文｜港股研究社
一家奔跑了16年的互聯網公司要上市了。
近日，素有“企業服務界淘寶”之稱的豬八戒網開始沖刺上市。據港交所披露，豬八戒股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，中信證券及建銀國際為其聯席保薦人。
豬八戒網是中國最大的綜合型定制化企業服務電商平臺。根據艾瑞咨詢報告，以2021年GMV計，豬八戒股份在中國綜合型定制化企業服務電商市場排名第一，在中國定制化企業服務電商市場排名第二。
其創始人朱明躍曾擔任《重慶晚報》首席記者，后來進入互聯網行業創業，是較早一批互聯網行業創業者之一。
2015年完成轟動一時的26億元融資后，豬八戒網創始人朱明躍在接受雷遞網采訪時表示：如果說10年前重慶互聯網是一批荒漠，但互聯網是平的，經過多年發展，北上廣深外，重慶、杭州等很多地區互聯網也有產業聚集效應。
那么，這家誕生在北上廣深外的互聯網企業能否在資本市場講出新的故事？
奔跑十六載，沖刺港交所
作為老一批互聯網企業，豬八戒網誕生的初衷其實也很簡單，就是想為創意設計從業人員提供一個自由交易平臺。
十幾年前，眾包模式伴隨互聯網發展在中國興起，所以誕生了一批相關的企業。恰逢其時，朱明躍、劉川郁和朱陶等人于2006年在重慶成立了豬八戒網的前身——重慶伊沃客科技發展有限公司。
以設計LOGO等創意設計中介起家，豬八戒網的盈利模式是作為中介服務商賺取傭金。不過，由于跳單率不低，以及出于加快發展的考慮，豬八戒網后續放棄了傭金模式。
作為重慶最早的互聯網企業之一，豬八戒網陸續拿到了博恩集團、兩江產業集團投資，并一步步完善業務布局，成為眾包服務交易行業頭部玩家。
根據招股書，截至2022年6月30日，企業雇主可于豬八戒平臺上采購超500種企業服務，豬八戒股份擁有的累計注冊用戶數量達3240萬名，其中，累計企業雇主數量達2550萬名，累計服務商數量達690萬名。
2019年，豬八戒曾尋求于科創板上市未果，但并未因此停下發展腳步。
繼2006年以企業服務平臺業務成立，2015年擴展智慧企業服務之后，豬八戒網于2021年推出了SaaS服務業務筋斗云，試圖抓住企業數字化轉型的風口。同時，豬八戒網將自己定位為綜合性定制化企業服務電商平臺。
來源：招股書
目前，豬八戒股份主要服務企業雇主和企業服務商兩大類。其業務主要包括三部分：企業服務平臺類、智慧企業服務類以及產業服務類。
· 企業服務平臺，即豬八戒平臺，公共采購平臺及知識產權交易平臺提供服務，產生收益。豬八戒平臺為豬八戒平臺的企業雇主及服務商以及豬八戒平臺外服務導向企業提供的企業服務包括匹配服務、會員服務、廣告服務及工具與訂閱服務。
· 智慧企業服務收益主要來自智慧工商財稅服務、智慧知識產權服務及智慧科技咨詢服務。
· 產業服務收益主要來自創業創新園區服務及產業解決方案服務。
2019年至2021年，豬八戒網業務始終保持成長。招股書顯示，豬八戒網2019年、2020年、2021年營收分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元。
然而，隨著時間轉入2022年，豬八戒網的業績增長開始受阻。2022年上半年，豬八戒股份營收為2.87億元，較上年同期的3.84億元下降25.26%。
根據公司說法，業績下滑主要是由于疫情持續不利影響。比如，企業服務平臺業務收益減幅一度超過了銷售成本減幅。
不論是從市場環境，還是公司自身業績來看，當下都不是沖刺上市的好時機，豬八戒網為何選擇這個時間節點向港交所遞表？
三年半虧損10個億，通關企服市場缺張“王牌”
或許，我們可以從豬八戒股份的招股書中找到一部分答案。
根據招股書，豬八戒網2019年、2020年、2021年期內虧損分別為2.72億元、2.68億元、3.66億元。2022年上半年，繼續虧損1.33億元，三年半時間累計虧損超10億。同時，今年上半年的虧損還在同比擴大。
來源：招股書
換句話說，2019年以來，豬八戒網營收增長的同時，虧損也遲遲無法收窄。取消傭金后，豬八戒網缺少一張能夠持續造血的王牌。
所以，豬八戒網上市融資的原因，或許是探索新業務方向需要獲得更多資金支持。
過去幾年，圍繞“企業服務”，豬八戒不斷拓展業務范圍。根據官網“全部類目”，豬八戒目前提供包括知識產權、工商財稅、企業法務、品牌設計、IT/軟件、營銷傳播、科技服務等各類服務。
然而，盡管成交客戶數、平均客單價以及GMV都伴隨業務拓展而保持增長，但收益增速卻在放緩。
2019年至2021年，豬八戒網成交客戶數分別為23.21萬、25.99萬以及33.07萬，后兩年同比增速為12%、27.3%；平均客單價從10492元增長至25416元；GMV分別為24.35億元、54.82億元、84.05億元，后兩年同比增速分別為125.1%、53.3%。
另一方面，2020年、2021年，豬八戒網營收增速從5.6%降至1.4%，今年市場環境下大概率進一步下滑。
這種矛盾的背后，其實是在看起來夠大的眾包業務市場里，難以形成持續穩定的需求。
豬八戒網的基本盤是中小企業，這是一個非常龐大的客戶群體。根據艾瑞咨詢報告，在2020年，中小企業對GDP的貢獻達到60%，中小企業數量在2021年占中國市場主體總數的比例超過97%。
然而，中小企業往往由于自身需求的變化以及有限的預算，無法為豬八戒網帶來穩定的持續收入。
同時，由于中介服務商門檻并不高，隨著企業服務市場規模擴大，各個服務品類出現了大量服務商，與豬八戒網形成競爭關系。比如，豬八戒網目前最大的收入來源，工商財稅服務和知識產權服務就受到來自專業領域SaaS企業的挑戰。
意識到這個問題，豬八戒股份明顯在努力從一個互聯網中介服務商轉變為科技服務商，以提升競爭力，包括開始擁抱SaaS服務等。
豬八戒的種種努力成效如何一時間難料，但毫無疑問企業服務市場的機會還足夠充足。
根據艾瑞咨詢報告，2021年中國定制化企業服務電商市場規模為人民幣4280億元，2017至2021年復合增長率為38.2%。預計到2026年，該市場企業服務規模將增至人民幣13100億元，2021至2026年復合增長率為25.1%。
來源：豬八戒招股書、艾瑞咨詢
中國穩健增長的企業數量，孕育出龐大的企業服務需求。而企業服務市場有一個很大的特點，就是求精不求快。消費互聯網“跑馬圈地”的玩法并不適合這個市場，企服玩家們需要在核心業務上“精耕細作”。
沖刺上市的豬八戒股份，有望從資本市場獲得穩定的融資渠道。但得到新的資金投入后，這家老牌互聯網公司的當務之急是打造可以持續造血的“王牌”。