文丨止戈見聞 熊漸黃
編輯丨何足道
9月7日，港股福祿控股發布2022財年中報。公司上半年實現營業收入1.96億元，同比下降2.06%，歸屬母公司凈利潤3545.30萬元，同比下降51.07%，基本每股收益為0.09元。
作為“數字商品+SAAS（軟件服務化）”細分領域的龍頭企業，福祿控股公司所處的賽道發展前景非常好，基于“虛擬商品的市場需求+獨特的自研SaaS技術平臺，無論是流量、運營能力、資金管理，還是在GMV和續費率等數字上，都表現搶眼，形成明顯的飛輪效應。
從2009年成立到現在，福祿控股已經與超過1000家數字商品品牌方建立了合作，包括騰訊視頻、愛奇藝、喜馬拉雅、奈雪的茶、滴滴等，商品品類超過22000種，覆蓋生活的方方面面。
同時，福祿還連接了超2000家消費場景，包括天貓、淘寶、京東等電商平臺、支付寶、微信、銀行客戶端等眾多超級流量入口，累計服務了超過5.6億的消費者。
在上市兩年后，福祿控股重點發力的SaaS服務收入不增反降，從2020年的營收6764萬元下滑至2021年的5815萬元，營收占比從21%降到14.6%。是否表示福祿盡管頂著“SaaS光環”，但SaaS核心業務護城并不寬，未能創造出符熙所強調的“公司獨一無二的價值”？
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2009年，國內的電商潮風潮逐漸興盛，越來越多的人去淘寶開起了網店。在人群競相開店時，主修計算機信息管理的中南財經政法大學學生符熙，避開與人群展開正面競爭，轉而攻戰無人注意的陣地，反倒讓他發現了商機。
符熙發現虛擬類目在高峰期時達40萬家賣家開店，這本身就是一個很大的類目，如果給這些商家提供貨源服務，那將會是一個相當大的市場。
在這樣一個想法的驅動下，2009年3月，符熙在武漢光谷成立了福祿網絡。
和符熙最初的判斷一樣，福祿網絡次月就處于正常盈利狀態，這讓福祿成功賺到第一桶金。
福祿網絡起初以游戲業務為主，2012年開始提供移動充值服務，2014年開始為視頻平臺、游戲平臺提供服務，2015年開始為音樂、體育平臺提供服務，2018年再拓展到生活服務平臺。
十幾多年來，以虛擬充值業務起家的福祿所服務的上游品類越來越多，在第三方虛擬商品領域逐漸成長為行業巨頭。
2020年9月18日上午9時30分，隨著一聲鑼鳴，福祿控股于港交所正式掛牌上市，成為中國第三方虛擬商品及服務第一股。
從遞交招股說明書到上市，福祿控股只用了半年多時間。福祿控股本次IPO的保薦人為招銀國際，招銀國際曾為九毛九、兌吧、同程藝龍、海底撈等知名公司開展過保薦服務。福祿控股本次IPO吸引的五大基石投資者投資，細分行業龍頭的定位賦予市場不少想象力，亦給投資者認購增加了信心。
符熙將福祿控股上市，比喻為“長期主義的小小勝利”。福祿成功登陸港交所讓符熙懂得，在巨頭環伺的互聯網行業，若公司能創造獨一無二的價值，依然可以脫穎而出。
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作為目前中國營收最高的第三方虛擬商品及服務平臺運營商，福祿控股向客戶提供不同行業的虛擬商品銷售及增值服務，涉及的行業包括文娛、游戲、通訊及生活四大行業。
按商業模式劃分，福祿控股的業務主要有兩大塊：虛擬商品銷售和增值服務。
（1）虛擬商品銷售
虛擬商品銷售是福祿控股的立根之本，在行業中處于領先地位。由于銷售的商品主要是各種企業的充值卡、會員等虛擬產品，福祿控股被接地氣地稱為“一家賣充值卡的公司”。
自2017到2018兩年間，福祿控股的營收幾乎全部由虛擬商品銷售貢獻，即便是增值服務突然爆發的2019年，虛擬商品銷售業務在總營收中的占比仍然高達91%。
福祿控股目前已對接了愛奇藝、優酷、騰訊、斗魚、喜馬拉雅等超過1800家虛擬商品提供商，同時在天貓、京東、小米、招商銀行等超過2300個消費場景提供相關服務。據統計，年交易量超過100萬的合作伙伴超過20家，年交易量超過10萬的合作伙伴超過50家。
在虛擬商品銷售鏈條之中，福祿控股本質上是擔當批發商這一環，一方面從虛擬商品供應商那里獲得虛擬商品，一方面通過向各個消費場景分銷虛擬商品促進交易抽取傭金。
如果只有虛擬商品銷售業務，那么福祿控股確實可以說是一家賣充值卡的公司，卻因為有第二大類業務增值服務，讓它不止于賣充值卡的公司。
在2019年之前，增值服務這項業務占比不到總營收的2%，基本上可忽略不計。不過2019年后，此板塊業務迎來爆發性增長，僅在2020年第一季度，增值服務的營收2314萬元，折算下來一季度平均每家網店貢獻的營收超過150萬元。第一季度就超過2019年全年，總營收中占比近30%。
（2） 增值服務
福祿控股雖然以虛擬商品批發業務起家，但很早就開始了自營店鋪的運營，在網店運營方面有著豐富的經驗，就做起了幫助第三方網店完成裝修、上貨、推廣、策劃、引流等一系列運營服務。
2017年，福祿控股開始正式布局第三方網店代運營業務。在經營初期，由網店代運營獲得的收入相當有限，而隨著代運營網點的成熟，福祿控股所代運營的網店數量不斷增加，到2020年3月底已達到15家。
15家網店代運營看起來是微不足道的小業務，卻給福祿控股帶來了難以想象的豐厚收益，不僅讓業績開始重新增長，還打開了福祿未來的增長空間。
福祿控股2020年第一季度中突然增長的2314萬元營收，正是幫助這15家網店代運營獲得，因而福祿控股在上市后又被戲稱為“15家網店撐起的IPO”。
如果沒有這15家代運營的網店，細分行業龍頭福祿控股如今可能還處于業績失速狀態，想必很難獲得不錯的估值，更談不上只用半年多時間就IPO上市。
在上市一年前，福祿控股開始搭建SaaS平臺的進程。福祿控股創始人兼董事長符熙表示：“自去年9月上市以后，公司開始加快福祿開放平臺新SaaS應用的上線速度，持續的研發投入鞏固了公司在第三方數字商品市場的地位。”
（3）SaaS平臺
不局限于電商平臺，福祿服務的消費場景還包括銀行、酒店和出行服務平臺等等。基于這種服務合作關系，福祿控股獨立開發了一個開放平臺，為供應商提供虛擬物品銷售接入等SaaS服務。
SaaS改變了傳統軟件服務的提供方式，使得軟件進一步回歸服務本質，減少本地部署所需的大量前期投入，進一步突出信息化軟件的服務屬性。一句話來說，大多不需要下載安裝就可以在瀏覽器直接使用的產品，都屬于SaaS。
舉個例子，辦公經常用到的石墨文檔、同步進行會議舉辦的釘釘和在網頁直接使用的百度網盤等，等等都屬于SaaS產品。
借助自身開放平臺的PaaS基礎架構，福祿為客戶提供了具有強大擴展性和可連接性的定制解決方案，同時也為上下游渠道商提供大量標準化的SaaS產品。
綜上所述，福祿控股從最開始賣充值卡，到后來布局第三方網店代運營業務，然后到現在重點發力SaaS服務。
在福祿著力發展SaaS服務的這幾年，2019年和2020年的營收分別為2022萬元和6764萬元，營收占比重分別為8%和21%，到了2021年SaaS服務收入降到5815萬元，營收占比降到14.6%。
是否存在一種可能，間接證明福祿雖頂著“SaaS光環”，但SaaS服務的核心業務護城河并不寬，甚至存在一些短板。
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通過虛擬商品SaaS平臺，福祿控股目前平均每日處理訂單65萬筆以上，每日穩定結算金額4000萬以上。同時，平臺還沉淀了大量的交易數據，解決了上游獲客難、覆蓋渠道商少、拓展渠道慢、運營效率低等痛點問題。
SaaS開放平臺體現著福祿控股強大的規模效應、專業技術和資金實力，這三個方面的優勢構建福祿的護城河，使其在發展形成明顯的飛輪效應，逐步在細分領域進一步發展壯大。
不可忽視的是，福祿搭建的SaaS開放平臺也存在著三個方面的短板，先看看福祿控股2022年中的財報數據體現。
從港股福祿控股發布的2022年中財報表現來看，福祿上半年實現營業收入1.96億元，同比下降2.06%，歸屬母公司凈利潤3545.30萬元，同比下降51.07%，期內利潤與2021年同期相比下降約45%至65%；經調整母公司擁有人應占期內利潤與2021年同期相比下降約35%至45%。
福祿控股在招股書中提到未來會面臨來自于行業競爭對手的沖擊，隨著虛擬商品供應商大規模的向市場“鋪貨”，行業玩家增多致使市場競爭激烈。而福祿本質上做的屬于傳統的批發生意，難以避免批發模式上利潤率低、資金成本壓力大、供應鏈話語權弱等通病。
另外，在新玩家不斷入局的情況下，有可能會發生常見的價格戰，從而造成福祿控股產品銷售GMV下滑、業績增長失速。還不止于此，供應鏈中的弱勢地位導致中間批發商并不具備話語權，一旦上游供應商企業繼續降低毛利率，那么批發商的利益極有可能進一步受到擠壓。
中間批發商的角色定位，讓福祿控股的核心業務并不具備獨一無二的價值，在披著高大上的SaaS外衣下，祿控控股歸根究底仍是一家傳統的批發公司。