記者 王玉

北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)（BP），聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從3.00%至3.25%上調(diào)到3.75%-4%，這是今年以來美聯(lián)儲(chǔ)第六次加息，也是連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)。

在本次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾釋放了既“鴿”且“鷹”的信號(hào)。一方面，他表示，在決定未來目標(biāo)區(qū)間的加息速度時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策收緊的累積效應(yīng)——貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、通脹和金融發(fā)展的滯后影響。另一方面，他又稱，預(yù)計(jì)聯(lián)邦資金利率目標(biāo)范圍的持續(xù)增加將是適當(dāng)?shù)模赃_(dá)到一定的限制性水平，并隨著時(shí)間的推移使得通貨膨脹率返回2％。

分析師表示，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，鮑威爾的講話暗示美聯(lián)儲(chǔ)或于12月開始放緩加息幅度，但未來加息的終點(diǎn)可能更遠(yuǎn)。在通脹實(shí)質(zhì)性回落之前，美聯(lián)儲(chǔ)可能采取“以速度換空間”的方式來提高利率水平。他們普遍預(yù)計(jì)，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息的終點(diǎn)是將聯(lián)邦基金利率提升至接近5%的水平。

此外，分析師表示，美元指數(shù)將維持較強(qiáng)的勢(shì)頭，可能會(huì)再度沖高，最高可至120點(diǎn)。人民幣匯率方面，短期內(nèi)仍有貶值壓力，但持續(xù)時(shí)間可能不會(huì)太長。

以下是部分機(jī)構(gòu)對(duì)本次美聯(lián)儲(chǔ)加息的解讀

中信證券：美聯(lián)儲(chǔ)于12月放緩加息的概率較高，此輪加息終點(diǎn)或?yàn)?%以上

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息75BP符合預(yù)期。鮑威爾暗示稱，雖然放緩加息時(shí)點(diǎn)臨近，但終點(diǎn)利率水平上調(diào)。我們預(yù)計(jì)若未來數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)于12月放緩加息的概率較高。

美國核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增速或于10月開始回落，通脹預(yù)期仍被較好的錨定，而美國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)已出現(xiàn)了快速惡化，企業(yè)投資以及消費(fèi)均出現(xiàn)較大幅下滑。疊加12月會(huì)更新經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)可以屆時(shí)通過切實(shí)上調(diào)終點(diǎn)利率水平以對(duì)沖放緩加息的鴿派信號(hào)。因此，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)于12月放緩加息的可能性較高，此輪加息終點(diǎn)或?yàn)?%以上。

東方金誠：美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)終點(diǎn)利率或在5%左右

本次會(huì)議同時(shí)釋放了“加息節(jié)奏可能放緩”以及“終點(diǎn)利率更高”的信息，一方面，體現(xiàn)出未來的加息決策中會(huì)更加考量貨幣緊縮的滯后影響，為未來必然會(huì)到來的放緩加息作出鋪墊，為后續(xù)政策靈活調(diào)整騰挪空間；另一方面，通過強(qiáng)化終點(diǎn)利率可能更高的預(yù)期，一定程度上對(duì)沖了放緩加息節(jié)奏的“鴿派”影響，防止市場(chǎng)政策預(yù)期出現(xiàn)提前轉(zhuǎn)向。

由此，我們判斷，從目前至2023年底，遏制通脹都仍是美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)，在通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回落之前，美聯(lián)儲(chǔ)很難出現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向；基準(zhǔn)終點(diǎn)利率在5%左右，但后續(xù)實(shí)際加息幅度和節(jié)奏可能會(huì)存更大的靈活性和不確定性。

不能排除12月繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性，且若通脹仍未能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩解，仍有在5%水平上繼續(xù)加息的可能性，加息周期持續(xù)時(shí)間可能更長。但若美國經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏過快，出現(xiàn)深度衰退風(fēng)險(xiǎn)，加息節(jié)奏也將進(jìn)行及時(shí)調(diào)整。未來加息幅度和次數(shù)的可預(yù)測(cè)性在降低。

浙商證券：本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息的利率終點(diǎn)預(yù)計(jì)在4.5%-4.75%

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后暗示，12月可能放慢加息，但利率終點(diǎn)或高于9月聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。我們認(rèn)為這一表述隱含的政策路徑是12月和1月將各加息50BP。整體來看，本次議息會(huì)議的態(tài)度相對(duì)中性，傳遞的信號(hào)與會(huì)前聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)一致。

展望未來，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向需要的條件是：重大金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的威脅或通脹的實(shí)質(zhì)性回落。綜合來看，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在2023年二季度通過點(diǎn)陣圖或政策指引傳遞寬松預(yù)期。

從金融穩(wěn)定的角度來看，歐債壓力的風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前全球面臨最大的金融穩(wěn)定問題。這一風(fēng)險(xiǎn)可能在本輪歐洲冬季用暖季（2023年一季度）爆發(fā)，并成為美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)向的重要誘發(fā)因素。

從通脹的角度來看，過往聯(lián)儲(chǔ)政策存在共性規(guī)律：每一輪降息周期啟動(dòng)時(shí)，通脹水平均低于政策利率水平。考慮到其廣泛適用性，我們可以將這一規(guī)律作為美聯(lián)儲(chǔ)降息的一項(xiàng)“隱性標(biāo)準(zhǔn)”。從當(dāng)前情況來看，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息的利率終點(diǎn)預(yù)計(jì)位于4.5%-4.75%一線，中性估計(jì)美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）可能最早在二季度即滿足這一“隱性標(biāo)準(zhǔn)”。

粵開證券：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)管理”的新階段

本次會(huì)議標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)管理”的新階段。此前加息抑制通脹是無條件，優(yōu)先級(jí)是最高的。但隨著經(jīng)濟(jì)衰退和金融風(fēng)險(xiǎn)的臨近，美聯(lián)儲(chǔ)需要在抑制通脹和管理風(fēng)險(xiǎn)中求平衡。

本次會(huì)議過后，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩至50BP或成為大概率事件。市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于加息的高度，如果通脹回落不及預(yù)期，加息終點(diǎn)或?qū)⒗^續(xù)抬升至5%以上，美國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下跌的風(fēng)險(xiǎn)尚未解除。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息并不等于停止加息，似乎是在“以速度換空間”，更慢的加息速度可能會(huì)帶來更長的加息周期。同時(shí)，美國方面當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)尚處于可控范圍，不足以引發(fā)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)被迫寬松的可能性較低。

太平洋證券：美元指數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)再度沖高

11月會(huì)議雖然透露了放緩加息的取向，但美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的態(tài)度未有絲毫軟化。在美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期尚未兌現(xiàn)、通脹仍然高企的背景下，不宜過早交易美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向。

在此背景下，預(yù)計(jì)美元將維持較強(qiáng)的勢(shì)頭，可能會(huì)出現(xiàn)再度沖高。當(dāng)前美元的支撐主要有兩點(diǎn)，一是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)上調(diào)的加息預(yù)期，二是發(fā)達(dá)國家“比差”中美國的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)較大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)衰退之時(shí)，美元都會(huì)出現(xiàn)明顯的階段性沖高。當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)很高，因?yàn)槭艿侥茉炊倘迸c歐央行激進(jìn)加息的雙重沖擊。而歐洲經(jīng)濟(jì)衰退如果兌現(xiàn)，將會(huì)造成美元短期內(nèi)快速?zèng)_高，美元指數(shù)高點(diǎn)可能會(huì)沖擊120。

相應(yīng)的人民幣貶值的壓力將繼續(xù)存在。一方面，由于疫情的不斷反復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以出現(xiàn)較強(qiáng)的復(fù)蘇動(dòng)力，且出口已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象。另一方面，人民幣對(duì)歐元、日元、英鎊等主流貨幣并不疲軟，甚至較為強(qiáng)勢(shì)，所以并無很大必要竭力對(duì)抗美元的單邊升值。預(yù)計(jì)未來中國央行對(duì)人民幣匯率的調(diào)控主要是防止人民幣的過快貶值，而非扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

招商證券：人民幣匯率短期仍有貶值壓力但并不持續(xù)

本次議息會(huì)議仿佛同時(shí)釋放了鴿派和鷹派兩種聲音。一方面，鮑威爾提到“在決定未來目標(biāo)區(qū)間的加息速度時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策收緊的累積效應(yīng)——貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、通脹和金融發(fā)展的滯后影響”，似乎暗示12月有望減速加息。但另一方面，他又重申了將令通貨膨脹率返回2％，這一說法又會(huì)讓市場(chǎng)認(rèn)為加息將持續(xù)至明年的某個(gè)時(shí)點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向恐怕還是要關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)，目前已有就業(yè)轉(zhuǎn)差的信號(hào)。緬因州是美國經(jīng)濟(jì)的“金絲雀”，該州失業(yè)率往往領(lǐng)先于美國全國失業(yè)率觸底回升，8-9月該州失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回升。且美國續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)連續(xù)四周回升，不出意外的話10月失業(yè)率亦將高于9月。

我們始終認(rèn)為，只要失業(yè)率連續(xù)3個(gè)月回升，也即失業(yè)率進(jìn)入回升趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)就將調(diào)整政策基調(diào)。12月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度尤為關(guān)鍵，一來已過中期選舉，二來失業(yè)率也可能接近連續(xù)回升目標(biāo)。

基于對(duì)美國經(jīng)濟(jì)周期、就業(yè)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的判斷，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)已經(jīng)處于頂部區(qū)間，未來半年高位回落為大概率。回到國內(nèi)，人民幣匯率短期仍有貶值壓力，但并不持續(xù)。四季度美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)鴿，意味著人行“以我為主”空間將逐漸顯現(xiàn)，國內(nèi)四季度降息依舊可期。