文|雷達財經  李亦輝

編輯|深海

糧油巨頭金龍魚賺錢不易，今年以來延續了增收不增利的態勢。

近日，該公司發布的三季報顯示，前三季度實現歸母凈利潤23.5億元，同比下降36.07%。其中，第三季度公司扣非凈利潤虧損1.65億元，同比下滑了167.35%。

作為國內最大糧油米面加工企業之一，金龍魚去年的營收首次跨過2000億大關，但增長并沒有帶來利潤的同步提升。隨著主要原材料大豆、大豆油及棕櫚油等上漲，公司利潤率不斷下滑，至今年前三季度時，凈利率降至1.3%，為上市以來新低。

糧油生意之外，金龍魚也在培育新增長點。2021年9月，該公司成立了央廚食品事業部，希望從米面油等基礎產品逐步向調味品、預制菜業務延伸。不過調研信息顯示，公司第一個央廚項目，目前產能仍處于爬坡期，短期內難成為新的業績增長極。

業績不佳的金龍魚股價大幅走低，市值較高點蒸發超五千億。

首現單季度扣非凈利虧損

千億巨頭金龍魚，利潤正變得越來越薄。

根據公司披露，公司前三季度主營收入1878.4億元，同比上升15.43%；歸母凈利潤23.53億元，同比下降36.07%；扣非凈利潤22.59億元，同比下降45.66%。

對于營收上漲，凈利潤卻出現下滑，金龍魚表示，疫情影響下消費不振，市場競爭加劇；以及主要原材料價格維持高位，飼料原料及油脂科技業務利潤同比下滑。

在業內人士看來，雖然三季度原材料成本壓力有所下降，但行情波動大、需求不振導致的價格向下游傳導不暢，成為行業利潤率下降的主要原因。

金龍魚表示，針對原材料上漲，公司上調了部分產品的售價，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，公司主要產品的毛利率同比明顯下降。

同花順iFinD數據顯示，2021年金龍魚首次營收突破2000億大關，達到2262億元，增速為16.06%，但同期凈利潤卻下滑了31.15%。

彼時，公司給出的解釋同樣是，報告期內原材料成本上漲幅度較大，雖然公司上調了部分產品的售價，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，利潤同比減少。

在2020年底和2021年3-4月份，金龍魚曾調整了不同油種價格，整體漲價幅度約為10%-15%。最新調研信息顯示，公司第三季度除個別產品有所漲價外，大部分產品沒有提價；并且公司認為從目前的原料行情來看，短期內提價的可能性不大。

雷達財經注意到，金龍魚對于產品提價，表現得較為謹慎和克制。以油為例，公司餐飲、食品工業等B端渠道產品按照行業慣例，主要根據市場原料行情變化同步進行定價銷售；C端除了考慮原材料成本因素外，還要考慮整個市場的消費力以及競品的價格等情況。

在業內看來，糧油米面作為生活必需品且同質化嚴重，大部分消費者最看重的還是性價比。換句話說，面向零售端提價，對金龍魚而言并非一個好的策略，貿然漲價可能導致公司丟失市場份額。

除了提價之外，金龍魚還通過運用期貨套保等工具管理價格波動的風險。公告顯示，第三季度金龍魚相關期貨工具帶來非經常性損益為6.39億元，連續兩季為正。

不過，公司的期貨合約并非穩賺不賠。2021年年報中，金龍魚披露稱，“因大豆及棕櫚油等商品期貨合約出現的公允價值變動損失達到了31.54億元。”2020年，公司的商品期貨合約出現的公允價值損失為15.56億元。

盡管今年三季度期貨實現了正向收益，但仍難以改變公司主業利潤變薄，甚至虧損的現狀。

財報顯示，2022年第三季度，公司實現營業收入684億元，同比增長14.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.8億元，同比下降46.9%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤-1.6億元，同比下降167.4%。

隨著利潤縮水，金龍魚的利潤率也進一步下滑。根據華鑫證券測算，2022年前三季度公司的毛利率為5.9%，同比下跌2.9個百分點；2022年第三季度毛利率為3.0%，同比下滑0.2個百分點。

2022年前三季度，公司的凈利率為1.3%，同比下滑1.2個百分點；2022年第三季度的凈利率0.4%，同比下滑0.8個百分點。

中央廚房的“故事”不好講

糧油生意的錢越來越難賺，金龍魚希望基于自身在產業鏈上的優勢，將業務拓展至調味品、酵母、日化用品、植物肉、以及中央廚房等領域。

其中，中央廚房和調味品是金龍魚新業務布局的重頭戲。

年報顯示，2021年9月，金龍魚成立央廚食品事業部，該事業部將利用集團在糧油食品業務上的全產業鏈優勢，負責在全國各地投資建設中央廚房園區，自營和招商并舉，全面布局中央廚房業務。

根據介紹，中央廚房產品將涵蓋學生餐、營養餐、便當、預制菜、調味醬、凈菜、面制品等。

今年以來，金龍魚加快了中央廚房落地步伐。3月公司杭州央廚項目投產，8月周口央廚項目開園，9月興平豐廚與西安飲食簽署《戰略合作框架協議》。

此外，公司于重慶、廊坊等地的央廚項目預計也將于年內投產，在廣州、天津、鄭州、太原、溫州、海口、貴陽、淮安等20多個城市均已確定建設央廚項目。

其中，公司杭州豐廚項目總面積約9萬平方米，共5層樓，設計產能為預制菜40噸/天，餐食便當12萬份/天，醬料4.8噸/天，目前產能仍處于爬坡期。

值得一提的是，杭州項目在疫情期間，曾向杭州、上海提供所需要的防疫餐、保障餐。公司表示，未來的中央廚房項目，會進一步向預制菜和學生餐拓展。

從目前來看，金龍魚的預制菜業務看似“動靜很大”，但由于各種因素的限制，短期內很難給公司帶來明顯收益。

10月31日的機構調研中，公司相關負責人坦言，考慮到目前國內經濟放緩，一些潛在合作伙伴推遲了擴張計劃，因此項目的進展會稍慢于預期，這可能會減緩公司央廚擴張的速度。

另外，金龍魚中央廚房的模式是“自營+招商”，除了公司自己進行產品加工，還引進其他中央廚房的加工企業，共享倉儲、檢驗檢測等公共配套設施，并且收取費用。

但是，隨著合作伙伴推遲擴張，央廚項目在初期階段仍是一筆虧損的生意。因為項目產生的人工、折舊等固定費用，以及較低的產能利用率等閑置成本，只能由上市公司自身承擔。而這一情況的改善，只能等待更多合作方入駐和產能提升。

在投資者在互動平臺，金龍魚也表示：“公司央廚項目剛剛起步，目前僅有杭州項目建成投產，預計短期內對公司整體業績影響不大。”

另外在毛利率較高的調味品領域，目前金龍魚的進展同樣緩慢。據媒體報道，公司推出了主打黑豆和“無添加”概念的丸莊高端醬油，不過在財報中并未披露過調味品的產銷數據。

公司在接待調研時曾表示，調味品市場廣闊，與公司現有的業務具有互補性。中國的調味品種類非常豐富，單醬油就有幾十種，公司目前仍處于學習的過程中。

有行業人士認為，即便金龍魚具備研發、生產能力，銷售方面擁有充分的營銷網絡和銷售渠道，但想要迅速轉型到預制菜或者調味品等賽道，也并不容易。

市值較高點蒸發5700億

天眼查顯示，金龍魚成立于2005年，注冊資本54.2億元，于2020年10月15日在創業板上市。

公開資料顯示，金龍魚隸屬于華僑郭鶴年與侄子郭孔豐共同投資的新加坡豐益國際集團，目前主營廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發、生產與銷售。

據界面新聞，豐益國際由美國ADM公司和新加坡WILMAR集團共同投資組建，ADM是全球最大農業生產加工、制造公司，以生產油籽、玉米及小麥加工聞名于世界，目前在納斯達克上市。

金龍魚曾多次謀求上市，包括在2009年計劃分拆中國業務的30%在中國香港上市。但直至11年后，2020年金龍魚終于創業板IPO獲批，募集資金金額高達139.33億元，創下創業板有史以來融資金額最大記錄。

上市之初，金龍魚頗受投資者追捧，股價在2021年1月11日盤中一度達到高位145.43元/股（前復權），市值達7885億元，超過同一時期的海天味業，被投資者稱為“油茅”。

然而，金龍魚的股價在高位沒有維持太久，在創下新高后僅僅過去3個月，其跌幅超過40%。當時金龍魚2021年三季報顯示出業績下滑，導致機構對于其2021年的業績預測看法不一。

最終，隨著業績下滑，金龍魚幾乎跌破了所有券商的預期。2021年，公司全年跌幅為41.88%，2022年至今，跌幅37.31%，目前2136億元市值，相比高峰時期足足蒸發了5749億元。

盡管目前金龍魚在糧油行業占據龍頭地位，2022年半年報援引尼爾森數據顯示，近三年公司在小包裝食用植物油、包裝面粉、包裝米現代渠道市場份額排名第一。

但機構已經快速從金龍魚撤退。據同花順iFinD，2021年中報，持有金龍魚股票的機構數量高達303家，到了年底，持股機構數量為282家；而截至2022年9月30日，機構數量驟降至18家。

三季報披露后，中金公司研報稱，考慮原料價格及消費較弱等因素，下調2022年、2023 年歸母凈利潤預測；考慮業績下修及估值中樞下移，同時下調金龍魚目標價20.6%。

*雷達Finance（ID：leizhuba）