文｜紅周刊特約 玄鐵

若美國進入滯脹周期，美元將進入“長周期+大牛市”模式，可借鑒的歷史是上世紀80年代的“沃爾克時刻”。美元指數從谷值84.1點起步，上升至164.7點見頂，累計漲幅95.8%。

MSCI全球所有國家指數較年初高位已縮水約28%，“凜冬已至”是國際市場共識。在股債匯齊跌的大背景下，美國樓市或成為下一張骨牌，加速美股見底和通脹見頂的步伐。

“現金為王”策略再度主導華爾街

截至周四（10月13日，下同），標普500最低跌至3491點，較年初峰值縮水27.5%；美元指數最高升至113.9%，較去年5月低點上漲27.3%。據高盛統計，上周約890億美元流入貨幣市場基金，為2020年4月以來最多的一周。

“現金為王”策略緣何再度主導華爾街？美國9月核心CPI同比增長6.6%，為1982年8月以來最高，通脹見頂預期再度落空。利率掉期市場預期明年3月的利率將是4.75%至5%，較當下的3%~3.25%還有175個基點的加息空間。最新懸念是美聯儲會否在下月加息100個基點。據IMF預計，相當于全球三分之二的經濟體量將經歷至少連續兩個季度的負增長，全球經濟衰退的概率目前為25%。

當衰退疊加通脹，前摩根士丹利全球貨幣研究主管Stephen Jen提出的“美元微笑理論”顯靈——美元在經濟極度衰退（避險需求+現金為王）和極度繁榮（經濟強勁+加息預期）時表現超強。若僅是避險需求推動，美元強勢難以持久。2008年美國次貸危機爆發，美元指數從2008年3月的谷值71.2點，升至2009年3月的峰值89.6點，累計升幅為26%；當年11月26日再度跌至74.2點（時任美聯儲主席的伯南克開啟無限印鈔的量化寬松模式“救市”，被稱為“美國QE之父”，日前獲經濟學諾獎），在19個月里完成牛熊轉換。

若美國進入滯脹周期，美元將進入“長周期+大牛市”模式，可借鑒的歷史是上世紀80年代的“沃爾克時刻”。美元指數從1980年7月的谷值84.1點起步，上升至1985年2月的164.7點才見頂，用時逾67個月，累計漲幅95.8%。

當下，美國滯脹預期強勁，加息預期和避險需求雙至，美元超級牛市或至。美元指數本輪行情從2021年1月6日的89.2點，升至上月峰值114.8點，累計升幅是28.7%，漲幅已超越2008年避險需求推動的行情。現在最大的不確定性是：若是通脹爆表，美聯儲會否重演“沃爾克時刻”的“簡單粗暴+矯枉過正”式加息歷程？

通脹持續高企，美聯儲或將通過捅破樓市泡沫來遏制

美元升值能否遏制通脹？答案是難。據堪薩斯城聯儲預測，即使美元升值趨勢不改，對明年物價上漲的抑制效果只有0.26個百分點，因為美國95%以上的進口商品是以美元計價。

美聯儲加息并非意在美元幣值，而是通過提高融資成本來降溫經濟，并以負財富效應來改變居民消費預期。截至去年底，在美國居民財富中的股票及股權配置占比28.2%，房地產配置占比25.1%。按學術界的估算，美國股市每增加1美元市值，大致增加2.8美分的消費支出。美股每跌10%，消費支出減1%。納指較去年11月峰值最大跌幅達36.4%，美國通脹依然高企。咋辦？美聯儲下一個大殺器是捅破樓市泡沫。2008年全球共振式樓市繁榮一夜入冬，主因是美國樓市泡沫破滅的沖擊波蔓延，全球經濟冰凍和通縮速至。

歷史會否重演？數據顯示，美國房價拐點滯后于加息步伐。2004年6月美聯儲緊縮貨幣，連加17次25個基點，直至2006年6月的5.25%方罷休。標普/Case-Shiller房價指數當年6月才見頂184.6點，且進入長期熊市，到2012年2月才在134點見底轉牛。該指數此后一路漲到今年6月在308.5點見頂，較10年前的谷值上漲1.3倍，7月份轉跌，跌至307.4點，這與美聯儲自3月連續加息有關。

截至周四的房地產數據顯示，美國30年固定按揭貸款利率漲至6.92%，創20年來新高，遠高于去年同期的3.05%。若是美聯儲將基準利率提升至5%，按揭利率勢必突破8%，美國樓市泡沫岌岌可危，將沖擊全球經濟復蘇和資產定價。

（本文已刊發于10月15日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）