文 | 英才雜志 顧天嬌
近日，ST澄星（600078.SH）公告公司完成控制權變更，實控人由李興變更為李星星。其股價也在8個交易日內上漲了近25%。
李星星雖然目前在資本市場聲名不顯，但他卻是吉利李書福之子，身據雄厚的產業背景。
本次其收購所用的主體耀寧科技，脫胎于吉利汽車零部件事業部，目前在磷酸鐵鋰電池、智能座艙、新材料等方面有所布局，這也為ST澄星的控制權變更帶來了更多想象空間。
同時本次李星星也帶著極大誠意收購ST澄星，前后拿出近30億元幫助ST澄星解決債務問題、收購原控股股東股權。
那么，ST澄星作為磷化工行業的龍頭，背靠澄星集團，為何會淪落到資不抵債的地步？另外，即將退市的ST澄星為何會吸引李星星入主？
大股東“吸血”澄星
ST澄星主要從事黃磷、磷酸、磷酸鹽等精細磷化工系列產品的生產與銷售。
它是中國精細磷化工行業的龍頭企業，并且與國內外眾多客戶建立了良好合作關系，聯合利華、云南白藥、雀巢咖啡等都是它的客戶。
然而就是這樣一家上市公司，卻絲毫沒有被控股股東放在心上，反而反復壓榨其價值，為自身輸血。
控股股東占用ST澄星資金早已不是一件新鮮事，長達十年的持續造假，正是ST澄星資不抵債、陷入破產重整的罪魁禍首。
早在2011年至2014年，ST澄星的控股股東澄星集團及其關聯方就通過銀行劃款或銀行票據方式，占用澄星股份及其控股子公司資金合計35.85億元；通過銀行劃款方式向澄星股份及其控股子公司提供財務資助合計7.12億元。
而以上的資金往來卻并沒有在ST澄星當年的年報中披露出來，直到2015年證監會決定對公司進行立案調查，并在2年后正式開出行政處罰單，澄星股份對ST澄星的一系列“吸血”行為才得以曝光。
但是在此之后，澄星股份并未就此罷手，2021年證監會再次針對信息披露違規事項對ST澄星進行立案。
這次控股股東對上市公司占用的資金金額更大，影響也更嚴重。
僅在2020年這一年時間里，澄星集團陸續從上市公司身上拿走38.04億元的資金，超過上次耗時4年占用資金的總和，占到ST澄星當年未經審計凈資產的218%。并且截至2020年末，還有剩余21.78億未歸還上市公司。
很顯然，到這個時候，上市公司也“兜不住”了。在ST澄星的資產難以覆蓋債務的情況下，2021年11月，債權人向法院申請上市公司破產重整。
一直以來澄星集團都將ST澄星當做“提款機”，通過上市公司貸款、控股股東提供擔保，然后將上市公司資金挪用到控股股東及其關聯方的一系列操作，利用上市公司套取信貸借款。
這也導致ST澄星近十年的資產負債率一直居高不下，維持在60%以上，而且流動比率、速動比率兩項指標始終低于1，資金鏈存在巨大風險。
按理來說，澄星集團創立至今已有38年，位列中國企業500強，不是小企業。除了旗下ST澄星主做的磷化工產業，澄星集團還有石油化工產業，并具備年產30萬噸的瓶級聚酯切片（PET）和年產60萬噸精對苯二甲酸（PTA）的能力。
澄星集團在2020年江蘇民企百強榜中以1085億多的營收排名第9，是繼海瀾集團、中信泰富特鋼集團之后的無錫第三家千億級企業。這樣來看，20多億的資金還不至于拿不出來。
但實際上，在看似風光的營收背后，卻是從2020年起澄星集團石化板塊產品價格大跌、償債能力減弱、資金鏈斷裂的窘境，并且由于債務問題，澄星集團的總部大樓澄星大廈也被法院整體查封、子公司漢邦石化及澄高包裝等均進入破產重整程序。
正是澄星集團的自身難保，才引發了ST澄星的危機。
三方支援
控股股東欠下的20多億無力償還，ST澄星資不抵債，眼見就要退市，這時出現了三個關鍵角色及時扭轉了局勢。
這三個關鍵角色分別是李書福之子李星星控制的浙江耀寧科技有限公司（簡稱耀寧科技）、國資公司中國東方資產管理股份有限公司深圳市分公司（簡稱東方資產）和江蘇華西產業集團有限公司（簡稱華西集團）。
2021年12月23日，耀寧科技、華西集團、江蘇資產三方簽訂《合作協議》，江蘇資產根據耀寧科技和華西集團的要求收購收購各債權人對ST澄星的債權，以解決ST澄星被占用資金問題。
2022年4月15日，江蘇資產現金償還22.56億元。ST澄星應收控股股東澄星集團的資金占用款項全額收回并得到實質性清償，2020年度應收資金占用款的可回收性的風險敞口得以消除。
其中，江蘇資產支付的占用債權收購價款資金實際由東方資產提供，由此產生的債務由耀寧科技負責向東方資產清償。
因此，澄星集團及其相關方占用ST澄星資金問題實際上是由耀寧科技解決，東方資產僅作為一個提供資金的第三方。
8月24日，無錫星盛州于淘寶網阿里拍賣破產強清平臺以5.17億元的最高應價競得ST澄星控股股東澄星集團所持公司股份1.71億股股票，占公司總股本的25.78%。拍下上述股權的無錫星盛州，是耀寧科技與東方資產聯合成立的有限合伙企業，這部分股權扣除東方資產間接持有上市公司3%股權以外的部分將質押給江蘇資產。
8月26日，華西集團以3.2億元競得ST澄星第二大股東江陰漢盈所持公司1.06億股股票，占公司總股本的16.01%。
至此，ST澄星控股股東變更為無錫星盛州，實控人變更為李星星。
同時，耀寧科技還代為歸還了澄星集團此前因出售黃磷事項對ST澄星形成的2.29億元占用資金。
綜合來看，考慮到耀寧科技代為清償的22.56億元，加上代為歸還的2.29億，以及收購股權支付的拍賣費用5.17億，其實整體是花了30.02億元來獲得ST澄星的控制權。
如果這么估算，那么該交易價格對應ST澄星100%股權約為116億元。而截至2022年10月20日，ST澄星的市值為94億元，距離其2021年5月被“披星戴帽”時的市值翻了6倍多，已經與交易估值相近。此時參與博弈的投資者需要注意風險。
李星星看上了什么？
雖然對于接手ST澄星的原因，無錫星盛州透露是為了落實防范化解地方金融風險，恢復上市公司正常經營，保障中小投資者權益，同時避免工人失業等社會問題，更多意義上是為了“紓困”，但是因為李星星是吉利集團董事長李書福之子，身據雄厚的產業背景，因此也為本次ST澄星的控制權變更交易帶來了更多想象空間。
根據相關公告，李星星自2012年起任吉利控股集團有限公司監事，2015年起任領克汽車銷售有限公司執行總經理，2022年起任耀寧科技執行董事。
企查查上顯示，耀寧科技是一家專注前瞻技術研發與傳統零部件產業轉型升級的創新型汽車零部件集團企業。它的前身正是吉利汽車集團的零部件事業中心，目前已陸續布局了新能源、新材料、智能座艙和智能視覺等業務。
在更早之前，李星星就曾在吉利內部的摩托車業務上歷練過，此后更是擔任吉利CMA模塊化架構的負責人。
CMA架構是沃爾沃和吉利共同開發的世界級模塊化架構。目前為止，包括吉利、領克、沃爾沃、極星等全球品牌在內，已有近20款車型如沃爾沃XC40、領克01、領克02、吉利星越、Polestar 2等誕生自該體系，車型覆蓋了傳統燃油動力、BSG高性能動力、HEV混合動力、PHEV插電式混動以及EV純電動等多個領域。
而李星星作為曾經的CMA架構負責人，對于汽車零部件、電子電氣架構的理解不容小覷，如今由他主管的耀寧科技在技術、業務布局上也能看出前瞻性很強。
今年5月份，耀寧科技12GWh磷酸鐵鋰電池及系統總成項目還簽約落戶了江蘇省鹽城市建湖縣。
那么ST澄星有何吸引李星星的地方？
新能源汽車中磷酸鐵鋰電池占據重要位置，而磷酸鋰電池除了需要鋰，還需要化學材料磷酸一銨，往上游推導則是磷礦。隨著磷酸鐵鋰電池的產量增長，對工業級磷酸產品和磷礦石的需求也在增加，這就出現需求缺口。相關上市公司云天化（600096.SH）、川發龍蟒（002312.SZ）等也因此受到資本市場關注。
在新能源車的東風中，ST澄星“礦電磷一體化”產業鏈優勢得以顯現，或對耀寧科技的磷酸鐵鋰電池項目有所貢獻。而磷礦資源供應緊張，價格上漲，也給ST澄星未來的業績提供了保障。
至于未來耀寧科技是否會將自身的業務注入ST澄星，目前還沒有明確的公告，不排除在上市公司穩定后，李星星會有所行動。