記者｜趙陽戈

合肥雪祺電氣股份有限公司（下稱雪祺電氣）的到來，讓投資者多少感到有些眼熟。其無論是生產的產品還是經營模式，都和此前在創業板主動撤回的創維電器有些相像，且雙方的保薦方都是中信證券。

在創維電器主動撤回之后，雪祺電氣緊接著便選擇了深市主板，這是否就是中信證券總結了創維電器的經驗之舉？

為美菱小米等ODM

雪祺電氣在9月30日獲得受理，上市板塊深市主板，保薦機構為中信證券。招股說明書顯示，雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示柜的研發、生產與銷售業務，為國內外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產品。公司具備大型家用冷藏冷凍冰箱、商用展示柜等多類產品的多種型號生產能力，目前已形成產能超過100萬臺的三條高自動化生產線。ODM是雪祺電氣的主要模式，目前采取ODM業務模式為合肥華凌、美菱集團等冰箱廠商。

【ODM：原始設計制造商(Original Design Manufacturer)，由采購方委托制造方提供從研發、設計到生產、后期維護的全部服務，而由采購方負責銷售的生產方式】

公司目前產品銷售區域涵蓋中國、韓國、德國、美國、法國等60多個國家和地區，公司客戶群體包括合肥華凌、小米集團、美菱集團、云米科技、伊萊克斯、海信集團、太古集團、中糧集團等全球知名企業和家電品牌商。不過雪祺電氣對主要客戶具有依賴度，數據顯示，前五大客戶的收入占比能達到7成。

2019年至2022年一季度雪祺電氣的營業收入分別為16.27億元、16.14億元、20.72億元、4.47億元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為5895.24萬元、417.15萬元、8180.2萬元、1670.19萬元。這其中，境外銷售收入占比逐步提高，分別為7.28%、14.79%、17.40%和20.38%。

ODM模式也致毛利率偏低

從招股說明書中看到，雪祺電氣的同行業可比公司有新寶股份（002705.SZ）、創維電器、奧馬電器（002668.SZ）、比依股份（603215.SH）。2019年至2022年一季度，雪祺電氣的毛利率分別為11.1%、12.62%、10.96%、11.81%，而同行可比公司的平均值分別為21.74%、20.03%、16.5%、14.67%，均高于雪祺電氣的各年份，而這也是與ODM模式有關。

雪祺電氣解釋，公司的業務為ODM模式，而可比公司具有ODM業務的同時，還具有自有品牌對外銷售。相比自有品牌產品，ODM產品毛利率較低，ODM業務的經營邏輯以生產制造為核心，ODM廠商需要通過大規模的標準化生產分攤固定成本，生產規模越大，其代工產品的單位生產成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產品報價越具有競爭力，ODM廠商的盈利能力越強。

雪祺電氣還認為在銷售市場方面，境外客戶更注重技術、服務及需求響應能力，對產品價格敏感性相對更弱，因此境外銷售的毛利率較高，可比公司的產品銷售已耕耘多年且外銷占比較高，很大程度上拉高了其整體毛利率;相比之下，雪祺電氣的外銷還處于開拓階段，為開拓境外市場，給予境外客戶一定的價格優惠，從而公司的境外銷售毛利率較低。

另外，在經營規模方面，雪祺電氣生產及銷售規模與可比公司存在一定差距。可比公司具備較強的生產規模優勢，在原材料采購上具備更強的議價能力。當然， 雪祺電氣也意識到自己與可比公司所處發展階段不同，在產品定價能力方面存在一定差異，可比公司多數為業內知名企業，業務發展較公司更為成熟，具備較強的產品定價權。

也是為了自身更具競爭力，此次雪祺電氣打算募集5.9億元，投入到“年產100萬臺嵌入式冰箱等冰箱產品項目”、“冰箱零部件自制能力提升項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金”。擴產項目完成后，將增加公司嵌入式冰箱、商用展示柜、大容積冰箱產品產能，其中預計新增嵌入式冰箱和大容積冰箱產能約85萬臺/年，商用展示柜產能約15萬臺/年。項目建成投產后，公司將平均每年增加銷售收入16.57億元，增加凈利潤1.34億元。

2021年雪祺電氣的營業收入20.72億元，凈利潤8180.2萬元，擴產項目規模不小。產能產量方面，根據公司描述2021年的冰箱的準確產能為108.68萬臺，利用率97.52%，產銷率99.83%；商用展示柜及其他的產能為5.01萬臺，利用率88.07%，產銷率95.82%。募投一旦落地，能給雪祺電氣生產規模帶來質的飛躍。

保薦方同樣是中信證券

在可比公司中，創維電器其實也推進過IPO，公司是在2021年12月31日獲得創業板上市委受理，2022年1月28日進入問詢環節，但2022年9月30日卻因為撤回而終止審議。創維電器的保薦機構同樣也是中信證券，創維電器預計融資金額8.1855億元。

和雪祺電氣類似，創維電器主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發、生產和銷售，目前形成自主品牌與ODM協同發展的業務模式。創維電器ODM的客戶為小米、云米、國美、倍科電器等。2019年至2021年創維電器的營業收入分別為36.85億元、37.39億元、40.02億元，凈利潤分別為1.69億元、1.48億元、1.24億元。

在第二輪問詢中可以看到，監管層對創維電器曾發出過關于“創業板定位”的問題，監管層要求公司“結合公司高收入、低毛利率，同行業可比公司多為主板上市公司的特點，進一步分析論證發行人是否符合創業板創新性要求”，以及“結合發行人報告期內業績及其變化情況，以及與同行業可比公司的業績差異變化趨勢的差異情況，2022年業績變化情況，論證發行人是否符合創業板成長型要求”。

雖說無法了解創維電器最終主動撤回的原因，但其被問及的毛利率（創維電器回復毛利率低與ODM/OEM業務模式收入占比較高有關）等，雪祺電氣或會有些類似。同樣是中信證券帶隊，在創維電器試水之后，此番雪祺電氣選擇了深圳主板而非創業板，這是否也是總結了創維電器的前車經驗之舉？