文|鏡象娛樂 栗子酒
10月12日，風華秋實再度向港交所遞交IPO申請。自2021年至今，這已是風華秋實第五次遞表謀求上市。
從招股書中披露的信息來看，風華秋實是一家在中國經營超過10年的音樂娛樂服務供應商。不過，盡管經營時間并不算短，但風華秋實的核心收入長年依賴旗下主要藝人鹿晗，后者為公司帶來的收入一度占到公司總收入的70%以上。在最新一次的招股書中，鹿晗的名字被提及了200次。
然而，與鹿晗的深度綁定確實在一段時間內讓風華秋實嘗到了甜頭，但從整體業績表現來看，2018年至2022年前六個月，公司營收分別為1億元、5561萬、7056萬、8186萬元及4224萬，營收增速明顯放緩，甚至出現增收不增利的現象。2018年-2021年，公司產生的凈利潤分別為1863萬、1882萬、4272萬、3325萬，到了今年上半年，公司期內溢利僅83.3萬元。
營收下滑、利潤收窄，對風華秋實謀求上市都不是有利條件，而公司對鹿晗的依賴也在招股書中被反復提及，在公司整體經營短期內難有改觀的前提下，風華秋實的上市路恐怕頗為艱難。
貢獻收入超1億，綁定鹿晗利弊參半
招股書中，風華秋實援引灼識咨詢數據稱，按2021年中國授出音樂版權及錄制產生的收益計，公司在400多間音樂唱片公司中排名第15位，市場份額約為0.6%。在總部位于中國的200多間音樂唱片公司中，其排名第4位、市場份額約為1.5%。在這之中，公司圍繞鹿晗產生的收益撐起了風華秋實大量市場份額。
2015年，風華秋實與當時風頭正盛的鹿晗簽訂獨家音樂合約。根據招股書中披露的數據，合約期間的2018年至2022年上半年，鹿晗先生直接應占收益金額分別為7090萬、1420萬、1500萬、760萬和107萬，累計收益金額約1.09億元，分別占風華秋實總收益的70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%。
值得注意的是，2019年時，鹿晗為風華秋實帶來的收入出現了一次斷崖式下滑。結合公司的整體經營情況來看，在2019年之前，公司的核心收入主要來自演唱會收入，2018年時，公司該項收入為6073.7萬，占總收入的60.5%。而根據招股書中的信息，同在2018年，鹿晗3場演唱會便為風華秋實帶來5590.2萬元的營收，占演唱會總收入的92%以上，平均每場入賬超1800萬。
2019年之后，風華秋實的演唱會收入驟降，授出音樂版權及錄制收入在總收入中的占比隨之猛增到90%以上。也就是說，2019年，風華秋實來自鹿晗的收入和演唱會收入出現了同向下滑，同年也是風華秋實與鹿晗續約的時候，新合約為期5年。
由此可以推測，演唱會收入的持續下降并非完全受到疫情影響，雙方新合約中大概率重新規劃了分成比例和合作模式，也是從2019年起，鹿晗帶給風華秋實的營收占比下降至30%以下，這也可以看出，風華秋實與鹿晗之間的綁定關系并沒有那么緊密，后者有離開的可能。
但在招股書中，風華秋實反復提及鹿晗產生的收入是公司的重要收入來源之一，這也預示著若鹿晗離場，很可能會給風華秋實帶來較大的經營風險。根據合約，風華秋實與鹿晗簽約至2024年，這或許也是風華秋實短期內頻頻發起IPO的原因之一。
“抱緊”騰訊音樂，探路短視頻合作
從風華秋實的幾個業務板塊來看，2018年至2021年，公司來自授出音樂版權及錄制的收入一路從3044萬上漲至7371萬，保持持續上漲的態勢，且在2019年之后，便一躍成為營收貢獻超九成的核心支柱業務，而支撐這一業務的重要客戶為音樂平臺。
招股書中稱，風華秋實整個往績期間的最大客戶為“客戶X”，2018年至2022年上半年，“客戶X”產生的收益分別占公司總收益的26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%，可以看到，“客戶X”的收益貢獻一度接近80%。根據招股書中對“客戶X”的描述：“母公司在紐約證券交易所及香港聯交所上市的一個集團公司”，該描述大概率指向騰訊音樂娛樂集團（下稱TME）。
據了解，風華秋實核心藝人鹿晗目前發行的十多張數字專輯均是通過TME全平臺上線。其中，2015年，鹿晗在TME上發布的首張專輯《ReloadedⅠ》，成為QQ音樂內地首個殿堂金鉆唱片（銷量破300萬張），而在《π-volume.2》發行之后，鹿晗也順勢成為國內首位數字專輯銷售額累計破億的歌手。由此來說，TME成為風華秋實的重要客戶便不難理解。
不過，隨著鹿晗影響力下滑及音樂版權大環境影響，風華秋實未來依賴音樂版權收入的不確定性較大。從公司的應對策略來看，尋求短視頻合作是其最新的突破口。2022年3月，風華秋實與抖音達成深度合作，雙方將從音樂版權、音樂內容聯合孵化等多個維度展開探索。
反映到財報數據上，2022年上半年，風華秋實收入4223.9萬元，同比增長176.9%。影響公司收入增長的除了鹿晗的實體專輯銷售收入增加約760萬元之外，風華秋實來自音樂、視頻制作服務的收入增加約1740萬元，成為公司營收的主要增長點之一，而后者主要源自短視頻平臺的視頻制作服務。由此可以推測，未來在與短視頻平臺的合作上，風華秋實可能會布局更多。
半年盈利僅83萬，缺少核心商業模型是關鍵
網絡公開信息顯示，風華秋實成立于2014，創始人李輝曾是崔健所在樂隊的鍵盤手。基于這層關系，風華秋實早期著眼于搖滾領域，據悉，公司前身為北京豐華，該公司曾在2011年與汪峰簽下4年合約，并于2012年與黑豹樂隊訂立獨家全領域合約。
轉折點出現在2015年簽約鹿晗之后，流量經濟的熱潮讓風華秋實吃到了互聯網發展的紅利，也是在簽約鹿晗之后，風華秋實于2016年拿到兩次融資，一次是易簡資本的股權融資，另一次則是三七互娛1.2億的戰略投資，后者當時置換風華秋實20%的股權，按此推算，風華秋實當時的市場估值為6億元。
但自此之后，風華秋實便沒有再拿到新的融資。資本未能持續入場，除了流量經濟下行之外，風華秋實在長期發展中，并沒有找到一條能夠持續支撐公司業績的成長路徑。
一方面，風華秋實雖然手握鹿晗這張王牌，但雙方合約僅在音樂領域。相比同期謀求上市的樂華娛樂，后者與王一博深度綁定之下，所產生的經濟效益空間更大。且風華秋實很大程度上是在鹿晗的帶動下發展起來，其自身并未著力于構建藝人養成體系，也是因此，即便后來偶像經濟爆火，風華秋實也未能乘上風口，借勢藝人經紀發展養成新一代的核心藝人。
另一方面，從簽約鹿晗到后來嘗試將藝人經紀發展成獨立板塊，再到謀求短視頻合作，風華秋實似乎一直在追風口，從其業務板塊中很難理出清晰的商業脈絡，這也是風華秋實在業績表現上依賴鹿晗、依賴TME，甚至未來可能會依賴短視頻平臺的一個重要原因。而反過來看，若這些增長點無法持續依賴，風華秋實的業績便會大幅度受到影響。
2022年上半年，風華秋實凈利潤僅83萬元，這對一家謀求上市的公司而言并不是一個好消息，而在真正找到自身可持續的商業路徑之前，風華秋實的上市路恐怕仍將坎坷不斷。