文|財經無忌 虛淵玄

評選近兩年的熱詞，“元宇宙”絕對可以進前三。

“元宇宙”源自美國作家尼爾·斯蒂芬森的小說《雪崩》，原譯為“超元域”，專指小說中平行于現實世界的互聯網虛擬空間。

在那個“0”和“1”構成的世界，每個人都能擁有全新的形象與職業，并因此輻射到現實生活，讓虛擬和現實真正實現交叉，重新構筑人類文明的形態。

誠然，科幻小說中的故事永遠都不可能復制到現實生活中去，但是隨著科技的進步，人類對于科幻世界的美好追求正一步步成真。

小說中的“超元域”可以成為人類的未來一項選擇，但是實現這一切的基礎，還要從一次次技術變革，一家家企業的發展談起。

在中國的二級市場，有一家公司在其《招股書》中用330次“元宇宙”，來描繪自己上市后的美好前景。

這家名為“飛天云動”的公司，用不到3年的時間，搖身一變，即將成為“中國元宇宙第一股”。

根據艾瑞咨詢的數據，按收入計，飛天云動于中國的AR/VR內容及服務市場排名第一，于2021年占市場份額的2.6%。按收入計，亦在中國的AR/VR服務市場(為AR/VR內容及服務市場的一部分)排名第一，于2021年占市場份額的13.5%

飛天云動的商業模式如何與元宇宙進行綁定，被媒體貼上的“中國的Unity Software”是否只是徒有其表？

轉型走對路子，營收連年飆升

其實直到2021年，飛天云動還一直叫做“掌中飛天”。

2010年，掌中飛天推出了以功夫明星成龍為形象的手游《大兵小將》，一炮走紅手游市場。

但是，彼時的智能手機還未普及，掌中飛天的高層認為，未來公司的方向一定不是圍繞游戲展開的。

隨即，掌中飛天開始了對AR/VR領域的探索。

時至今日，改名為后的飛天云動已經完全將自己的主營業務進行了轉型與優化，根據《招股書》，目前飛天云動的主營業務分為四項：AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS與IP業務。

轉型后的飛天云動，在營收業績上有著明顯提升。

根據《招股書》，報告期內（2019-2021年），飛天云動營收分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元，年復合增長率達54.0%；2022Q1收入2.29億元，收入接近2019年全年業績，同比增長64.95%。

從業務類型上看，飛天云動的收入主要來自于AR/VR營銷服務與AR/VR內容。

其AR/VR營銷服務在報告期內的營收分別為 1.37億元、1.42億元、3.76億元，營收占比54.6%、41.9%、63.2%；AR/VR內容在報告期內的營收分別為4532.3萬元、1.15億元、1.61億元，營收占比18.1%、33.9%、27.1%。

根據《招股書》解釋，飛天云動的AR/VR營銷服務具體指的是公司提供AR/VR內容模塊及開發工具，幫助客戶放置廣告。

用飛天云動的話就是“我開發且幫你用”。

AR/VR內容則是飛天云動為各個行業客戶提供AR/VR內容，包括娛樂、游戲、教育、文旅、技術、保健及汽車，為終端用戶帶來虛擬世界的多元化和沉浸式體驗。

用飛天云動的話就是“我開發，你來用”。

轉型AR/VR營銷業務后的飛天云動，于往績記錄期間，共為超過50名廣告客戶提供AR/VR營銷服務及推廣超過250件廣告產品，為超過60名客戶提供了AR/VR內容，并積累超過150個AR/VR內容項目開發經驗。

從一家游戲發行商轉型為踩中“元宇宙”風口的營銷服務商，飛天云動的選擇直截了當。

營銷大于研發，先活下去才是關鍵

回到元宇宙這個話題。

飛天云動在《招股書》中300多次提及自己與元宇宙的緊密關系，無非是想告訴資本市場，自己目前從事的是一項站在風口上的事業，具有長期性。

其主營的AR/VR業務，是實現元宇宙圖景的基建之一。

但是，在財經無忌看來，飛天云動只是用所謂的“元宇宙”來給自己沖擊字資本市場不斷“加碼”，企業真正核心是抓住B端客戶，先活下去才是關鍵。

熟悉扎克伯格去年臉書改名宣言的人都明白，他口中的“元宇宙”與這個詞的本意相差十萬八千里。

針對個人用戶而言，最具參考價值的元宇宙模板大概類似于2018年上映的電影《頭號玩家》里的表達。

但是看過的人都知道，要想真正實現電影中的景象，估計還要經歷一個漫長的過程。

因此，現階段元宇宙的價值無法在個人用戶上充分體現，服務B端用戶是業界普遍認可的價值變現渠道。

飛天云動從一開始，目標就很明確，其官網上直言“讓每一個企業都擁有屬于自己的元宇宙空間，支持在任意元宇宙世界中投放。”

根據《招股書》，飛天云動營銷成本中，流量費用占了大頭。

報告期內，飛天云動用于購買流量的費用分別為1.15億、1.38億、3.11億，流量獲取成本占總成本的比例一路攀升到了74.2%。

這個數據在2022年Q1創造了新高，1.27億元的流量費用占總成本的81.5%。

2019年，飛天云動將AR/VR內容業務在娛樂行業內進行拓展，開始向需要大量采購PGC視頻素材的娛樂行業客戶提供AR/VR內容。

報告期內，素材成本逐年增加，由2019年的750萬元增長至2021年的4450萬元。

而作為一家有著“元宇宙”概念的前沿公司，其研發費用只能用“不合格”來表述。

2019-2021年，飛天云動的研發費用分別為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元，2022年Q1研發費用為815.2萬元，其研發開支比也從4.6%下滑到了3.6%。

從專利數量來看，飛天云動也沒有想象的那么“極客”。

《招股書》顯示，飛天云動僅有5項發明專利、1項設計專利，以及在申請3項發明專利。

如果僅從研發的投入上看，飛天云動與國外的“元宇宙第一股”Roblox相比，相差甚遠：數據顯示，2019-2021年，Roblox研發費用分別為1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元，2022年Q1，其研發費用為1.78億美元。

根據《招股書》，飛天云動接下來的研發計劃包括：強化AI算法能力和畫面渲染能力、強化內容創作方面的標準化及流程打造、進一步提升AR/VR技術。

如此看來，飛天云動所展現的“元宇宙”內容更符合傳統的互聯網營銷廣告。

不過，無可厚非的是，雖然在“人設”上，飛天云動一直在給自己貼“元宇宙”的標簽，但是從實際的營收效果來看，其業務拓展領域確實符合當下B端的需求。

飛天云動可不是“中國的Unity Software”

除了AR/VR營銷與AR/VR內容服務外，飛天云動的另一項主要業務為AR/VR SaaS服務，即通過向客戶提供可自己生成、發布及利用相關AR/VR的內容平臺，而飛天云動向客戶收取訂購SaaS產品或開發定制SaaS解決方案的費用。

也正是因此，飛天云動被媒體標上了“中國的Unity Software”的標簽。

Unity Software是美國知名游戲引擎開發商，總部位于美國洛杉磯。公開資料顯示，其同名的Unity游戲開發引擎在全球范圍內被廣泛使用，騰訊的《王者榮耀》與米哈游的《原神》就使用過Unity進行開發。

從業務類型行來說，雖然飛天云動針對的更多是B端品牌客戶，而Unity Software更加垂直，為游戲開發商服務，但是二者在營收結構上確有相似之處。

根據財報顯示，Unity共有三大業務：創作解決方案（Create Solutions，引擎業務）、運營解決方案（Operate Solutions，程序化廣告、游戲內運營和云服務）和戰略合作（Strategic Partnership，客戶特定的解決方案）。

Unity的財報顯示，2022年Q1,Unity實現總收入3.2億美元，其中以營銷收入為主的Operate Solutions，占數額最大，為1.84億美元；另外兩項主要收入板塊Create Solutions和Strategic Partnership加起來也才1.36億美元。

擁有強大游戲引擎技術的Unity Software，從營收結構上看，營銷業務的比重更大。僅從這一點看，飛天云動與Unity Software不謀而合。

有媒體曾將Unity Software和飛天云動的商業模式進行了對比，并認為“無論是Unity還是飛天云動，實際上都在驅動內容生產從PGC（專業生產內容）到UGC（用戶生產內容）再到AIGC(AI技術自動生成內容)的大趨勢”。

但是在財經無忌看來，飛天云動遠沒有達到能與Unity Software相提并論的水平。

首先，從技術底蘊上來說，Unity Software自2004年成立以來，經過十年的發展與產品迭代，其Unity引擎已經相當成熟。

游戲引擎在元宇宙的構建中起到底層工具的關鍵作用，從中長期來看，將從快速發展的元宇宙產業持續受益。

反觀飛天運動的AR/VR SaaS平臺，其誕生歷程與訂閱用戶數與Unity完全不在一個數量級上。雖然根據《招股書》，飛天云動AR/VR SaaS自2020年起呈現高速增長,報告期內營收分別為650萬元、920萬元、2000.6萬元，2022年Q1錄得營收950萬元，同比增速353.2%。

但由于現階段國內AR/VR SaaS行業處于早期階段，飛天云動相關業務的快速增長跟同業競爭對手不多有一定關系。

其次，雖然飛天云動與Unity Software的主要營收都來自于營銷業務，但從本質上而言二者有很大的區別。

Unity Software的廣告營銷業務是以其游戲引擎為核心拓展出來的功能。

Unity Asset Store模塊嵌入在Unity之中，提供 Ads SDK 接入，也可以直接通過 GitHub 在安卓、蘋果端接入，為開發者提供廣告投放工具，實現變現。

而飛天運動的主要業務就是為B端客戶提供直接的廣告內容及投放服務，二者的商業邏輯不一樣。

因此雖然營收結構相似，但是核心業務類型完全不同。

根據艾瑞咨詢的數據，按收入計，AR/VR內容及服務市場的市場規模從2017年的人民幣11.1億元增長至2021年的人民幣217.1億元，復合年增長率達110.2%。

從廣告形式來說，傳統廣告形式的點擊轉化率為0.3%至15%，而AR/VR廣告形式的點擊轉化率則可達25%，因此AR/VR內容及服務具備商業成長邏輯的確定性。

雖然褪去“元宇宙”的外衣，我們能夠發現飛天云動內在的商業模式依然“質樸”，但是鑒于現階段AR/VR行業的高速發展，飛天云動的業績表現對資本市場來說吸引力足夠。

關鍵在于，上市之后，飛天云動的元宇宙故事如何續寫。

-參考資料-

飛天云動《招股書》《VR行業研究：VR技術路徑下的產業鏈剖析與相關標的分析》-安信證券《游戲引擎廠商Unity Software分析報告：從游戲引擎到元宇宙》-中信證券