文|每日財報 呂明俠

“北有同仁堂，南有片仔癀”。

中藥的品種繁多，樹立的品牌更多樣，可是堅持做到今天的老字號已經少見了。但A股市場上仍然有兩家市值超千億的中藥公司：一是云南白藥，二就是片仔癀。排在第3位的廣州白云山盡管有板藍根的加持，市值卻僅為片仔癀的三分之一。

憑借對清涼解毒、活血化瘀、消腫止痛以及保肝護肝等需求有奇效，人們對片仔癀的追捧常年不遺余力。可是今年以來，片仔癀(600436.SH)股價在一陣瘋狂過后開啟持續(xù)下跌。近期更是受三季報業(yè)績表現不佳影響，股價直接于10月24日觸及跌停，此后依然延續(xù)跌勢。

自此，不少投資者疑惑，難道“藥茅”不香了嗎？

業(yè)績少見熄火，依然困于華東

近日，片仔癀發(fā)布公告，前三季度實現營業(yè)收入66.16億元，同比增長8.25%；歸母凈利潤20.52億元，同比增長2.04%。

值得注意的是，在第三季度公司營收21.93億元，同比下降3.08%；歸母凈利潤7.38億元，同比下降17.64%，出現罕見下滑。

梳理公司此前財報數據，片仔癀上一次單季度凈利潤同比下滑還是2016年第四季度，營收同比下滑則是2014年第三季度。

對于業(yè)績的突然變臉，《每日財報》發(fā)現，前三季度片仔癀的各業(yè)務板塊毛利率均呈下滑態(tài)勢。以行業(yè)劃分，醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)和日化業(yè)，毛利率分別同比下降1.87%、0.21%和9.39%；分產品看，片仔癀核心產品肝病用藥的毛利率同比下降1.58%。

營收地區(qū)分類，東北、西北、西南地區(qū)主營業(yè)務收入分別同比下降29.72%、6.80%、7.16%；華北、華東、華南、華中及境外地區(qū)分別同比漲7.45%、10.03%、8.75%、18.18%及2.86%。

從財報數字進一步來看，片仔癀的名氣聚焦在華東地區(qū)，華東地區(qū)營收占當年收入比重均超過50%。對比而言，近三年來片仔癀在華北地區(qū)的營收相較于華東地區(qū)，營收幾乎差了十倍，東北地區(qū)則更少，報告期內營收均在1億元以下。

(圖源：公告)

可見，片仔癀的市場開拓似乎也走到了一個分岔路口。如何更好地打開全國市場，依然是其需要應對的重要挑戰(zhàn)。

浮華過后見真章

公開信息顯示，片仔癀于1999年12月由原漳州制藥廠改制創(chuàng)立，是中華老字號企業(yè)，主要業(yè)務包括中成藥制造、醫(yī)藥流通，2003年在上海主板上市。其中，核心產品為片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀膠囊、復方片仔癀含片等片仔癀系列產品。

片仔癀的主要成分為天然牛黃、蛇膽、天然麝香和田七。其中天然牛黃和麝香是兩味名貴中藥。

事實上，片仔癀與云南白藥是唯二的國家絕密配方，這早已是個公開的秘密。但片仔癀是獨家產品，容易形成壟斷，也更容易引發(fā)惡意炒作。作為稀缺品種，片仔癀出現供不應求時，就會披上投資的金融屬性，價格就會越炒越高，越高越炒，出現投資“羊群效應”。

有概念又稀缺，自然會成為資本市場眼中的“護城河”。像去年，片仔癀錠劑的單粒價格一度被炒至千元以上，這也成為其股價騰飛的直接推動因素，市值一度逼近3000億元。

可如今，物極必反盛況不再。粒裝3克的片仔癀錠劑，官方渠道零售價為590元。據媒體近日報道，目前回收價格均低于590元的官方指導價。

(圖源：東方財富網)

隨著片仔癀的熱潮褪去，公司股價也開啟“價值回歸”。今年股價下跌迅猛，截至10月27日收盤，市值僅剩1400億元，相較去年最高點已蒸發(fā)超過1500億元——相當于一個青島啤酒的市值。

在此加以預期，如果無法帶來相對確定性的高增長，那么片仔癀未來恐步東阿阿膠的后塵，跌破千億市值也未嘗不會是另一種可能，這是片仔癀不免要面臨的另一重市值尷尬。

急需“新故事”

近年來，片仔癀的發(fā)展戰(zhàn)略已從“一核兩翼”向“多核驅動”轉型。

2020年7月，片仔癀以自有資金累計約4447.59萬元取得龍暉藥業(yè)51%股權。后者擁有安宮牛黃丸、西黃丸及養(yǎng)陰清肺糖漿等傳統中藥名方。與此同時，片仔癀還進軍化妝品、牙膏等日化領域。

但是，片仔癀的多元化之路走得并不順暢。

此前，其化妝品日化板塊的營收的確一直呈現上漲趨勢。但是到了2021年，化妝品日化的營收僅為8.41億元，同比下降7.05%。今年前三季度，該品類營收約4.61億元，同比下降17.54%，營業(yè)成本增長9.22%。

至于牙膏業(yè)務也是不溫不火，與之相比同為“國家級絕密配方”的云南白藥，在牙膏業(yè)務上風生水起。該公司在半年報中透露：云南白藥牙膏市場累計份額穩(wěn)居行業(yè)第一。

顯然，要想尋求可靠的新增長曲線，形成真正意義上的“多核驅動”，片仔癀還需再動些腦筋。

另外值得關注的是，片仔癀的高管層近年經歷了重大調整。2021年12月10日，片仔癀發(fā)布公告稱，董事長潘杰已提交書面辭職報告。辭職后，潘杰不再擔任片仔癀公司任何職務。

這已是片仔癀在2021年內卸任的第二任董事長。2021年4月，片仔癀前董事長劉建順因個人身體原因，向董事會申請?zhí)崆巴诵荩o去公司董事、董事長及董事會下屬專門委員會委員等職務。

伴隨著高層的更迭，片仔癀的未來自然增添了些許不確定性。疊加此前產品的炒作泡沫褪去，以及三季度少見的業(yè)績下滑，片仔癀的股價自然是沒有了“立足之基”。

在下跌不言底的趨勢下，片仔癀接下來也只有迅速改變業(yè)務面這一條突破口，否則去年的高光很有可能也會成為其未來的高光。