤承壓

自2018年以來，受國內造紙行業落后產能淘汰以及原材料價格波動等因素影響，造紙行業業績一直承壓。

尤其是，由于近年大宗原材料價格大漲，導致行業企業產品銷售成本隨之增長，而國內市場需求疲軟，價格傳導機制作用難以發揮，行業公司產品不僅難以提價，甚至在激烈的市場競爭下，有的產品價格還低于去年同期，讓造紙企業盈利空間受到擠壓。

從Wind造紙中信成份股看，2022年前三季度凈利潤同比下滑的企業占絕大多數。其中下滑較大的有安妮股份（002235.SZ）、美利云、松煬資源(603863.SH)等。

但也不乏岳陽林紙（600963.SH）這類凈利潤增速較為亮眼的企業。公司在三季報中表示，受市場行情及出口業務增多影響，三季度公司銷量及銷售價格較同期增加；此外，公司繼續保持自產漿利用、集中采購的成本優勢，受收入和成本雙重因素影響，三季度公司歸母凈利潤較上年同期增加。

海通國際研報認為，三季度漿價維持高位，下游成品紙進入行業淡季，需求平淡，紙價走勢較弱，其預計行業盈利空間仍承壓，木漿自給率較高的企業或表現較好。

二級市場先行，行業盈利拐點將至？

雖然行業業績依舊承壓，但11月以來造紙板塊二級市場表現較好。其中百亞股份（003006.SZ）在短短半個月內漲幅超33%；宜賓紙業（600793.SH）、中順潔柔、松煬資源漲幅也超17%。

港股方面，目前僅有晨鳴紙業公布三季報，從中報來看，行業公司凈利潤也普遍不理想。但在行業成本邊際下行之際，二級市場先動，自11月以來，Wind造紙（SW）港股板塊5家上市行業企業股價上漲明顯。

華安證券研報顯示，8月以來巴西出口至國內木漿同比環比均大幅提升，漿船運力修復；且2022年末至2023一季度海外預計將有6噸闊葉漿新增產能釋放，增量高于需求增速，支撐漿價下降。

另據海通證券研報顯示，近期木漿內盤價格環比回落，針葉漿外盤松動，闊葉漿價格堅挺。海通證券認為，供給趨緊是本輪漿價上漲的主要動力，隨著海外新增產能投產，自2023第二季度起，供給端或有明顯修復，疊加需求轉淡預期，預計2023第二季度起外盤價格將進入下行通道，國內價格方面前期受人民幣貶值影響仍小幅走強，若人民幣進入升值通道，則內盤價格或較外盤更早出現回落。

雖然10月以來行業成本、出口方面向好，機構紛紛預測造紙行業在明年一二季度出現拐點，但在漿價持續高位下，目前行業公司利潤依然承壓。