文｜紅周刊 劉杰
回顧三季度新股發行情況，各板塊表現不一，主板成新股避險區，破發家數掛零，實施注冊制的相關板塊破發率則相對較高，原因在于各板塊定價機制存在差異。
另外，新股的行業分化也比較明顯，電子、電力設備、機械設備、醫藥生物等發行新股較多的板塊，破發率相對偏高。
在市場表現方面，發行價較低的股票更受投資者青睞，后續股價上漲幾率更大，漲幅也更高。反之，首發定價過高，技術“含金量”不高，基本面一般的股票，則往往會遭投資者“用腳投票”，因此，新股發行理性定價很重要。
三季度主板上市首日零破發，成新股“避險區”
據《紅周刊》統計，三季度共有133只新股上市，其中33只新股上市首日破發，破發率為24.81%，新股上市首日破發率較高。不過，各板塊的破發情況卻差別較大，其中滬深主板新股發行數量為25家，但無一家出現首日破發現象，且上市首日的平均漲幅達42.56%，在各板塊中漲幅居首（詳見表1）。
反觀“雙創”板塊，則成為新股破發的重災區，三季度，科創板上市42只新股，其中有17只破發，破發率高達40.48%，北證和創業板破發率依次為31.25%和22%，均比較高。此外，北證新股上市首日漲跌幅均值在各板塊中墊底，為21.5%，科創板比北證略好，上市首日漲跌幅均值為21.95%。
綜上來看，主板成了打新的“避險區”，不論是破發率，還是新股上市后的走勢，均優于其他板塊，顯示出極強的穩健性。由于主板未實行市場化定價，IPO詢價默認“23倍PE”發行隱形紅線，較低的發行PE，極大規避了破發風險。《紅周刊》注意到，三季度主板新股首發市盈率均在22倍左右，僅弘業期貨一家首發市盈率超23倍。
鑒于發行市盈率低，三季度主板發行均價也是各板塊中最低的，為21.61元/股，其中10元左右的低價股有6只，占比高達24%，而科創板、創業板的發行均價則分別為51.33元/股、46.15元/股，均在主板發行均價的兩倍以上。
注冊制相關板塊實行的是市場化定價，且2021年9月，“雙創”板塊詢價規則出臺，將高價剔除比例從“不低于10％”調整為“不超過3％、不低于1％”，且“四值（網下投資者有效報價的中位數及加權平均數、五類中長線投資者有效報價的中位數及加權平均數）孰低”原則也被打破，發行價、市盈率“雙高”現象頻現，首發定價普遍偏高，疊加市場處于下行期，打新情緒遇冷，一級市場定價的估值來不及同步調整，諸多因素影響之下，實施注冊制的板塊新股出現破發的現象偏多。
此外，《紅周刊》注意到，北證板塊的破發率有所提高，其中，一、二季度，北證上市家數分別為7家、12家，破發家數則分別為0家、3家，破發率分別為0、25%，而至三季度，破發率增至31.25%。實際上，三季度北證上市的新股發行市盈率大多都低于首發時行業PE均值，且發行價較低，其中10只新股發行價在10元以下。那么，該板塊破發率為何越來越高呢？
資深投行人士王驥躍指出：“北交所流動性比滬深市場差，且企業規模普遍偏小，故北證新股發行市盈率與滬深板塊行業PE均值之間的可比性較差，前者低于行業PE值并不代表價廉，至于北交所破發率攀升，一是因為整個市場都在下跌，處于下行周期；二是因為板塊發行價是按市價折扣定，但市價在申請前往往已經大幅拉升了。”
新股表現行業分化明顯，“低價”“稀缺”股更受青睞
按新股發行行業分布統計，三季度，以申萬一級行業劃分，電子、電力設備、醫藥生物、機械設備、計算機、基礎化工行業新股上市家數居于前列，分別為26家、15家、15家、13家、13家、10家（詳見表2）。上述新股發行數量較多的行業中，破發率較高的主要有電子、電力設備、機械設備、醫藥生物，破發率均超過26%，呈現出較強的行業相關性。
此外，新股累計漲幅也呈現出行業相關特性，據《紅周刊》統計，三季度上市首發至今（截至10月21日）漲幅排名前20的新股主要集中在消費類、醫藥生物、電力設備、計算機等行業（詳見表3）。
其中，“最牛”次新股當屬弘業期貨，上市至今其累計漲幅高達903.76%，50個交易日中共計收獲了25個漲停板，是三季度新股中漲幅最猛的新股，其身上有多項標簽，是首家“A+H”期貨公司，于今年8月成功登陸深證主板，同時，其還是近一年來發行價最低的次新股，首發價僅1.86元/股，募資凈額1.61億元，發行規模相當“袖珍”。
事實上，弘業期貨股價飛漲也與其上述標簽相關，因為其基本面并不出彩，2019年至2021年，其營收規模分別為6.45億元、15.61億元、16.40億元，自2020年實現高增長后，2021年增速放緩，且2022年上半年，營收還下滑了3%，凈利潤同比驟降22%。而超低的發行價、稀缺的標的屬性，或許便是推動其股價飛升的兩個主要因素。
《紅周刊》發現，三季度漲幅居前的個股存在一個共性，均為首發價不超10元的“低價股”，除弘業期貨外，漲幅位于前列的立新能源、硅烷科技、昆工科技首發價依次為3.38元/股、5.66元/股、5.80元/股。
前述個股在上市后多次登上龍虎榜，弘業期貨、立新能源上榜次數分別高達28次、21次，硅烷科技、昆工科技上榜次數均為7次。此外，低價股中晉拓股份、寶立食品（二者首發價分別為6.55元/股、10.05元/股）上榜次數分別高達29次、22次，前者是三季度新股中上榜次數最多的個股。
同時，上述低價股的首發市盈率均大幅低于首發時行業PE均值，可見，此類新股上市后，更易獲得機構、營業部、游資等主力資金的青睞，進而推動股價上揚。
三季度新股中，首發市盈率排名第一、二位的分別為隆達股份、華大九天，前者相對發行價有所下跌，而后者則大漲214.99%，躋身漲幅前20名榜單中。華大九天主要從事EDA工具軟件業務，EDA工具是集成電路領域的上游基礎工具，應用于集成電路設計、制造、封裝、測試等產業鏈各個環節，屬于芯片行業被“卡脖子”的關鍵技術，故而受到市場熱捧。
此外，賽道火熱且首發市盈率低于行業PE均值的個股也很受二級市場歡迎，代表公司為源飛寵物，其上市至今累計漲幅為126.70%，是累計漲幅前20名新股中，首發市盈率低于行業PE均值幅度第二大的個股，屬于市場關注度較高的寵物賽道。根據歐睿的預測，寵物行業規模將從2008年的118億元增至2027年的1636億元，不久的將來有望步入千億級規模賽道，同時源飛寵物還有“狗繩第一股”的光環加持，受到了投資者的熱捧。
高價發行易“深蹲”，新股定價需理性
《紅周刊》統計發現，三季度上市新股累計跌幅排名前20的新股多為發行價偏高的股票，首發價中位數在60元左右，其中萬潤新能、近岸蛋白、中科藍訊居于前三，分別為299.88元/股、106.19元/股、91.66元/股。
“高價股”中科藍訊上市后累計跌幅在三季度新股中位居前列，市場表現差強人意，上市以來累計跌幅為47.3%。中科藍訊主要從事研發、設計與銷售無線音頻SoC芯片，主攻低端市場，終端廠商主要為白牌廠商（非知名品牌或非自有品牌產品），此類終端廠商為其貢獻的收入占比在90%以上。其主要產品包括TWS藍牙耳機芯片，然而，TWS耳機行業增速下降，恐怕對其影響不小，而且其還存毛利率低于同行、存貨高企等問題，《紅周刊》在此前刊發的《靠低端芯片發家的中科藍訊未來道阻且長》一文中已詳細分析。
可見，在技術低端且行業前景堪憂的情況之下，中科藍訊以超高的價格發行，其股價暴跌也就在所難免了。
《紅周刊》還注意到，累計跌幅前20名的新股均在上市首日破發，后續的市場表現也不盡如人意，而“高發行價、高市盈率”則成為前述新股破發的主要原因。由此不難看出，“雙高”新股不僅容易出現破發現象，而且在當前市場低迷的情況之下，股價也很難提升，因此，新股發行定價需理性。
（本文已刊發于10月22日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）