文|深途 黎明

編輯|艾小佳

一家車企的新能源子公司，要分拆出來(lái)在A股上市，這是以前少有的事情。

這在業(yè)內(nèi)俗稱“A拆A”，國(guó)企是最積極的行動(dòng)者，過(guò)去兩年已有十多家A拆A企業(yè)上市。不過(guò)在汽車行業(yè)，至今鮮有成功案例。廣汽埃安，想要成為第一個(gè)“吃螃蟹的人”。

作為廣汽集團(tuán)旗下子公司，埃安原本只是一個(gè)車系名稱，后來(lái)品牌獨(dú)立運(yùn)作，專門負(fù)責(zé)造新能源汽車。現(xiàn)在它開始獨(dú)立融資，并謀劃上市。

今年3月，埃安加速內(nèi)部重組，近800名員工獲得公司股份，一批背景強(qiáng)悍的投資機(jī)構(gòu)入局。當(dāng)時(shí)埃安融資25.66億元，估值391.76億元。

10月，埃安完成A輪融資，53名投資者認(rèn)購(gòu)182.94億元。埃安的估值飆升至1032.39億元。

在新項(xiàng)目融資困難、新造車股價(jià)“跌跌不休”的大背景下，這顯得格外耀眼。跟埃安一樣總部在廣州，曾從埃安挖過(guò)不少人的小鵬汽車，如今的市值不到500億元。而埃安才只是A輪融資，接下來(lái)還有B輪。

有投資人對(duì)深途說(shuō)，即便1000億的估值已經(jīng)不便宜，份額還是很緊俏，“得靠搶”。

去年，埃安賣了12萬(wàn)輛車，今年的目標(biāo)是20萬(wàn)輛，但前9個(gè)月就已經(jīng)賣了18萬(wàn)輛，于是把目標(biāo)上調(diào)到25萬(wàn)輛。與之形成鮮明對(duì)比的是，很多車企都在下調(diào)年度銷量KPI。

埃安自稱造車新勢(shì)力，要把“蔚小理”變成“埃小蔚”，但很多人并不認(rèn)同。銷量和市值都突破了，埃安就是新勢(shì)力了嗎？

從400億到1000億，只用了半年

從400億到1000億估值，埃安只用了半年時(shí)間——估值漲得比銷量還快。

今年3月，埃安曾完成一輪小范圍融資。一位后來(lái)參與了A輪融資的投資機(jī)構(gòu)人士趙佳來(lái)對(duì)深途說(shuō)，當(dāng)時(shí)都是國(guó)資背景的才能進(jìn)，還有少部分員工股權(quán)激勵(lì)，外部投資機(jī)構(gòu)沒有機(jī)會(huì)參與。

根據(jù)廣汽集團(tuán)公布的信息，那一輪融資中，埃安拿出了6.55%的股份，對(duì)應(yīng)25.66億元融資額，估值391.76億元。其中員工持股占比4.55%，剩下的2%股份給了三家機(jī)構(gòu)。

這三家機(jī)構(gòu)屬于國(guó)家隊(duì)。一個(gè)是國(guó)務(wù)院直屬央企誠(chéng)通集團(tuán)，一個(gè)是南方電網(wǎng)與南航集團(tuán)兩大央企組建的專項(xiàng)基金南網(wǎng)動(dòng)能，還有一個(gè)是廣州國(guó)資委下屬?gòu)V州產(chǎn)投集團(tuán)組建的基金廣州愛安。

真正意義上的對(duì)外融資是在8月，埃安在廣州產(chǎn)交所以公開掛牌的方式實(shí)施增資擴(kuò)股，引入A輪融資。埃安對(duì)投資機(jī)構(gòu)的要求很高，要么有錢，要么有資源，各家機(jī)構(gòu)要達(dá)到條件后去競(jìng)標(biāo)。比如最基本的一項(xiàng)要求是，2021年末總資產(chǎn)超千億元人民幣。

埃安只用兩個(gè)月時(shí)間就完成了這輪金額高達(dá)182.94億元的融資，出讓了17.72%的股權(quán)，投后估值達(dá)到1032.39億元。

趙佳來(lái)所在的機(jī)構(gòu)，憑借長(zhǎng)期在新能源領(lǐng)域的積累和專業(yè)性，成功擠進(jìn)了名單。“這一輪好多機(jī)構(gòu)拿不到直投份額，在產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌的時(shí)候篩選掉好多機(jī)構(gòu)。”

在她看來(lái)，埃安的火爆有一部分原因是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下股權(quán)市場(chǎng)好的標(biāo)的太少了，所以資金傾向于這種確定性高的項(xiàng)目。

埃安的確定性很大程度上來(lái)自于廣汽背景，但它同時(shí)又開創(chuàng)了市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制。

廣汽屬于大型地方國(guó)企，和北汽、上汽分別占據(jù)北上廣。埃安在2017年成立，前身是廣汽新能源，一開始主要生產(chǎn)廣汽傳祺的新能源版本，推出過(guò)GS4的混合動(dòng)力版、GE3的混合動(dòng)力版以及GE3的純電動(dòng)版。

2018年底，埃安品牌的首款量產(chǎn)車埃安 S發(fā)布，隨后很快成為廣汽新能源的主力車型。于是在2020年底，埃安品牌從廣汽乘用車獨(dú)立，廣汽新能源更名為廣汽埃安。

過(guò)去幾年新能源汽車火熱，曾經(jīng)不被看好的造車新勢(shì)力反而成為傳統(tǒng)車企學(xué)習(xí)的榜樣，北汽、上汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安等傳統(tǒng)車企也推出新能源子品牌，跟新勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)。已經(jīng)小有基礎(chǔ)的埃安，成了廣汽的排頭兵。

埃安的特殊性在于，它引進(jìn)了市場(chǎng)化機(jī)制，進(jìn)行了混合所有制改革。

一個(gè)標(biāo)志性的事件是推動(dòng)管理層和員工持股。3月的那輪融資，有4.55%的股份是給了內(nèi)部員工，主要是廣汽研究院的研發(fā)人員。

廣汽研究院是廣汽內(nèi)部的技術(shù)研發(fā)部門，埃安使用的多項(xiàng)技術(shù)，如彈匣電池、超倍速電池技術(shù)、海綿硅負(fù)極片電池技術(shù)等，都來(lái)自這個(gè)部門。

這次一共有794人獲得股權(quán)激勵(lì)。當(dāng)然，是得花錢購(gòu)買的，鎖定期五年。

接近廣汽的業(yè)內(nèi)人士肖云娟對(duì)深途說(shuō)，員工認(rèn)購(gòu)熱情很高，有一些員工向銀行貸款認(rèn)購(gòu)。埃安總經(jīng)理古惠南更是把房子都抵押了，投了2000萬(wàn)元。

投入很快就見到了回報(bào)。從估值來(lái)看，短短半年時(shí)間，他們手中的股權(quán)價(jià)值已經(jīng)翻了1.6倍。

一位廣汽內(nèi)部員工今年上半年被調(diào)到埃安研發(fā)中心，沒趕上這波股權(quán)激勵(lì)。“來(lái)晚了，第一波去年就分完了，有點(diǎn)可惜。”他對(duì)深途說(shuō)。

在這個(gè)過(guò)程中，埃安進(jìn)行了資產(chǎn)重組。廣汽集團(tuán)將純電新能源方面的業(yè)務(wù)、研發(fā)人員和資產(chǎn)注入廣汽埃安，并增資74.07億元；廣汽乘用車以35.57億元生產(chǎn)設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)向埃安增資；埃安支付49.75 億元現(xiàn)金，并承擔(dān)相關(guān)負(fù)債。

這相當(dāng)于，埃安不僅獲得了錢，還獲得了廣汽研究院的研發(fā)人員、專利技術(shù)，以及一些實(shí)物資產(chǎn)。母公司廣汽把最核心的東西給到埃安，是希望它能在新能源世界里闖出一片天。

拿什么撐起千億估值？

資本給埃安千億估值，看中的是它過(guò)去的出身和未來(lái)的潛力。

“這個(gè)估值，說(shuō)實(shí)話投資人短期內(nèi)的收益空間不大，不過(guò)還是得動(dòng)態(tài)看產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在新能源汽車的滲透率都二十幾了。”趙佳來(lái)說(shuō)。

埃安現(xiàn)在有AION S、AION LX、AION V、AION Y四大系列車型，另外還有一款定位高端、剛發(fā)布的超跑Hyper SSR。

2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，埃安的銷量分別為4.2萬(wàn)輛、6萬(wàn)輛、12.02萬(wàn)輛和18.23萬(wàn)輛。

用什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)這份成績(jī)單是個(gè)問(wèn)題。這也是外界在了解埃安時(shí)，容易產(chǎn)生分歧的地方。

現(xiàn)在有兩個(gè)坐標(biāo)系。一是把埃安歸類為傳統(tǒng)車企，跟比亞迪、北汽新能源、奇瑞新能源放在一個(gè)池子里去看。二是將其視為造車新勢(shì)力，跟蔚小理等公司去比。

在傳統(tǒng)車企陣營(yíng)，埃安的成績(jī)不算拔尖。

跟同樣在廣東省的比亞迪比，埃安相形見絀。比亞迪去年一共賣了超過(guò)59萬(wàn)輛新能源車，其中純電動(dòng)車32萬(wàn)輛，遠(yuǎn)高于埃安。另外上汽通用五菱、吉利也排在埃安前面，奇瑞新能源能跟埃安打個(gè)平手。

但是如果將埃安視為新勢(shì)力，情況則完全不同。

去年行業(yè)公認(rèn)的新勢(shì)力銷冠是小鵬，全年交付了接近10萬(wàn)輛。理想和蔚來(lái)都是9萬(wàn)輛出頭。埃安的銷量是12萬(wàn)輛。今年截止到9月底的新勢(shì)力銷冠是哪吒，交付了11萬(wàn)輛，而埃安是18萬(wàn)輛。

埃安一直試圖對(duì)外塑造新勢(shì)力車企的形象。新勢(shì)力每個(gè)月1號(hào)公布上個(gè)月銷量成績(jī)已經(jīng)成為行業(yè)慣例。傳統(tǒng)車企公布銷量一般會(huì)晚一些，要到月中。但埃安從今年開始也混在新勢(shì)力隊(duì)伍里，1號(hào)發(fā)銷量。在今年3月的廣汽財(cái)報(bào)會(huì)上，廣汽總經(jīng)理馮興亞揚(yáng)言，要把“蔚小理”改成“埃小蔚”。當(dāng)月，埃安銷量為20317輛，宣稱成為首位月銷破2萬(wàn)臺(tái)的造車新勢(shì)力。

肖云娟對(duì)深途說(shuō)，埃安的千億估值確實(shí)貴了，但埃安確定性比較高，有量產(chǎn)能力，滲透率也很好。“埃安過(guò)去五年一直沒有開放融資，就在廣汽內(nèi)部自己做，但其實(shí)它已經(jīng)很成熟了，直接拿出來(lái)的就是有量產(chǎn)能力的生產(chǎn)線，成長(zhǎng)性比較好。”

埃安真正嶄露頭角是在今年。今年3月突破月銷兩萬(wàn)后，4月因?yàn)橐咔橛绊懟芈涞?萬(wàn)輛，隨后的五個(gè)月每個(gè)月都超過(guò)了兩萬(wàn)輛，9月突破3萬(wàn)輛，上升趨勢(shì)非常明顯。

這跟它的產(chǎn)能擴(kuò)張直接相關(guān)。之前埃安只有一座工廠，年產(chǎn)10萬(wàn)輛。今年2月工廠擴(kuò)建完成后，產(chǎn)能提升至20萬(wàn)輛。后來(lái)埃安決定有序終止合資公司廣汽菲克，廣汽菲克的廣州工廠轉(zhuǎn)交埃安，成為埃安第二工廠。被埃安改造后，第二工廠的產(chǎn)能達(dá)到20萬(wàn)輛/年，公司整體年產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)輛。這意味著埃安可以完成每個(gè)月3.5萬(wàn)輛的交付，挑戰(zhàn)4萬(wàn)輛。

跟蔚小理的產(chǎn)品聚焦中高端、哪吒零跑以低端市場(chǎng)起家不同，埃安一直主攻的是10萬(wàn)-20萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間的主流市場(chǎng)。埃安目前最暢銷的車型，售價(jià)在15萬(wàn)元左右，部分車型超過(guò)20萬(wàn)元。這塊市場(chǎng)用戶基數(shù)大，對(duì)產(chǎn)品性價(jià)比要求很高。

比如埃安的主力車型AION S，很多人的評(píng)價(jià)是“便宜，空間大”。有一位用戶對(duì)這款車印象深刻，“有一次打滴滴，坐到超大天窗的埃安里，我也是驚到了。”后來(lái)她自己買了一輛AION S。

還需跨越兩座高山

要把千億市值維持住，埃安面臨的挑戰(zhàn)不小。

最難的是品牌調(diào)性。

造新能源汽車，除了上汽通用五菱在下沉市場(chǎng)玩的風(fēng)生水起，幾乎所有品牌都想做高端。埃安也不例外。

埃安的品牌形象還不夠高端，最常見的兩個(gè)標(biāo)簽是：便宜、跑滴滴的。

AION S是埃安的第一款車，也是埃安目前銷量最高的產(chǎn)品。這樣一臺(tái)售價(jià)15萬(wàn)元左右的緊湊型轎車，在廣東一些城市普遍到街車一樣，而且很多是網(wǎng)約車。

AION Y是埃安的第四款車，緊湊型SUV，跟AION S價(jià)格差不多，銷量?jī)H次于AION S。

就是這樣兩款均價(jià)15萬(wàn)元的車，占到埃安每個(gè)月總銷量的80%以上。9月，埃安一共賣了3萬(wàn)輛車，其中1.35萬(wàn)輛是AION S，1.34萬(wàn)輛是AION Y。

另外兩款車的價(jià)格要更貴一些，銷量則要差不少。緊湊型SUV AION V的價(jià)格上探到了20萬(wàn)元以上，最高觸到27萬(wàn)元，中型SUV AION LX更是覆蓋28萬(wàn)元-47萬(wàn)元。9月，這兩款車加起來(lái)只賣了3086輛。過(guò)去3個(gè)月它們的銷量加起來(lái)，只相當(dāng)于AION S一個(gè)月的銷量。

上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)顯示，2021年埃安總銷量中，43%來(lái)自B端市場(chǎng)，其中銷量最高的AION S有63%來(lái)自B端。

埃安的品牌被定位在了20萬(wàn)元以下，跟高性價(jià)比掛鉤，形成了中低端網(wǎng)約車的刻板印象。再往上突破，市場(chǎng)為之買單的意愿不強(qiáng)。

但埃安很想把品牌往上提一提。當(dāng)年推出AION S沒多久，埃安就推出了AION LX，后來(lái)又推出AION V，只是這兩款車賣的不好，后來(lái)才推出個(gè)跟AION S差不多的AION Y，果然銷量很好。

要跟蔚小理競(jìng)爭(zhēng)，坐實(shí)“埃小蔚”的說(shuō)法，如果是以現(xiàn)在的品牌定位，市場(chǎng)是不會(huì)認(rèn)可的。這種困境就跟哪吒、零跑一樣，賣再多的車，拿再多的月銷第一，人們還是會(huì)覺得它們跟蔚小理差了好幾個(gè)檔次。

肖云娟表示，埃安之前是靠B端保供，明年開始C端要全面發(fā)力了。

9月中旬埃安舉行了一場(chǎng)發(fā)布會(huì)，更改了品牌Logo，發(fā)布了一款售價(jià)超百萬(wàn)元的新款電動(dòng)超跑，啟動(dòng)了高端品牌昊鉑（Hyper）。發(fā)布會(huì)上，埃安畫大餅、講故事、放衛(wèi)星，用到了“中國(guó)第一超跑”“對(duì)手都在500萬(wàn)元以上”等夸張描述，其急于出圈、想要品牌向上的心情躍然紙上。

不過(guò)外界不少人認(rèn)為，埃安這是在為科創(chuàng)板上市做準(zhǔn)備，宣傳大于實(shí)質(zhì)。

A輪融資完成后，埃安的上市也將提上日程，沖刺上市是埃安需要跨過(guò)的另一座大山。

國(guó)有車企剝離新能源子公司的案例很多，但謀求獨(dú)立上市的成功案例很少。長(zhǎng)安旗下的長(zhǎng)安新能源、東風(fēng)旗下的嵐圖、吉利旗下的極氪、上汽旗下的飛凡，都在考慮獨(dú)立IPO的可能性，但目前都沒有實(shí)際進(jìn)展。北汽旗下的北汽藍(lán)谷2018年在A股上市，不過(guò)采取的是借殼方式。

造車是一門燒錢的生意。2019年-2021年，埃安營(yíng)收52.3億元、76.1億元、172.7億元，營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)明顯，但凈虧損也在加速擴(kuò)大，三年分別虧損6.2億元、6.9億元、13.9億元。一家未盈利的車企能否在科創(chuàng)板上市，也是未知數(shù)。

如果埃安能成功上市，撐起千億估值，對(duì)于行業(yè)的意義是重大的。它不僅將成為國(guó)有車企子公司混改IPO第一家，也會(huì)為其他有IPO的車企子公司打個(gè)樣。

應(yīng)受訪者要求，趙佳來(lái)、肖云娟為化名。