文｜每日財報 呂明俠
說到鮮奶，“天天陽光”是一代江西人的回憶和經典，而主打該品牌的江西陽光乳業則是知名的區域型乳企代表。
今年5月20日，江西陽光乳業（簡稱“陽光乳業”，001318.SZ）成功A股上市，隨后收獲多次漲停，上市5個月以來，最高市值紀錄為90.84億人民幣，不過之后股價一路下行，當前市值在40億元附近，較最高點已蒸發過半。
此前，陽光乳業披露了上市以來的首份半年報，由于疫情等方面因素的影響，營收、凈利潤均出現了下滑。于是細心的投資者發現，陽光乳業的股價和業績都處于下行狀態，頗有“上市即巔峰”的意思，進而不禁思考，這樣的消極狀態又將會持續多久呢？
顯眼的“乏力感”
今年上半年，陽光乳業營收約為2.71億元，較去年同期下降6.61%；歸母凈利潤約為5566.06萬元，較去年同期下降7.72%。
往前看幾年，2018年-2021年，陽光乳業營業收入5.4億元、5.43億元、5.23億元、6.31億元，凈利潤1.12億元、1.04億元、1.03億元、1.34億元，業績相當穩定。
產品方面，上半年陽光乳業旗下的常溫乳飲料、常溫乳制品、低溫乳飲料、低溫乳制品等營收分別為1650.09萬元、2345.59萬元、820.96萬元、2.22億元，同比變動-0.55%、0.66%、-26.17%、-6.92%。
可以看出，旗下所有主營產品單元中，僅常溫乳制品較上年同期獲得微幅增長，其余品類均下滑，下滑幅度最大的是核心產品中的低溫乳飲料品類。
在《每日財報》看來，低溫乳飲料、低溫乳制品的營收明顯下滑，對于陽光乳業這樣的區域型企業而言是非常不利的，甚至可以說是在“扼殺想象”。
要知道，乳業屬于重資產、高投入的行業，尤其是隨著各大乳企對上游奶源的爭奪加劇，產業鏈又愈加冗長。換而言之，乳業本身就是一個靠規模效應謀求長遠利益的行業，規模越大，邊際成本越低，對市場的掌控力度越強。
至于發展空間本就有限的區域乳企，要想提升就不得不走差異化路線，盡量避開全國性品牌根深蒂固的常溫乳制品，發力更有可能低溫乳制品，這才可能給未來打開增長的想象空間。
現階段，低溫乳制品是陽光乳業的核心品類。上半年低溫乳制品占總營收的82.12%，而根據歐睿數據，2020年中國低溫奶銷售額為360.9億元，據此測算，陽光乳業低溫乳制品市場份額占中國市場比約為1.18%。
因此，市占率不高，還疊加營收明顯下降，則明顯就給人一種“乏力感”。
難走出江西大本營
公開資料顯示，陽光乳業前身為創立于1956年的“公私合營南昌市奶牛場”，是一家集牧草種植、奶牛養殖、乳制品加工、物流配送等為一體的大型現代化乳企。今年5月，陽光乳業在深交所主板敲鐘上市。
目前，公司擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心商標和品牌，已成為江西地區最具影響力的乳品企業和品牌之一。
雖然陽光乳業在江西市場“最具影響力”，但在省外市場表現卻并不起眼。因受冷鏈運輸的限制，大本營江西省上半年為陽光乳業貢獻了超95%的業績。其中，南昌地區占比55.25%，實現營業收入約為1.50億元；除南昌以外地區占比40.60%，實現營業收入約為1.10億元；剩余4.15%的營收，則來自江西省外地區，約為1124.12萬元。
一體兩面地看待，在企業發展初期，集中在一地發展易于快速壯大，但隨著地方消費能力開拓的逐步深入，以及同行業相關公司的競爭加劇，想進一步獲得本地市場份額的難度也會變得越來越大。若有強侵略性的強勢企業進場，那么區域性乳企可能就要面臨生存危機。
當然，陽光乳企也在試圖向外擴張，早在2017年，其參與設立福建澳新陽光乳業有限公司（簡稱“福建陽光”），就擬開拓福建市場。
后來2019年又在安徽設立子公司，欲打通鄂豫皖三省，不過從披露的業績來看，該市場還處于虧損之中。2020年、2021年，安徽陽光分別虧損608.46萬元、641.58萬元，而福建陽光目前則處于擬注銷狀態。
受困自有奶源
近年來，居民可支配收入水平不斷地提高，城鎮化發展也在不斷地推進，乳品人均消費量持續出現提升，其中農村居民成為乳品行業消費的主要增量。并且從需求來看，消費者對于奶酪、黃油等干乳制品需求逐步提升，將會進一步促進乳品企業提升自身的業務能力。
為了順應消費升級的需求，龍頭乳品企業會在優質奶源、渠道、品牌及產品研發上投入更多的資源，樹立高端乳品的進入壁壘。尤其是奶源這一項，對于乳品行業來說，上游優質奶源資源具有極強的稀缺性，能夠顯著地提高公司在業內的競爭優勢。
《每日財報》發現，在頭部乳企基本完成國內優質牧場的跑馬圈地后，自有奶源不足或是陽光乳業走出江西的一大掣肘。
招股書顯示，陽光乳業自有牧場生鮮乳供應比例在10%左右。另據陽光乳業董事長胡霄云在網上路演中披露的數據，2019年-2021年，公司從合作牧場采購生鮮乳的金額占比分別為67.61%、79.64%、85.22%。
半年報顯示，公司目前正在逐步加大自有牧場建設提高自供奶源比例，另一方面多方篩選穩定奶源供應商尤其是和全國大型牧場建立牢固的合作關系，以降低奶源不足風險。
經過以上梳理可以感受到，對于困于江西又業績平平的陽光乳業而言，上市對其幫助一定是重要的，但平靜之后也能明顯看到，在如今的消費品市場，上市僅是一個融資渠道，作用力有局限。陽光乳業更像是一個區域型乳企的代表，想要突破局限，還是要將心思側重在創新等方面，也只有具備了自己的獨特優勢，才能在上市后的節點迅速崛起。