文｜金融觀察團

日前，三沖IPO的跨境電商企業子不語集團有限公司（以下簡稱“子不語”）通過港交所上市聆訊，距離資本市場一步之遙。10月31日，子不語正式啟動招股，全球發售2925萬股，中國香港占10%、國際占90%，另有最多15%超額配售權。據了解，股票將于11月11日正式上市，發售價格區間在7.86港元-9.42港元，IPO保薦人為華泰國際和農銀國際。

隨著招股書相關財務數據的更新，子不語的最新狀況也在公眾面前展開，進入2022年后，公司所面臨的是更加嚴峻的競爭環境，和“增收不增利”的艱難經營狀況。

招股書顯示，截至2022年6月30日，子不語實現營收12.78億元，同比增長16.18%；凈利潤達到6131.4萬元，同比大幅下滑46.33%。可以看出，盡管今年上半年營收延續了此前增長態勢，但子不語的凈利潤卻出現大幅下滑，不僅陷入“增收不增利”的怪圈，凈利潤規模相比2021年同期水平甚至幾乎達到“腰斬”態勢。

對于凈利潤下滑一事，除了跨界電商的身份令子不語受到美國通脹帶來的外匯波動外，主要還在于公司營銷和廣告活動的投入增長。截至2022年6月30日，公司營銷及廣告開支達到1.92億元，相比去年同期大幅增長31.5%。子不語對此坦承，截至最后實際可行日期（2022年10月22日），美聯儲多次提高美國的利率，相關通脹壓力對消費者的消費能力及購買習慣產生不利影響，此外，預計于2022年下半年仍將產生大量營銷及廣告開支。因此，2022年度的凈利潤將較2021年度有所減少。

與此同時，子不語的庫存壓力還在進一步增長。在2021年，子不語的庫存規模就曾同比激增159.38%，截至2022年6月30日，子不語的庫存規模已飆升至7.61億元，相當于存貨已經占據了營收的六成份額。而另一方面，在某些海外市場，受到新冠肺炎疫情蔓延的影響，公司的海外物流服務受阻，子不語又面臨著未能及時交付產品的壓力。

公司在招股書中透露，截至最后實際可行日期，已經收到客戶付款但尚未交付產品的金額約為750萬元，相關履約責任被記作合約負債。一方面的高企的庫存壓力，另一方面又是“無貨可交”的尷尬局面，子不語的海外擴張之路仍面臨的重重危機。

此外，IPO前夕，子不語曾獲得兩筆關鍵融資，CalorCapital (BVI) Limited出資1100萬美元，獲得公司2.1318%股份；AloeTowerLimited出資500萬美元，獲得公司0.969股份。兩筆合計1600萬美元的融資，使得子不語投后估值迅速拉升至5.16億美元。而子不語為此付出了苛刻的對賭協議，如果一年內公司無法完成上市，需要回購上述股份，并按年化8%向投資人支付上述投資本金對應的利息。此次通過聆訊，子不語也算是距離安全落地又進一步。

截至2022年6月30日，子不語現金及現金等價物為8291.3萬元，賬面現金暫時得到了保障。

股權結構上，子不語也算是一家“夫妻店”，其創始人華丙如及其家族在其中扮演著關鍵角色。本次上市前，公司的控股股東為華丙如、余風夫婦，二人合計控制子不語55.47%的股份。其中華丙如的Hong Ru Trust通過Gfxtmyun、同命運壹間接持股50.14%，余風的Wiloru Trust通過Hyufeng間接持股5.33%。但與其他“夫妻店”不同的是，華丙如的妻子余風不在該公司擔任任何職務。而華丙如的胞妹，非執行董事華慧則通過VirtualParticle持股2.23%。

此外，王詩劍、饒興星夫婦的ChichiboyTrust通過Xringirl持股9.45%，汪衛平通過AlsoJun持股4.80%，董振國通過Alitti持股4.17%，徐石尖通過Greenxin持股0.78%，中耀英屬維京群島持股2.91%，康煦投資持股4.55%，AloeTower持股0.97%。子不語前董事汪賓通過Rocubabe持股3.71%，前董事楊薪民通過Gpxxxx持股0.86%，員工持股平臺同命運貳、同命運叁分別持股4.10%、6.00%。

如今，子不語距離上市僅有一步之遙，這家三沖IPO的跨境電商企業終于即將得償所愿，但在IPO成功之后，公司要走的路依然十分艱難。