文|直通IPO 韓文靜
本該在10月5日上市的百德醫療，被迫按下暫停鍵。
近日，百德醫療發布公告稱，鑒于監管機構作出查詢，公司需要更多時間回應監管機構的查詢。經征詢聯系全球協調人后，決定全球發售將延遲，同時其將退回香港公開發售的申請股款。
顯然，這是一場監管主動叫停的IPO。
來源：百德醫療公告截圖
對于延遲上市，百德醫療表示，決定并無影響公司的目前業務，且公司致力發展及擴充業務。同時，公司及聯席全球協調人正在審慎評估有關全球發售及上市的更新時間表。
一方面是監管，另一方面，百德醫療IPO的推遲或與其招股階段的冷遇相關。當下港股生物醫藥市場持續低迷，此時恐怕不是百德醫療上市最好的窗口期。
在招股階段，投資者認購情緒并不高。百德醫療的股份10%為公開發售，90%為國際配售。然而，公司的公告顯示，公開配售股份占比高達18.18%，相反國際配售占比只有81.82%，這意味著，百德醫療國際配售不足額。
同時，暗盤交易中，百德醫療在輝立暗盤中股價暴跌40.71%，在富途暗盤中亦暴跌37.14%。
事實上，作為申請港股IPO的醫藥企業，百德醫療是少有的已經實現盈利的公司，2019年至2021年，經調整凈利潤分別為3316萬元、5179萬元和8361萬元。但盡管如此，也沒能讓公司的資本之旅走得更為順利一些。
延遲發售后百德醫療，將會受到哪些影響？又能否“觸底反彈”？
年賺近2億，微波消融器械的“領頭羊”
成立于2012年的百德醫療，專注于研發腫瘤微創治療的微波消融醫療器械。
微波消融是什么？可以簡單理解為一種微創治療技術，利用微波能量產生的極高熱量改變腫瘤細胞蛋白質的性質，并使其凝結，通過抑制良性腫瘤發展為惡性腫瘤來阻止癌癥進展。
目前，百德醫療專有的微波消融醫療器械用于治療良性腫瘤及惡性腫瘤，包括甲狀腺結節、肝癌、肺癌及乳腺結節。
根據弗若斯特沙利文的資料，百德醫療按2021年的銷售收入計，為中國治療甲狀腺結節及乳腺腫塊的微波消融醫療器械第一大供貨商、中國第三大微波消融醫療器械供貨商。
根據公司招股書顯示，2019年至2021年營業收入分別為8502.9萬元、1.18億元以及1.89億元，同比增長分別達到39.11%以及59.50%。
同期，微波消融針產品的毛利率分別為93.1%、93.6%和93.1%，占同期公司總收入分別為85.8%、74.4%、77.4%。
當前，百德醫療的產品結構較為單一，依賴微波消融針產品，容易受到政策、技術迭代、市場需求變化等外在因素影響。
根據公司招股書顯示，百德醫療共有8款產品，其中3款已獲批上市，分別是用于治療肝癌和甲狀腺結節的微波消融治療儀及微波消融針、長型微波消融針以及精細型微波消融針。
2021財年，中國就有超過300家醫院采購百德醫療的產品，其中159家為三甲醫院。
來源：百德醫療招股書截圖
根據弗若斯特沙利文資料，中國微波消融手術數目由2016年的7.09萬例增至2021年的18.12萬例，預計于2026年達到66萬例，2022年至2026年的復合年增長率為29.6%。
毛利率方面，2019年至2021年，百德醫療毛利率分別為89.4%、86.1%、83.1%，均在80%以上。對于報告期內毛利率的下滑，公司表示主要系為獲取更高市場份額，公司加大營銷投入，導致銷售及分銷開支高。
暫緩上市后，對賭壓力劇增
百德醫療招股書中，一則有關于與中銀國際投資簽訂的業績對賭協議引發了市場關注。
公司的C輪投資方包括中銀國際投資、CVC、國際精密集團等，完成C輪融資后的估值為8.38億元。
在C輪融資的時候，公司與投資方之一的中銀國際簽訂了一份業績對賭協議，保證并擔保公司2021、2022財年經審核綜合純利(不包括非經常性收益、溢利和虧損)分別不低于9170萬元及1.26億元。
來源：百德醫療招股書截圖
招股書顯示，百德醫療2021財年溢利及全面總收益僅為7485.7萬元?？梢?021財年，百德醫療未能完成業績對賭協議，據此計算，百德醫療需向中銀國際投資賠償超過500萬元。
2022年，百德醫療面臨的業績壓力也不小。2022年前5個月，百德醫療的凈利潤為2114萬元，較全年1.26億元的保證利潤，只完成了一個零頭。
目前，百德醫療用于治療乳腺腫塊、骨腫瘤、子宮肌瘤的微波消融治療儀及微波消融針產品預計在2023年至2024年才能實現商業化。這也意味著短期內，不會有更多的新產品上市并產生盈利。
招股書中百德醫療稱，若其2021財年、2022財年的實際純利低于保證溢利，公司向中銀國際投資作出賠償。
這或許也能解釋百德醫療急于奔赴資本市場的原因。招股書提到，若百德醫療于2022年12月31日前完成上市，則對賭協議將終止。如今看來，對于中銀國際的賠償大概率是是逃不掉了。
百德醫療原計劃此次IPO募集資金將用于戰略收購、深化產品組合及擴展海外市場等。沒能成功登陸港股的百德醫療，這些計劃也未能如愿。
行業市場規模不足百億，上市蒙上迷霧
按醫院收費價格計，中國微波消融市場的規模有望由2022年的人民幣30億元增長至2026年的人民幣92億元，復合年增長率為32.5%。從規模上看，這其實一個相對小眾的細分行業。
目前微波消融醫療器械賽道發展初期，頭部企業競爭較為激烈，百德醫療為了獲取更高市場份額，導致每年銷售及分銷開支占比較高。
此外，今年年初，百德醫療的子公司生產“不合規”醫療器械被罰，也為其上市蒙上一層陰影。
百德醫療原本僅是一名醫療器械經銷商，在2017年收購南京長城之后，產業鏈向上游延伸，逐漸發展成為微波消融醫療器械的開發商。
資料顯示，南京長城醫療設備有限公司的主要產品包括微波治療儀、微波腫瘤治療儀、微波理療椅等電子治療儀器等產品。百德醫療為持股100%的大股東。
值得注意的是，2021年12月22日，該公司生產的微波熱凝設備抽檢不符合規定，被國家藥監局通報。因為生產“不合格”產品，這家公司還被國家藥監局并罰款30.4萬元。
雖然作為行業頭部企業之一，百德醫療具備一定的市場優勢和競爭力，但當前，港股資本市場的投資情緒比較低迷，尤其是醫藥賽道。
被迫暫緩上市進程的百德醫療，未來能否上市成功，需要打上一個問號；即便在通過監管查詢后順利上市，經歷了延遲發售、暗盤暴跌、子公司被罰這些風波之后，百德醫療面臨的也未必是坦途。