文|每日財報 呂明俠
奶茶已經成為當代年輕人生活中不可或缺的一部分，無論走到哪里，都能看到有人手捧一杯奶茶。
在資本市場，近期“蜜雪冰城”IPO申請已獲受理成為焦點話題，而作為奶茶重要原料的供應商，植脂末龍頭企業佳禾食品工業股份有限公司（簡稱：佳禾食品，605300.SH）也同樣受到了市場關注。
資料顯示，佳禾食品深耕植脂末市場多年，2018年公司植脂末產品的銷售規模在國內市場市占率達14.33%，出口市場占有率達26.85%，位居行業前列。公司核心優質客戶不僅包含統一、香飄飄、娃哈哈、聯合利華、TORABIKA(印尼)等知名食品工業企業，也不乏“CoCo都可”、“85C”、“滬上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等消費者耳熟能詳的餐飲連鎖品牌。
然而，即便站在靚麗數據以及一眾知名奶茶商的背后，佳禾食品也是有著自身的經營“困惑”。
盈利能力日漸下降
佳禾食品成立于2001年，主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發、生產和銷售。
所謂的植脂末即“奶精”，主要原料包括葡萄糖漿、食用植物油、乳粉等，通過微膠囊化、噴霧干燥等技術工藝制成的粉末型食品配料，具有改善食品內部結構、提升口感等功能。
植脂末由于其溶解性好、成本低廉等特點被廣泛應用于沖調奶茶和速溶咖啡等產品，所以，佳禾食品的業績和下游市場高度關聯。
就下游企業而言，像以蜜雪冰城為代表的一些品牌，其產品不同于以喜茶、奈雪為代表的一眾品牌，后者原料采用的是現泡茶、鮮果、鮮奶等原材料，在口感和健康方面都遠遠超過前者，這也是新式茶飲能夠迅速崛起的重要原因之一。
就趨勢而言，新式茶飲很有可能在未來完全取代沖調奶茶。所以，沖調奶茶前景堪憂的同時，植脂末市場的競爭也逐漸加劇。佳禾食品招股書顯示，2016-2018年公司在國內植脂末市場份額分別為17.44%、15.22%、14.33%，一路走低。
（制圖：每日財報）
反映到公司的財務上，自然少不了毛利率的持續下降。2020年，公司的綜合毛利率為24.26%，相比2019年的29.28%，降低約5個百分點。到了2021年，公司的毛利率進一步降至13.59%。今年上半年，毛利率僅為11.09%。
主營產品前景“風險大”
事實上，植脂末的品質問題一直被外界所詬病。
植脂末的主要成分是氫化植物油，含有一定的反式脂肪酸。據《中國居民膳食指南科學研究報告（2021）》，反式脂肪攝入過多可導致心血管疾病，死亡風險升高。另據世界衛生組織（WTO）估計，每年有50多萬人因攝入反式脂肪而死于心血管疾病。
世界衛生組織曾公開呼吁，在全球食品供應中停用工業生產的反式脂肪酸，力爭到2023年消除這些有害化合物，以降低患心血管疾病的風險。現階段，不少國家已明令禁止在食品中使用相關食品添加劑。
《每日財報》發現，在佳禾食品的招股書中，公司并未就植脂末產品或危害健康問題進行說明，甚至連“氫化植物油”都避而不談。
可是從淘寶網卻能發現，佳禾食品的植脂末產品大多明確標示了“奶精”字眼，如該公司一款名為“晶花植脂末奶精粉”的產品看，其配料同時明確標注了“葡萄糖漿、氫化植物油”等成分。
可以想象，一方面佳禾食品下游公司產品口感不及相關同行的天然原材料產品，另一方面植脂末又被逐漸覺醒的健康觀念所排擠，未來的發展末路可想而知。
期盼依賴咖啡業務
就業績而言，上市之后的2020與2021年，佳禾食品營業收入分別為18.74億和23.99億元，凈利潤分別為2.16億和1.51億元，陷入增收不增利的困境。在年報中，佳禾食品將凈利潤的下降歸結于原材料采購支出增加。
進入2022年，佳禾食品的頹勢非但沒有扭轉，反而愈演愈烈。上半年營收為9.61億元，同比下滑13.32%；凈利潤為3361.54萬元，同比下滑53.32%。
在股價上，佳禾食品更是出現斷崖式下跌。公司股價自2021年7月13日創下最高價33.32元后便開啟了下跌之路，截至2022年10月25日午盤，股價僅為12.83元，早已“腰斬”。
或是為了破局，佳禾食品目前正在大力開發咖啡業務，以尋求新的業績增長點。截至目前，公司已推出包括速溶咖啡粉、三合一咖啡飲料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡濃縮液等全系列咖啡產品。
《每日財報》關注到，咖啡業務已成為佳禾食品的第二大業務，業務占比由去年3.54%提升至7.96%。
（圖源：年報）
此外佳禾食品稱，報告期內，公司募集資金投資的“年產十二萬噸植脂末生產基地建設項目”已建設完工；“年產十二萬噸植脂乳化制品項目”“年產2160噸凍干咖啡項目”等項目仍在建設中，預計下半年植脂乳化制品項目、凍干咖啡項目將釋放部分產能。
“未來三年，公司將形成粉末油脂、植物基、咖啡三足鼎立的格局，目前也按目標逐步奮進。”佳禾食品稱。
相信以佳禾食品的市場占有率，其咖啡產品一定能具備一定的增長空間。但是在咖啡領域，作為后來者，佳禾食品恐怕很難取得過往在植脂末上的表現，成長性不見得“顯眼”。