文|零態LT  田桓

編輯|胡展嘉

隨著“孤獨經濟”盛行，寵物食品站上風口，相關企業扎堆上市。在千億寵物市場，誰率先走到了聚光燈下，背后又有哪些不為人知的奮斗往事。零態LT特推出《千億它經濟》專題，本篇是該系列第2篇，聚焦A股首家上市寵物公司佩蒂股份。

一句“溫州皮革廠倒閉了”讓更多人知道溫州盛產皮革，事實上，溫州的皮革生意可以上溯至南宋時期，到了明朝永樂年間，溫州制造的皮革被列為貢賦上奉朝廷供內宮御用。

“祖上”的手藝，后輩傳承的也不錯，鞋革業成為溫州的特色產業，2001年，溫州還被賦予了“中國鞋都”稱號。20世紀90年代初，“狗咬膠”生意，開始在溫州流行，當地不少人投入其中，也包括陳振標。

陳振標本來是一名中學老師，因為對狗咬膠生意感興趣，便辭職“下海經商”。幸運的是，朋友給陳振標介紹了一筆加拿大客戶的狗咬膠訂單，以此為起點，陳振標的寵物零食生意有了雛形，1992年，佩蒂股份的前身，溫州平陽佩蒂皮件制品廠誕生。

此后，佩蒂股份開始為海外客戶提供代工服務。以溫州為大本營，陳振標逐漸將寵物零食生意做大做強，客戶以海外客戶ODM（自主設計代工）業務為主，目前年營收達到了8個多億。這家從溫州皮革廠走出來的寵物巨頭，背后的秘訣是什么？

01、24億身家躋身胡潤百富榜

借助佩蒂股份版圖，陳振標夫婦以24億元身家上榜2020年的胡潤百富榜。可以看作寵物賽道的大贏家。

佩蒂股份、中寵股份、乖寶食品等從事寵物食品賽道的公司，事實上，大多以海外代工業務為主。這也跟行業環境有關。國內的寵物消費行業興起的時間較晚，90年代國外寵物食品巨頭瑪氏在中國建廠，但當時國內卻沒有一個耳熟能詳的寵物食品品牌。

近年來，隨著國內寵物賽道蓬勃發展，2018年左右，以佩蒂股份為代表的寵物糧食代工公司，開始積極拓展國內市場。不過，從毛利率來看，佩蒂股份在國內的生意只有18%，依然不及國外，因此，提高品牌在國內市場的議價能力，成了佩蒂股份當下十分重要的事情。

從收入構成來看，佩蒂股份來自海外的收入占比一度超過99%，服務的品牌商包括SpectrumBrands、Wal-Mart等，2018年后，佩蒂股份轉戰國內市場，截至2022年6月30日，其來自國內的收入占比約為13%。

除了做寵物零食生意外，佩蒂股份還拓展了主糧產品，并于2017年首次公開發行上市，成為A股首家上市的寵物食品公司，其產品涵蓋了畜皮咬膠和植物咬膠等寵物咀嚼食品、寵物營養肉質零食、寵物干糧、寵物濕糧及其他寵物食品等。

不過從收入構成來看，佩蒂股份仍舊以寵物零食為主。2022年上半年，佩蒂股份來自畜皮咬膠、植物咬膠、營養肉質零食產品的收入分別為2.69億元、3.34億元、1.69億元。期間為擴大版圖，佩蒂股份選擇了收并購方式，目前已陸續并購了新西蘭BOP、德信皮業（越南）有限公司、上海哈寵實業有限公司等國內外子公司。

02、危機并存

2022年8月29日，佩蒂股份發布了2022年上半年財報。其營收為8.46億元，同比增長19%，凈利潤為0.91億元，同比增長37%，扣非后歸母凈利潤0.93億元，同比增長50%。

值得注意的是，佩蒂股份2022年第二季度的扣非后歸母凈利潤為0.64億元，從其歷史業績來看，達到了其上市以來的單季度最高值。顯然，相較于2021年扣非后歸母凈利潤的下滑，2022年上半年的佩蒂股份爭了一口氣。不過，這似乎也顯示出了佩蒂股份存在的業績波動問題。2017年至今，公司營收的同比增速分別為15%、38%、16%、33%、-5%、19%。

業績不穩背后，或許跟公司主要服務的客戶在國外有關。相對來說，國外業務比較容易受到匯率、原材料價格波動、貿易環境等的影響。除此以外，佩蒂股份的業績還可能受到國外工廠產能的影響。2022年上半年，佩蒂股份業績的增長有部分因素是海外一些工廠的產能在持續恢復。

而2021年公司營收跟凈利潤都出現同比下滑，部分原因就是公司在越南的工廠從2021年8月初暫時停工，直到10月下旬才陸續復產。而佩蒂股份在越南工廠是其主要的收入、利潤來源地，其產能約占到公司2021年產能的一半。

在產能恢復階段，相應的制造費用、管理費用等成本和費用的支出會有所增加，另外，越南工廠的停工還會導致部分訂單轉移至國內工廠，而國內工廠成本相對較高，且再從國內工廠出口至國外市場后，可能還會受關稅影響，進一步影響到公司的收入和盈利能力。

但是這種影響在未來一段時間內，可能無法避免。從公司的近況來看，佩蒂股份的不少都建在了諸如越南、柬埔寨、新西蘭等地區，并且關于寵物休閑食品、寵物濕糧、新型寵物食品等的工廠還在持續建設中。

盡管等這些工廠陸續恢復和投入使用，會增加公司的收入和利潤，但這也同樣意味著相應風險依然存在。

產能在增加的同時，佩蒂股份的存貨也在相應增長。根據Wind數據，公司的存貨已經從2017年的0.89億元，增長至2021年的4.5億元，2022年僅是上半年的存貨金額就有4.95億元，占總資產的比重達到了約16%。

與此同時，公司在2022年上半年增加的原材料戰略備貨，還導致公司經營活動產生的現金流量凈額有所減少，為-1.14億元，跌幅同比擴大了50.70%。

03、墻外開花墻內會香嗎

春江水暖鴨先知，佩蒂股份在國外布局的同時，從2018年開始還將拓展的步伐轉移至國內，從營收構成來看，佩蒂股份來自國內的營收占比已經從2017年的不足5%增長至2021年的16%多。

公司做出這一轉變也十分容易理解，我國的寵物食品市場規模，已經進入到快速發展的階段。

根據財通證券研究所數據，2008～2017年間，我國寵物食品市場規模復合增長率超過了20%，是全球寵物食品市場增速最快的地區之一。到了2018年后，增長率略有下滑，但依然超過了10%，2018～2019年的復合增速為19.5%。

國內已經成為寵物食品行業公司無法忽視的市場。佩蒂股份順勢而為，在逐步拓寬自主品牌建設。與此同時，國內電商渠道的興起，也給了國產品牌機會。根據歐睿數據，中國寵物食品銷售渠道中，線上占比超50%，線上寵物食品品牌數量超過了400個。

公司抓住了國內線上電商崛起的機會，通過線上、線下同步全渠道布局，很多用戶可以在抖音、小紅書等內容社交平臺看到佩蒂股份的產品。根據首創證券，618期間，佩蒂旗下品牌銷額同比增長了300%，佩蒂股份旗下的爵宴品牌收入超1500萬元，位列天貓狗零食類第三。

佩蒂股份打出的另一張牌則是多品牌策略，包括爵宴、好適嘉、齒能等，多品牌的建設也就意味著可以為佩蒂股份帶來新的利潤增長點。不過，自從公司發力國內后，其在國內的毛利率有所下降。2017年，佩蒂股份在國內的業務毛利率接近50%，2018年毛利率開始下降，從2018年的約32%，降到了2021年的18%。

佩蒂股份也在為此付出努力，從銷售費用來看，公司2022年上半年的銷售費用為0.36億元，同比增長了20%。佩蒂股份在回答投資者提問時，也表示，“廣告投放和銷售網絡建設均是公司開展自有品牌業務的重要抓手，相互協同，缺一不可”。

品牌力是所有寵物食品品牌都必須要面對的關卡。顯然，佩蒂股份還有很長的路需要走。

策劃｜田桓

運營｜陳佳慧

出品｜零態LT（ID：LingTai_LT）