記者 | 張熹瓏
11月2日，麥芽制造商永順泰擬登陸深主板，開啟新股申購。
公司主要從事麥芽的研發、生產和銷售。產品以基礎大麥麥芽為主，兼顧高端的特種麥芽等多種產品，是國內規模最大的麥芽制造商。
值得一提的是，公司主要發起人為粵海控股，其成立于2000年1月，廣東省人民政府、廣東省財政廳分別持有粵海控股90%、10%股權。
本次發行前，粵海控股持股比例為68.69%，發行后為51.52%，仍擁有絕對控制權。
貿易政策變化下，供應商頻換
2019年-2022上半年（以下簡稱“報告期內”），公司營業收入分別為29.38億元、28.26億元、30.25億元和19.67億元，整體呈上升趨勢。
但凈利潤方面則陷入增長停滯。如果扣除政府補助等非經常性損益后，歸母凈利潤呈現疲態，各報告期末分別為1.39億元、1.44億元、1.49億元和7167.46萬元。
2021年，公司營收增長接近2億元，但凈利潤僅增長約500萬元。
加權平均凈資產收益率也逐年走低，各報告期分別為7.59%、6.50%、6.76%和3.94%。該指標強調經營期間凈資產賺取利潤的結果，逐年下滑也說明投資帶來的收益正在減少，對于投資者而言并非利好消息。
增收不增利，問題出在高企的營業成本上。各報告期，公司各報告期營業成本分別為24.73億元、25.45億元、27.25億元和17.93億元。
原材料是導致營業成本走高的源頭之一。主營業務成本中，約八成來自直接材料。上半年，直接材料花費達到13.27億元，占比79.86%。
公司采購的主要原材料為大麥以及部分小麥，小麥全部來源于向國內供應商采購，大麥主要為進口原料，來源于加拿大、法國、阿根廷、澳大利亞等多個國家。
報告期內，原料采購價格不斷提高。上半年，大麥采購價格達2232.72元/噸，同比增加13.22%。自2020年底，國際大麥價格開始上漲。加上上半年來俄烏沖突導致烏克蘭糧食出口受阻，國際大麥價格進一步提高。
另一項原料小麥價格為3002.04元/噸，同比增加14.34%。2021年以來，全國小麥市場價格上漲，使得公司小麥采購價格仍保持高位。
而在國際形勢和國家貿易政策的變動下，面向國外的原料進口也相當不穩定，進一步增加開支。
2020年5月，我國對原產于澳大利亞的進口大麥征收反傾銷稅和反補貼稅，反傾銷稅率為73.6%，反補貼稅率為6.9%。
同年11月起，公司暫停對澳大利亞大麥的進口。而在2019-2020年，澳大利亞進口大麥大約占了一半，分別為55.17%、48.47%，為公司規模最大的采購地區。
這也導致2020年底公司內銷合同的預計虧損達到1254.19萬元。同時，部分已簽訂的外銷合同需要使用其他成本較高的大麥原料來履行。2021年，公司大麥麥芽外銷出廠毛利率僅3.75%，較2020年的7.73%幾乎打了五折。
面向加拿大的采購也有大幅波動。2021年，面向加拿大采購金額達到9.57億元，占比43.11%，是當年第一大采購來源；今年上半年，采購占比銳減至6.87%，采購金額僅1.06億元。
而面向南美國家的采購金額則大幅增加。2020-2021年，南美國家占比分別為5.54%、24.74%，上半年飆升至75.91%，采購金額達到11.75億元，成為第一大采購地區。
與之對應的是供應商的頻繁變化。澳大利亞的CBHGRAIN PTY LTD分別是公司2019年第一大供應商、2020年第四大供應商，但此后均不在五大供應商名單上。加拿大的Cargill Limited2020年采購金額比重為14.48%，2021年為5.96%，上半年已經不在五大供應商之列。
南美洲FISWAYS.A.在2020年及以前均不在大客戶之列，2021年起一躍成為第三大客戶，上半年為第一大客戶。廈門國貿農產品有限公司2021年及以前均不是大客戶，上半年成為第四大客戶。
超七成收入來自五大客戶
招股書顯示，公司主營業務收入來自麥芽銷售，并以大麥麥芽為主。報告期內，大麥麥芽占主營業務收入的比例均超過95%。
麥芽奠定啤酒的基礎風味，是啤酒生產環節中最主要的原料。因此公司下游主要面向大型啤酒集團，客戶包括百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒等啤酒企業。
超過七成收入來自前五大客戶。1-6月，公司前五大客戶的銷售額占營業收入的比例達到73.73%。
光是前兩大客戶百威英博、華潤啤酒分別貢獻營收5.52億元、4.17億元，占營業收入比重為28.05%和21.22%，兩個酒業龍頭貢獻將近一半的業績。
另外的大客戶還包括燕京啤酒、嘉士伯、珠江啤酒和宏全國際等。此外，公司獨立董事張五九的配偶在燕京啤酒擔任獨立董事，根據深圳證券交易所《2020年上市規則》，公司與燕京啤酒存在關聯關系。
不過大客戶也并不意味著銷售的穩定。2020年，受新冠疫情的影響，公司對嘉士伯的海外銷售金額下降3284.83萬元，使得嘉士伯2020年度交易金額下降，未進入當年前五大客戶。
此外，公司通過宏全國際向臺灣等地的啤酒生產企業進行銷售。2021年，受臺灣地區疫情反復等因素影響，當地啤酒產量相比2020年下降約15%，使得宏全國際當年未進入前五大客戶。
事實上，啤酒下游市場的產量正逐年下滑。自2013年國內啤酒產量達到歷史高點5061.50萬千升，此后2014-2020年國內啤酒產量均呈走低趨勢。
2021年由于是疫情爆發后的第一年，啤酒消費有所反彈，同比增加4.4%，但當年規模以上啤酒企業產量為3562.43萬千升，遠比不上2013年。
隨著消費者對酒精飲品的消費更加理性，且作為啤酒消費的主力人群青壯年人口占比所下降，我國啤酒消費量呈現下降趨勢。
加上和啤酒消費息息相關的餐飲、體育賽事、旅游業等產業隨著疫情的爆發受到較大沖擊，在一定程度上也影響了啤酒的消費量。公司麥芽主要出口地區東南亞的旅游業也仍處于低迷，影響了公司對東南亞的麥芽出口。
根據工業和信息化部數據，今年1-5月我國啤酒產量1425.8萬千升，同比下降5.2%。
另外，各啤酒集團以年度招標為主，于每年第三、四季度完成第二年的麥芽招標采購工作，公司一般當年年底就簽訂了第二年大部分的銷售合同。
銷售合同簽訂后，如果出現原料價格漲幅較大的情況，將導致部分合同履約成本過高而產生預計虧損，公司須計提負債。
2020年下半年，大麥原材料價格漲幅較大，公司2020年底計提待執行虧損合同1627.92萬元。2022年6月底，由于年中銷售和采購存在一定的不匹配，在原材料價格上漲和美元兌人民幣匯率上升的情況下，公司計提待執行虧損合同1857.98萬元。
在原料價格上漲、履約過程中虧損增加等因素下，永順泰毛利率大幅下滑，各報告期分別為15.85%、9.93%、9.92%、8.85%。
公司也預計今年凈利潤不增反減。招股書顯示，公司預測2022年度營業收入為38.04億元，同比增長25.75%；扣非歸母凈利潤為1.11億元，較2021年度下降25.70%。