文 | 藍(lán)鯨教育 古氘

近日，世紀(jì)天鴻公布2022年第三季度報告，Q3公司歸母凈利潤同比下滑15.34%至1989.54萬元，營收與上年同期相比也有所下滑。

作為曾經(jīng)的民營教育出版第一股，上市多年，世紀(jì)天鴻的基本面一向發(fā)展平穩(wěn)。然而，對教育信息化的執(zhí)念，卻給公司的未來發(fā)展蒙上了一層不確定性。

教育信息化的執(zhí)念

最新的半年報中，世紀(jì)天鴻依然高頻提到了“教育信息化”這一關(guān)鍵詞。在公司看來，教育信息化浪潮勢不可擋，高質(zhì)量數(shù)字化教輔產(chǎn)品需求迫切。第三方數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年，中國教育信息化市場規(guī)模從3701.1億元增長至5086.8億元，年復(fù)合增長率為8.28%。未來，教育信息化行業(yè)市場容量或接近萬億級別，市場空間廣闊。而公司必然要抓住這一萬億市場機(jī)遇，在其中分一杯羹。

這已經(jīng)不是世紀(jì)天鴻第一次表現(xiàn)出對教育信息化業(yè)務(wù)的看好，早在上市之前，教育信息化就已經(jīng)是公司重要的業(yè)務(wù)建設(shè)方向。在招股書的IPO擬投資項目中，信息化系統(tǒng)建設(shè)項目和教育云平臺項目的投資金額合計9981萬元，占比總金額近一半，顯示出公司對“互聯(lián)網(wǎng)+教育”的野心。

2018年末，藍(lán)鯨教育曾專訪世紀(jì)天鴻董事長任志鴻，他指出了公司未來的發(fā)展方向，“隨著技術(shù)的進(jìn)步與發(fā)展，公司未來會通過數(shù)字出版、在線教育、考試服務(wù)、培訓(xùn)與辦學(xué)等方式更密切地與教育產(chǎn)業(yè)結(jié)合，向教育科技企業(yè)轉(zhuǎn)型。”可以看到，盡管世紀(jì)天鴻以出版業(yè)務(wù)起家，但在管理層的規(guī)劃中，公司的野心遠(yuǎn)不止如此，最終要往教育科技的方向前進(jìn)。

然而，此后幾年，均未看到世紀(jì)天鴻在教育信息化方面的突破和成果。直到2021年4月，公司發(fā)布定增公告表示，擬以1元/股，向特定對象發(fā)行不超過5460.98萬普通股，募集不超過2.44億元，將全部用于教育內(nèi)容AI系統(tǒng)建設(shè)項目。大額的資本投入，將教育信息化業(yè)務(wù)重新拉回公眾視野。截至今年3月10日，該筆定增已募得資金凈額2.36億元。

大額投資背后，公司似乎明確了教育信息化的具體業(yè)務(wù)模式。最新的半年報將之稱為“教育AI業(yè)務(wù)”，以教輔圖書為抓手，結(jié)合閱卷系統(tǒng)、點(diǎn)陣筆等硬件設(shè)備采集、分析學(xué)生學(xué)習(xí)行為數(shù)據(jù)和結(jié)果數(shù)據(jù)，并配套教育內(nèi)容AI系統(tǒng)，以一整套解決方案的形式向?qū)W校出售。

世紀(jì)天鴻經(jīng)營教輔圖書多年，有獨(dú)家的優(yōu)勢內(nèi)容，但技術(shù)卻是短板。這一整套解決方案之下，顯然不是世紀(jì)天鴻半年217萬元的研發(fā)投入可以支撐起的，必然尋求外部的力量。

在尋求合作之前，世紀(jì)天鴻似乎也嘗試過自主研發(fā)。但由于教育內(nèi)容AI系統(tǒng)的研發(fā)投入擴(kuò)大，2021年上半年公司出現(xiàn)了35.64萬元的虧損，是公司上市后為數(shù)不多的虧損。

隨后，世紀(jì)天鴻改變了策略。去年年末，公司剛剛對“一筆兩劃”進(jìn)行千萬級別的投資，計劃共同布局智能批改賽道。今年4月，世紀(jì)天鴻又以現(xiàn)金方式出資3000萬元向微橡科技增資，后者主營教育信息化業(yè)務(wù)，雙方稱將在智慧教育領(lǐng)域開展更多合作。

多重動作之后，財報稱，目前教育AI產(chǎn)品已經(jīng)深度覆蓋了學(xué)生的日常作業(yè)等場景，并在四川、山東等地進(jìn)行試用，服務(wù)了四十余所學(xué)校、近萬名學(xué)生。但半年報始終未公布具體的營收及利潤數(shù)字，“試用”一詞也耐人尋味。

布局教育信息化賽道多年，產(chǎn)品卻依然停留在試用的階段，沒能發(fā)展出第二業(yè)務(wù)曲線，甚至影響到了公司的主業(yè)經(jīng)營和整體業(yè)績。如此執(zhí)著于教育信息化，世紀(jì)天鴻究竟是出于怎樣的考慮？

未見突破的基本盤

成立于2004年的世紀(jì)天鴻，主營業(yè)務(wù)為教輔圖書的策劃、設(shè)計、制作與發(fā)行，旗下?lián)碛小秲?yōu)化設(shè)計》、《十年高考》、《高考藍(lán)皮書》等知名度較高的讀物。2017年9月，在一眾大型國有圖書出版集團(tuán)的包夾下，世紀(jì)天鴻成功從新三板轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板上市，成為中國民營教育出版第一股。

上市之后，世紀(jì)天鴻的業(yè)績整體比較平穩(wěn)。近五年，除了2020年營收利潤同比有所下降，業(yè)績整體呈小幅上升的趨勢。其中，毛利率較高的教輔圖書業(yè)務(wù)承擔(dān)了主要的營收任務(wù)。今年上半年，教輔圖書業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9585.15萬元，同比增加27.83%，為總收入貢獻(xiàn)近八成。該板塊業(yè)務(wù)的毛利率為33.14%，比上年同期增加8.2%，發(fā)展較為良好。

除了教輔圖書，占總收入10%以上的產(chǎn)品只有策劃收入，主要向出版社等客戶提供圖書策劃服務(wù)獲得收入。今年上半年，策劃收入為1235.8萬元，同比減少19.81%。毛利率為45.34%，與上年同期相比也有所下滑。兩相比較，教輔圖書依然是世紀(jì)天鴻不可動搖的營收主力軍。

然而，平穩(wěn)的另一面代表沒有突破，多年來公司的業(yè)務(wù)收入始終未有突飛猛進(jìn)的增長。“溫水煮青蛙”的擔(dān)憂之下，世紀(jì)天鴻的焦慮較為明顯。盡管近年來，世紀(jì)天鴻一直在教育科技和教育服務(wù)領(lǐng)域多有投資和布局，但新的業(yè)務(wù)均未帶來規(guī)模收入。單一依靠教輔圖書業(yè)務(wù)帶來的收入，面臨著想象力有限的窘境。

一方面，實(shí)體教輔圖書對公司的存貨水平有一定要求，這必然帶來存貨貶值和存貨積壓的風(fēng)險。三季報提到，由于采購圖書、紙張增加，截至2022年9月30日，公司存貨與上年末相比增加65.68%至5318.48萬元。前三季度世紀(jì)天鴻的資產(chǎn)減值損失237.88萬元，同比增長49.42%，就是期內(nèi)計提存貨跌價準(zhǔn)備所致。

而存貨增加不止增加營業(yè)成本，對公司的存貨管理水平提出更大的考驗(yàn)，而且也讓銷售端承擔(dān)更大的壓力。如若圖書銷售不及預(yù)期，可能給業(yè)績帶來較為重大的不良影響。前三季度，公司的銷售費(fèi)用為3166.25萬元，同比上漲16.6%，足以看出公司的擔(dān)憂。

另一方面，“雙減”政策落地后，“減負(fù)增效”成為K12學(xué)校的重要目標(biāo)，盡管不必像課外學(xué)科輔導(dǎo)那樣轉(zhuǎn)型，但教輔圖書的角色依然在一定程度上被弱化了。“提質(zhì)”對教輔圖書提出了更高的要求，而“減負(fù)”則給教輔圖書的需求帶來了更多的不確定性，市場整體的競爭預(yù)計將會更加激烈。

主業(yè)多年未有爆發(fā)性增長，市場競爭狀況又不容樂觀，對此世紀(jì)天鴻的焦慮盡顯，急于尋找第二業(yè)務(wù)曲線。

新機(jī)顯現(xiàn)？

今年9月以來，先是國務(wù)院常務(wù)會議宣布對高職院校和實(shí)訓(xùn)基地等設(shè)備購置和更新改造新增貸款，隨后央行又宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，額度在2000億元以上。天風(fēng)證券在研報中指出，本次專項貸款投放，將直接帶動教育信息化的需求增長，催生高職院校進(jìn)行設(shè)備更新與改造的意愿和節(jié)奏，對產(chǎn)業(yè)形成正向催化。

受政策利好影響，A股多家教育信息化個股迎來暴漲。世紀(jì)天鴻也蹭上這波東風(fēng)，10月10日-10月21日，公司股價區(qū)間漲幅為6.26%，已經(jīng)接近今年股價最高點(diǎn)。有分析認(rèn)為，政策福利下，世紀(jì)天鴻的教育AI業(yè)務(wù)或許將迎來快速發(fā)展的黃金期，有望在業(yè)績上取得突破。

然而，世紀(jì)天鴻的教育AI業(yè)務(wù)以自有的教輔圖書為抓手，目標(biāo)受眾主體是K12學(xué)生，主要適用的并不是此輪政策鼓勵的高職院校和實(shí)訓(xùn)基地。這輪股價上漲潮，更多是市場的提前反應(yīng)，能否反映到各個企業(yè)的業(yè)績上還有待觀察。雖然有教育信息化政策的紅利，但世紀(jì)天鴻的業(yè)務(wù)似乎并不是政策支持的“靶心”，公司能否真正獲得政策支持并為業(yè)績賦能，還要打上一個問號。

而且，意圖轉(zhuǎn)變成教育科技企業(yè)的世紀(jì)天鴻，似乎未在研發(fā)上有相應(yīng)的付出。前三季度，世紀(jì)天鴻的研發(fā)費(fèi)用為334.6萬元，與上年同期基本持平。與同一時期高達(dá)3166.25萬元的銷售費(fèi)用相比，側(cè)重點(diǎn)立顯。在這樣規(guī)模的研發(fā)投入下，很難相信世紀(jì)天鴻的教育AI業(yè)務(wù)將有足夠堅固的產(chǎn)品支撐和底氣。

此外，多年業(yè)績未有突破，帶來公司的資本積累并不豐厚，現(xiàn)金流的壓力也很難讓世紀(jì)天鴻放手一搏。截至2022年9月30日，公司的短期借款、應(yīng)付賬款、合同負(fù)債合計2.74億元，同一時期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.11億元，雖然恰好能覆蓋負(fù)債，但也未有太多余額。而且，這一平衡的狀態(tài)還要更多歸功于定增募得的資金。前三季度經(jīng)營活動僅產(chǎn)生現(xiàn)金流入1498.87萬元，期內(nèi)籌得了2.4億元投資現(xiàn)金。

由此看來，世紀(jì)天鴻在教育信息化身上的基礎(chǔ)還不夠雄厚。押注的短期效果，很可能還會如2021年上半年那樣出現(xiàn)虧損。執(zhí)著于教育信息化多年，世紀(jì)天鴻的成果并不顯著，反而還要讓主業(yè)消化執(zhí)念帶來的苦果。眼下，面對教輔圖書市場的不確定性和教育信息化業(yè)務(wù)的變現(xiàn)難題，世紀(jì)天鴻的挑戰(zhàn)仍將持續(xù)。